上周的三個交易日，大盤先抑後揚，周三的大幅上漲一舉創出反彈新高，形成底部突破態勢。我們認為，技術面、基本面、資金面都為“紅五月”行情打開了上升空間，但短期漲幅過大也積累了一定的獲利盤，大盤有望在短暫回調後繼續震蕩走高。

    從技術上看，大盤在4月份構築了一個清晰的頭肩底形態，並于最後一個交易日初步向上突破，根據右肩成交量明顯放大的特點判斷，有效突破的概率非常之大。如果頭肩底突破成立，後市理論漲幅將至少與頭部等長，而4月份最低2990點到頸線位3656點的長度即666點，那麼突破頸線的最小上漲目標為4322點，技術面顯示5月上漲空間較為樂觀。

    再從基本面看，上市公司2007年年報和今年一季度報表已經收官。據統計，上市公司2007年整體業績較上年呈現49.30%的大幅增長，目前3500點的指數水平與去年同期基本相當，但是估值水平已經大幅下降。同時，今年一季度的業績增長仍然延續，截至4月29日，共有1317家上市公司披露了一季度報告，加權平均每股收益0.172元，共創造凈利潤2119.23億元，可比樣本凈利潤同比增長49.65%。考慮到去年一季度業績基數較低，下半年基數提高等因素，我們適當調低2008年全年增速，30%的增長預期是較為現實的，目前A股市場的動態市盈率約為22倍，具有一定投資價值。在前期下跌過程中，不少投資者對于未來經濟增長感到擔心，但實際上，1-2月份可能是今年宏觀經濟最壞的時候，從3月份開始宏觀經濟增長已經恢復到正常狀態。3月份的貨幣供應以及信貸數據增速開始下降，宏觀調控初見成效。而次貸危機對歐美經濟體的影響也好于預期，近期外圍市場已經明顯轉暖。隨著悲觀情緒的逐步扭轉，市場的估值水平也有望回歸合理狀態。我們認為，按照PEG標準衡量，保守估計A股合理動態市盈率水平應達到25倍以上，較為樂觀時可能達到30倍，對應上證綜指為4100-5000點，與前面技術分析的結果基本吻合。

    資金供求不平衡是前期大盤調整的重要原因，這種不平衡體現在以下兩個方面。一方面是限售股解禁使得資金需求壓力大增，另一方面是在大盤的下跌趨勢中，投資者信心不足，增量資金流入緩慢，但這一現象在5月份可能得到較大改善。二季度限售股解禁數量處于全年低谷，雖然5月份比4月份環比增加，但我們注意到，交通銀行一家公司預計解禁市值達1438.03億元，佔到當月市值總額的65.32％，因此其他公司的解禁壓力並不太大。目前包括交通銀行在內的大部分銀行股處于低估狀態，套現壓力也並不明顯，上周工商銀行、中信銀行限售股解禁後不跌反漲就說明了這一點。此外，4月29日宏達股份的兩個小非股東違規減持超過1%，30日即被交易所公告查處，如此迅速的反應表明了管理層規范大、小非減持行為的決心，直接減持壓力有望得到實質性的緩解。

    而在增量資金流入方面，證監會今年放行的新基金已接近50只，在前期市場低迷之時，新基金發行遇冷，數量增加並沒有帶來資金額的快速增長。到4月底隨著行情的轉暖，投資者申購基金的熱情也明顯升溫。上周上投摩根基金公司旗下第8只產品“雙核平衡基金”正式發行，首日銷售額接近1億元人民幣，在同期新基金發行中名列前茅，隨著大盤反彈行情的進一步深入，升溫趨勢可能還會強化。一旦市場全面轉暖，資金流入的速度可能超出預期，這也將為5月市場注入強大的動力。

    綜合上述分析，我們認為，大盤震蕩築底階段已經結束，隨著股指向上突破形態的形成，大盤有望繼續上揚，但由于短期漲幅已經較大，存有一定的回調壓力，因此節後首個交易日可能出現一定的回調，但整體反彈格局不會改變。（北京首放）

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