忽悠人的人反而指責別人是忽悠者，世上滑稽之事莫過于此。
那些認為中國股市該跌入十八層地獄的人認為，中國估值體係過高，遠遠超過成熟市場水準，因此股指下跌50%意猶不足，還沒有與成熟市場接軌。如此食洋不化者讓人無話可說，聽信此等言論的結果是，讓國內投資者為國外投資者買單，使中國市場喪失對中
國金融資產價格的主導權。
讓我們來看看具體案例。以中國銀行業為例，平均市盈率要比國際市場高得多。在以3月13日收盤價計，目前11家股份制銀行2008年的平均動態市盈率為19倍，3只國有銀行的動態PE為15-16倍。從市凈率來看，11只股份制銀行平均PB僅為4.7倍，而3只國有銀行的PB更是僅在4倍左右。由于此輪下跌金融機構首當其衝，交行、工行等A、H股價格也已經基本接軌。就是這樣的市盈率，一些人還在說估值過高。
問題不在于估值高，在中國金融機構的估值體係互相矛盾。在海外上市或者引進國外戰略股東時，片面強調中國金融機構估值不利的一面，以1到2元的成本吸引戰略投資者。而銀監會、央行在反駁非賤賣論時，同樣一味強調中國金融機構低估值的客觀理由，聲稱非如此則不能吸引國際大機構，不能受到國外估值機構認可。但吸引戰略與財務投資者時，對內市場卻實行封閉政策，導致的結果是中國金融機構的初始定價權從一開始就握在國際投資者手中。而一些人居然對外資低價進入鼓掌歡呼。
讓人奇怪的是，同樣的一批人，面對這些金融機構在國內的高估值發行，卻表現得心平氣和。這些金融機構之所以能在A股市場以高溢價發行，原因很簡單，在一級市場上卡住供應量，人為制造資源稀缺現象，二是減少市場流通量，如工商銀行的流通A股只佔總股本2.7%，中國人壽只佔總股本3.2%——在金融機構上市與流通的供應量雙雙遭到控制的情況下，國內急于分享中國經濟成長紅利的投資者只能在高位買單。
不料，國內投資者紅利尚未得到，相同的一批人又以國內估值不科學為由，要求降低估值水平了。這在邏輯上是難以自洽的。就是從始至終以國際估值水平行事，在國內上市的估值也不能例外，而不是在套住國內投資者之後再說與國際接軌的胡話；如果按照國內估值水平行事，那麼，在境外招募投資者時，就必須考慮到壟斷溢價、網點溢價、中國經濟發展紅利、中國金融機構房地產抵押品大幅升值、銀行利潤大幅提升——2006年全國銀行總體利潤達到3321.5億元，2007年9月上升到了4250.3億元，預計全年超過5000億元等因素，給予公允估值。
對外開放是必要的，我只是想指出忽悠者邏輯混亂，指出資產價格只能用中國估值體係。如果在金融機構在A股上市時不提出市場化，而在市場價格高企、國內投資者業已接盤之後，提出所謂的與國際成熟市場估值接軌，就是出賣國內投資者的行為。
A股市場的估值體係之高是制度原因造成的。世界上可有這樣的市場化，在內外兩個封閉的市場，對外賤賣而對內高價出售？實際上，如果大型中國金融機構市盈率低到匯豐銀行8-13倍的市盈率，那就應該貼上非賣品的標簽，這樣的賤價出售，只能讓國內民眾來分享。
一個經常被舉的例子是，2005年6月美國銀行投入中國建設銀行30億美元,短短2年後的今天，美國銀行在中國建設銀行的直接和潛在獲利已達到320億美元。國內銀行幾十萬人、每個銀行幾萬億元的資金投入，承擔著市場風險，每年也不過數千億元人民幣的利潤。中國金融機構資本金急劇擴張，境外投資機構在中國上市金融機構身上獲得了可怕的收益，買單者到底是誰？
劉紀鵬先生說，此次關于資本市場的爭論，“是一場關乎中國資本市場路徑的選擇之爭，我們能否抓住美國經濟衰退的機遇，並綜合化解通貨膨脹壓力、奠定未來發展的經濟基礎，能否開啟第二個經濟繁榮發展的30年，都要視當前的資本市場政策而定。”誠哉此言。如果不盡快扭轉兩套定價體係的政策，以食洋不化的方法與國際市場單向接軌，那麼，中國的資本市場喪失了一次發展的機遇，而國外金融機構與投資者則擁有了一次千載難逢的機會，以中國財富消減次貸危機，緩解通脹壓力，分享中國紅利。
誰是中國資本市場真正的市場派，誰是忽悠者，答案不言自明。（葉檀）
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