當下中國金融市場發展的關鍵是打破金融壟斷，核心是拓展企業的融資渠道，發展真正意義的多層次資本市場，滿足各種主體的融資需求。政府的職能就是提供服務，就是把信息透明，讓市場自己去確立真正屬于市場自身的價值投資理念。

    無論各宏觀部門的官員多少次出面澄清，出臺的各種政策並非針對股市，但進入2007年的中國股市的確在各種調控政策的影響下波動巨大。據統計，2007年以來，市場日漲跌幅超過3％高達22次，超過2％以上高達35次，其中6月22日至今僅僅11個交易日，漲跌幅超過3％的就高達5次之多。

    事實上，每一次對于市場的行政幹預所造成的振蕩無不造成國民財富分配巨大損失和扭曲。即便是中小投資者遵循官方所倡導的“價值投資”理念，從垃圾股中斬倉割肉投向官方所認可的大藍籌，最終也難逃宏觀調控的係統性風險之災。或許市場見底以後會有恢復性反彈，但財富分配還是進一步向著某些具有信息特權和資金優勢的利益體傾斜，真正需要分享中國經濟成長的中小投資者由于信息和資金的劣勢往往處于利益分配最底端。

    根據中登公司的統計，目前有超過1億個證券投資賬戶，按一半有效計算，那也至少代表了5000萬個家庭近2億人的財富。如果每個賬戶按平均5萬元投資額計算，國民至5月底投向股市的存量財富至少也在2.5萬億以上（還不包括基金的1.5萬億的投資存量），經過6月份以來的一係列行政調控，每個賬戶的平均虧損估計不在30％以下，中小投資者損失比例可能更高。這樣算下來，至少有7000億以上的財富在一個多月時間內就從普通家庭的財富中蒸發掉了。

    根據高盛的研究，每當美國居民在股市中獲得100美元的收益時，他們會將其中2到3美元的收入用于消費。也就是說，股市的財富效應是2到3個百分點。從1995年到1998年末期，1190億美元的財富收益推動美國消費增長了2.3個百分點，也為同期GDP增長做出了0.5個百分點的貢獻。

    我無法估算剛剛起步的中國股市的財富效應到底有多大，至少從五一期間車市的火爆、家用電器等耐用消費品旺銷可以初見端倪，1∼4月份全社會零售商品總額增長15.9%，這在過去十年中都是一個罕見的增速。

    可以肯定，正在抬頭的中國居民消費，將會隨著股市掉進冰窖、財富效應的破滅而大幅降溫。儲蓄的增加，消費的減少，在投資不變的情況下，結果必然是中國高位運行的外貿順差再創新高，然後是人民幣升值壓力加大、外匯佔款膨脹，銀行係統流動性泛濫、投資加速又成必然之勢。局面又重新回到了宏觀部門所殫精竭慮的起點。

    當初調控股市的理由是因為市場背離了價值投資的取向、投機日盛雲雲。在我看來，如果拋開書生們糾纏于市盈率爭論的虛妄，在價值發現的功能上，市場永遠是對的，至少從較長一段時間看是這樣。

    無論今天中國股票市場發展多麼迅猛，從戰略層面審視，中國的資本市場與十幾年前的架構並未發生本質的變化。適合一般企業的、初級層次的、區域性的資本市場付諸闕如，多層次資本市場缺失使得場外眾多的資產缺少一個競爭性的資本化渠道，人為制造了一個很高的“制度租”，這個“租”的價值事實上也就是我們今天市場上大量的ST公司、虧損微利公司的“殼”價值之所在。從這個意義上講，中小投資者恰恰是理性的。

    當下所倡導的價值投資的股票就真正具有投資價值嗎？大量以壟斷利潤來居于“藍籌”地位的公司，從根本上就背離了篩選企業、實施資源配置的市場本能。在這一點上，市場的估值很多方面恰恰也是合理的，譬如說，為什麼那些真正能夠實施業務轉型的銀行會成為市場的嬌寵，遠高于那些“巨無霸”的估值？正是市場看到，所有金融市場化改革的進程無外乎打破壟斷、增進效率的過程，起先的壟斷者往往都是最先被市場所拋棄的。

    當下中國金融市場發展的難點就是行政管制太深，發展的關鍵是打破金融壟斷，核心是拓展企業的融資渠道，發展真正意義的多層次資本市場，滿足各種主體的融資需求。政府的職能就是提供服務，就是把信息透明，讓市場自己去確立真正屬于市場自身的價值投資理念。（劉煜輝 中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任）

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