談到人民幣對外加速升值、對內貶值（通脹上升）的狀態，很多人還在說這是人民幣升得太慢、升得不夠的結果。
理論上可以這樣看。因為實際匯率上升＝名義匯率上升＋通脹，勞動生產率進步所導致的實際匯率上升，要麼名義匯率升上去，要麼價格漲上去，如果名義匯率升得不到位，就只能通過通貨膨脹來釋放。因此
主張人民幣名義匯率大幅升值來抑制通貨膨脹。
現在的問題有兩個：第一個問題是，我們過去勞動生產率的加速，有多少是技術進步的結果，有多少是資源消耗的結果？低要素價格支撐著高投入、資本密集型的重化工，這種經濟增長模式能否持續？這直接決定了人民幣實際匯率未來上升的空間。
很明顯，過去支撐長期勞動生產率進步的因素中，現在除了人口紅利還能向後再延續五六年，其他資源要素紅利的幾乎都已經走到了盡頭。
政府正在為煤、電、油、運、氣、水、土地等要素的長期價格管制和扭曲付出沉重的代價，大量資源消耗型產業向中國轉移，使得短期內中國制造業急劇膨脹，國內初級產品對外依存度急速上升。中國經濟不得不與可能是全球最不穩定的貨幣——美元拴得越來越緊，美元長期疲軟，加之次貸危機將全球的資金都趕進了商品市場中尋求避險，導致原油、農產品價格的暴漲，成為去年下半年以來中國成本急劇上升的主要推手。此外，環境、社保等政府不得不回頭彌補歷史欠賬，中國企業由于成本外部化導致產能高速擴張的景氣期已經結束。
當各種要素紅利耗盡後，經濟也就失去了動力。這意味著既有經濟增長模式下的勞動生產率進步已經走到了尾聲，換句話講，現有經濟增長模式實際上已經封殺了人民幣實際匯率升值空間。未來中國只有從由依靠要素低成本投入推動經濟增長轉到依靠技術進步和自主創新來促進經濟發展，勞動生產率才可能重回進步的軌道，也就是實際匯率重新上升。當然這需要相當長的一段結構調整期。
故此，可以預期的是，隨著理順價格的改革展開，通脹壓力逐步釋放，很可能的結果是名義匯率貶值壓力開始顯現。
第二個問題是，在一個價格存在係統性扭曲的經濟體中，只要資源依然按政府的行政意志配置，均衡匯率對于這樣的經濟體就沒有意義。坦率地講，現在人民幣對美元7：1的價格中，有多少是熱錢預期所造成的，有多少是經濟失衡價格扭曲造成的，有多少是美元貶值造成的，剔除這些因素後，人民幣真正又被低估了多少？
當然我們也可以採取某些經濟學家提出的“試錯法”，一次性將人民幣名義匯率先升15％，如果不夠，再升15％，然後浮動，然後讓市場去找那個均衡點。這樣的想法或許高看了市場的力量，高看了中國匯率的自主權。在我看來，未來人民幣名義匯率如果不升到中國經濟的硬著陸之前，可能是很難獲得西方大國首肯的。
2007年6月，IMF通過了《對成員國匯率政策雙邊監督決定》，意味著，只要國際組織認定你這個國家操縱匯率，就可以動用規則來制裁你。從國際政治角度看，如果真的一步到位地升上去了，即便是升過了頭，也是很難大幅降下來的，到時我們或許只能指望西方國家的“公正性”了。☉劉煜輝
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