最近一段時間以來，面對我國股市持續暴跌，投資者信心遭受重創，有關政府要不要救市的爭論也越來越多。反對者以國外為例，認為救市解決不了問題，股市的問題還是要由市場來解決，政府最基本的責任是維護市場的秩序，確保市場的公開、公平和公正。這似乎是很有道理的。但如果考慮到目前中國資本市場發展所處的特殊背景，從保障股權分置改革和股市健康發展的需要來看，政府救市則顯得非常必要，甚至是應該不得不為的迫切要求。

    股市的運行趨勢與資金面存在著十分密切的關係，供求關係失衡必然會導致股市的波動。2001年6月提出“國有股減持”後遭到市場以腳投票、2005年5月提出“股權分置”改革後遭到許多專家學者的懷疑，主要原因就是擔心一旦佔上市公司股本總額近三分之二的非流通股集中進入股市交易，必將使股市供求關係發生實質性的變化，以致壓垮整個市場。後來股權分置改革進展之所以出乎意料的順利，也是與改革過程中投資者的創新、大股東延長非流通股鎖定期以及政府出臺了諸如上市公司回購社會公眾股份、控股股東增持社會公眾股份等一係列政策措施直接相關。這樣才打消了投資者對非流通股可能大量入市引致股指暴跌的疑慮，使遭受慘重損失的廣大投資者的信心也得以恢復，並最終終結了2001年6月到2005年上半年長達四年多的熊市而步入了隨後近兩年的牛市，為進一步推進股權分置改革創造了良好的市場環境。

    自去年10月以來，我國股市連連下挫，雖然有美國次貸危機、國內宏觀緊縮政策等因素的影響，但根本原因還在于大規模大小非的減持和上市公司巨額再融資迅速改變了市場供求關係的預期，從而影響了投資者的持股信心。數據統計顯示，2007年大非解禁的公司有443家次，涉及股份合計達174.05億股。2008年全年A股市場解禁股更是高達1339.193億股，總市值超過29763億元。如果考慮到中國平安公司巨額再融資方案在股東會通過可能引發的再融資高潮，市場面臨的壓力更大，也更難以預期。而從資金面看，僅靠新基金的發行和QFII的開閘遠遠解決不了市場對資金的巨大需求。供求關係的嚴重失衡必然影響到投資者的預期，對投資者心理造成嚴重的衝擊，並引致股市大幅下跌乃至崩盤。這其實是市場運行的結果，如果任其發展，最終必將嚴重損害投資者尤其是中小投資者的利益，進一步打擊廣大投資者的信心，非但使股權分置改革的成果得不到保障，我國資本市場的進一步發展也將受到嚴重的影響。

    股權分置改革是一項“開弓沒有回頭箭”的政策舉措，旨在解決制約我國資本市場發展的最重要的制度性障礙。雖然它不是包治百病的靈丹妙藥，但這是我國資本市場發展過程中不得不跨過的一道坎。盡管從目前看進展比較順利，但更為艱巨的時期還是在大小非解禁後，擴容的巨大壓力可能影響股市的穩定發展，進而使股改的成果大打折扣。從目前來看，這種解禁壓力不僅已經對投資者的心理產生了很大的利空影響，而且對股市產生了實實在在的衝擊。由于非流通股基本上是一元一股甚至更低獲得的，非流通股持有者是股改和股市上漲的最大贏家，變現的動機非常強烈。因而大小非一解禁就遭到瘋狂拋售的事件不斷出現，並有進一步加劇的趨勢。有大戶甚至說道：“如果有需要，不會計較賣出時的一兩個跌停板。”事實上，大小非解禁的狂潮已超過了很多人的想象。面對“大戶”狂拋法人股，一些基金經理發出“快受不了了”的聲音。

    如果說滬綜指從6124點跌到4700多點是擠泡沫的行為，屬于市場的正常調整；那麼，從5522點快速跌到4000點的合理投資價值區間後，在國民經濟健康穩定持續發展的前景仍然可期、上市公司質量明顯提高、市場監管有效性得到加強、外圍股市也出現好轉等背景下，我國股市還是“跌跌不休”，股市運行的技術分析失去作用，這只能說明另有原因。可以說，正是大小非的瘋狂拋售、巨額再融資消息的頻頻傳出迅速改變了股市的供求狀況，從而導致了市場持續的大幅調整。更令人擔心的還在于，如果股市連連下挫引起的股民的恐慌情緒傳導到基民身上，不可避免地還將引發基民的大規模贖回潮，然後迫使基金被迫拋售股票，由此形成惡性循環，其後果不堪設想。那時，我國資本市場將不堪承受，股權分置改革的成果也很可能因此而被毀掉。

    “切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益，維護股票市場的穩定發展”是股權分置改革的生命線。在股權分置改革的特殊背景下，當我國股市遭遇到國內外利空因素的嚴重打擊時，政府及時出臺一些救市措施是非常必要的。當務之急最重要的是要採取果斷行動，暫緩新股發行的節奏，尤其是要明確限制那些“獅子大開口”式的再融資行為，有效地消除投資者對于資金面上的巨大恐懼，為股市的穩定發展創造明確的預期。同時要繼續開拓資金入市的新渠道和新機制，將印花稅調整為單邊徵收，還要更加善待中小投資者，並切實保護他們的利益。這樣做的目的在于讓市場明確管理層對維護資本市場穩定發展的積極態度，消除目前彌漫在市場上的不正常的恐慌情緒，取信于投資者，重樹市場的信心，最終使我國資本市場回歸到穩定發展的軌道上來。（張鑫）

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