原題：機構成本揭示玄機：“頂部”預言將再次失效
昨天大盤縮量上漲,安然渡過了所謂的費波納茲級數“頂部”敏感時間之窗。但在這樣一個受宏觀調控、高估值以及供給增加多重壓力的特殊時段，空方陣營仍在壯大過程中。另一方面，負利率與流動性過剩所導致的投資需求，屢次使大盤表現出出乎預期的強勢。所以，在經典看空理由PK高漲投資需求的“震蕩季節”裏，機構成本將成為主導階段趨勢的最直接力量。
資金穩定、換手率降低決定“5·30”難以再現
雖然，當前行情與“5·30”暴跌之前一樣具有高處不勝寒的表象。但深入到行情動力的內部，可以發現兩者的天壤之別。“5·30”暴跌形成的重要市場機理是，在行情的推高過程中，始終沒有機構成本的一步步遞增，而是散戶“義勇軍”蜂擁追高。
筆者通過研究上海證券報和申銀萬國證券研究所共同推出的最新一期《股市月度資金報告》發現，今年8月份，A股市場的存量資金月度增加額達到2200億元，單向流入資金超過2800億元，均創歷史新高。這個數據相比4個月前的天量還陡增了20%以上。但是，資金流向特徵卻截然不同。首先，換手率明顯降低，來自權威統計渠道的數據顯示，5月份滬深兩市月度換手率接近100%，而8月份月度換手率下降到70%以下。其次，根據以往資金月報顯示，市場的存量資金變化與月內新股發行密切相關。但在8月份新股發行的真空期中，存量資金並未減少，資金穩定特徵可見一斑。因此，相比4、5月份，8月份資金穩定、換手降低的特徵，預示了在9月底乃至四季度的大部分時間內，盤勢將以“穩”為主，不具備暴跌的市場內因。
機構新成本區在4500-5000點
筆者跟蹤研究中國證券登記結算公司統計數據發現，6月份，基金、QFII、保險公司、社保四大機構在銀行托管專戶的A股市值比5月份大幅增加2116億元。7月份四大機構在銀行托管專戶的A股市值增加4606億元，創單月增量新紀錄。由此可見，中期來看，3500-4500點區域為今年機構初始建倉成本區。另外，通過對比研究8-9月間滬深交易所每日公開信息與TopView數據，可以發現，在7月底銀行、鋼鐵、煤炭、航空行業的大盤藍籌股均出現機構集中增倉，典型的如招商銀行、武鋼股份、神火股份、上海航空等當時都放出階段性巨量。當時大盤指數在4500點附近。8月底，在“價值洼地”主題感召下，5000點附近再次出現機構建倉成本，盤面反映為造紙、二線鋼鐵股再次出現巨量。目前來看，隨著一線權重股與二線藍籌股受機構力量推升，由價值低估向估值合理演變，今年機構新成本區應該已經上移到4500-5000點區域。
同時，筆者注意到，陽光化私募信托雖在上輪熊市末期和本輪牛市初期有過出眾的表現，但今年因為沒有料到大盤能夠如此兇猛地上漲，嚴重踏空導致累積凈值增長率遠遠低于大盤。據統計，今年上半年，國內共發行了178只證券投資類信托產品，資金規模近300億元，陽光化私募信托及其關聯資金，事實上已經成為目前最重要的潛在“空翻多”力量。
5000點市場估值水平有待夯實
據Wind資訊統計，基于2007年上半年業績，滬深300成分股動態市盈率為37倍。如果2008年、2009年上市公司業績年增長均為25%以上，那麼基于2008、2009年業績預測的滬深300成分股的動態市盈率約將降為28倍、24倍。未來紅籌股海歸以及央企資產注入也會進一步降低市場整體估值水平。短期來看雖然機構成本否定了“頂部之旅”，但5000點市場估值水平有待進一步夯實，短期大幅上漲也不現實。
隨著儲蓄資金通過購買基金，持續注入證券市場，在“基”情燃燒的目前，市場的博弈主體也在發生悄然的變化。在中國證券市場由做大到做強的關鍵時刻，投資人應該以全新的視角來分析市場。5000點上方的大盤雖有繼續震蕩的可能，但機構成本可能已經否定“頂部之旅”。放棄“頂部恐懼症”，在資產注入、價值洼地以及抵禦通脹三大投資主題中深挖主力品種是明智的策略。（屠駿）
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