7月16日，瑞福優先打開申贖；7月18日，另外一只創新型封基工銀紅利結束長達一年的封閉期，也將打開申贖。面對每況愈下的凈值，創新型封基正迎來周年大考。

    “封轉開”一度被認為是解決封基高折價現狀和市場活躍度的有效途徑。然而，“封轉開”不得不面對這樣一個問題，如果現有的封基都轉成了開基，折價率的問題解決了，而封基市場也將隨之消亡。于是，各方人士紛紛呼吁基金創新。

    創新型封基應運而生

    2007年下半年，當股指一路昂揚直上6000點之時，創新型封基應運而生。

    在瑞福分級、大成優選兩只創新型封閉式基金橫空出世的同時，工銀紅利也宣告成立，首創“開放式基金封閉管理”模式。隨後，華夏復興、建信優勢動力和南方盛元紅利分別于去年9月和今年2月、3月成立，其中華夏復興在發售時由于認購極為火暴，甚至創出了9.7%這一有史以來最低的配售比例。

    六只基金分別代表了三種創新模式：一類是以分級為特點的封基，目前市場上僅國投瑞銀瑞福分級一只；二是以“救生艇”條款為創新點的封基，有大成優選和建信優勢動力；三是以封閉期一年，其間不申購贖回不上市交易為創新點的基金，包括工銀瑞信紅利、華夏復興和南方盛元紅利。

    在經過了近一年的等待，封閉了一年之久的創新型基金自今年7月中旬開始將陸續打開申贖。只是當年的熱血不再沸騰，基民看待基金產品和基金經理的眼神更加審慎和挑剔。    

    創新方式各有招數

    盡管瑞福分級基金正在經歷瑞福進取凈值煎熬，但該產品結構的創新設計仍被分析人士津津樂道。

    瑞福分級通過基金收益分配的安排，將基金份額分成預期收益與風險不同的兩個級別，即優先級基金份額（基金份額簡稱“瑞福優先”）和普通級基金份額（基金份額簡稱“瑞福進取”），各30億份。瑞福優先的目標投資者是風險收益偏好較低的投資者，其分紅年“基準收益率”為1年期定期存款利率+3%，按2007年的利率，其收益水平為6.06%，超額收益將按1比9的比例分配。而瑞福進取則定位于那些有較高風險收益偏好的投資者。也就是說，持有進取份額的投資者以支付給優先份額投資者1年期銀行定期存款利率+3%+超額收益10%的代價，換取了融資杠桿為1倍的資金份額進行投資，從而獲取較高的基金收益增長帶來的超額收益。

    銀河證券基金研究中心分析師馬永諳認為，瑞福分級產品結構方面的創新，可以為不同風險偏好的投資者提供更適合的產品，充分利用投資者的風險投資能力。

    而另一類創新型封基——大成優選、建信優勢動力等兩只基金則引入救生艇條款。大成優選和建信優勢動力的基金合同分別注明，在合同生效滿1 年後，若基金折價率連續50和60 個交易日超過20%和15%可審議“封轉開”。另外，大成優選還有風險準備金和業績報酬兩大創新：基金管理人每月從已提取的上一月基金管理費中計提10%作為業績風險準備金，劃入專門的業績風險準備金賬戶，基金凈值增長率低于業績比較基準增長率超過5％時彌補持有人損失。

    至于工銀瑞信紅利、華夏復興和南方盛元紅利三只基金，晨星（中國）研究中心分析師厲海強表示，“它們都不能算封閉式基金，因為上市交易的才叫封閉式基金。由于它們暫未上市交易，所以就不存在折價率問題。我更願意把它們理解為建倉期一年的開放式基金。 ”    

    “邊緣化”問題待解

    創新型封基初創之時，市場期望這些“封基救世主”能力挽狂瀾，一改封基頹勢，事實效果如何呢？

    “封基‘邊緣化’現狀不敢說有多大改變。”厲海強說。不過，他同時表示，已上市的兩個創新封基——瑞福進取和大成優選市場表現很有特色。瑞福進取上市不久後一直保持溢價交易，7月4日的溢價率達到了60.67%；而大成優選的折價率一般在10%左右，7月4日的折價率為10.91%，明顯低于到期期限相近的傳統封基。

    基金管理方面，大成優選由公司投資總監劉明親自出任基金經理。對此，厲海強認為，“這表明公司確實重視這只創新封基。”

    凈值方面，“在市場大跌情況下，瑞福進取由于收益補償機制，加之股票倉位較高，故而凈值下降較快。大成優選基金經理劉明的投資風格為高倉位，集中持股，而且一季度末金融保險業佔凈值比重達到了42.43%，股票倉位達到了85.33%。然而，今年金融保險下跌嚴重，加上高股票倉位，基金凈值下跌較快不難理解。這只能說基金經理的風格遇上了這樣的市場行情，有一定的錯位。”厲海強說。

    而對于兩只救生艇型基金，是否會因觸發相關條款而封轉開，進而出現“穿新鞋走老路”情況？厲海強的觀點是，可能性不大。從大成優選的歷史折價率來看，封轉開不太可能出現，加之投資者多為保險等機構，折價率大幅飆升的非理性場面恐怕難以出現。而建信優勢動力基金合同生效後的6個月內，基金份額累計凈值達到1.20 元，方可以申請上市。目前來看，可能上不了市。    

    創新路漫漫仍寄厚望

    股指大跌，基金跟著受損，可謂“唇亡齒寒”。對于創新封基，又怎可能獨善其身？不過，記者在採訪中發現，市場人士雖對封基創新有裹有貶，但仍寄厚望。

    銀行證券基金研究中心基金研究總監、高級分析師王群航表示，封基產品創新設計上有很多需要改進的地方，但想像空間更大。他認為，首先產品結構設計不宜太復雜。他說，瑞福分級基金的設計非常巧妙，唯一的缺點是復雜，普通基民比較難理解。

    其次要真創新，不要打“擦邊球”。王群航說，部分創新封基其實是一只將封閉期延長至一年的開放式基金。去年10月上證綜指見頂，到達6124點，而現在指數跌到了2669點，基民卻不能像開基那樣在高位贖回。

    最後，產品類型不宜太單調，產品結構應該更豐富。王群航說，封基創新可以在類型上做更多創新，比如可推出創新型債基；同樣，產品結構也可更豐富，比如依照瑞福分級，我們可以在基準收益率和超額收益分配比例上再做文章，基準收益率可以調高調低，超額收益分配比例可以是2：8、3：7等等。

    王群航最後表示：“創新型封基好比雙層敞篷巴士，基民好比乘客，上車是為來觀光的。因為要觀光，所以才要敞篷；因為是敞篷，所以難免日曬雨淋。我們總不能一有日曬雨淋就罵敞篷巴士不好吧？”（見習記者 謝衛國）

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