2007年底前最後一刻推出的專戶理財，可能成為撬動2008年基金業格局的最大“杠桿”。

    根據本報最新得到的消息，在2008年《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》公布的第一周，已經有超過5家基金管理公司遞交了從事特定客戶資產管理業務（即“專戶理財”）資格的申請材料。這說明基金業對專戶理財這項業務格外熱情。

    實力格局改變

    基金業中各大基金管理公司的實力差距是顯而易見的。截至2007年底，各公司實際管理資產的差距高達400倍以上。（2004年末為130倍，2006年末為210倍）。

    而專戶理財業務的出現，可能成為各基金公司迅速縮短“財力”差距的一個契機，這正是該業務廣受歡迎的原因之一 —— 獨具的“業績激勵”模式。

    按照一些業內人士的分析，由于這個新模式的出現，在基金業績表現優異的時候，基金公司在專戶理財上的收益，可能10倍于同規模公募基金的管理費收入。

    最新統計數據，目前業內最大的10家基金公司平均管理規模超過1600億，其中資產管理規模最大的一度接近3000億元。按照基金規模存續規律，上述基金的平均管理費收入達到20億元。

    同一時點，業內規模最小的10家基金管理公司的平均管理規模為58億，最低者為8.5億，年平均管理費收入預計在6000萬上下，剔除固定收益成本以後，可用于持續發展、創新業務的投入捉襟見肘。

    但按照《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》中對于專戶理財費率的有關規定，專戶理財的管理費率、托管費率不得低于同類型或相似類型投資目標和投資策略的證券投資基金管理費率、托管費率的60%。資產管理人可以與資產委托人約定，根據委托財產的管理情況提取適當的業績報酬。在一個委托投資期間內，業績報酬的提取比例不得高于所管理資產在該期間凈收益的20%，固定管理費用和業績報酬可以並行收取。

    通俗地來說，如果一個基金管理公司發起一個100億股票型基金的話，它年收益最多1.5億元，實際基金存續規模和費率可能尚不足此。而如果基金管理公司同時擁有類似專戶資產規模的話，在2006年、2007年的市場環境下，上述規模專戶理財的收益可能超過30億元，基本上和目前行業龍頭公司的收入相當。專戶業務的潛力可見一斑。

    行業門檻降低

    這項業務本身的進入門檻正伴隨著基金市場的整體火熱而迅速降低。

    根據最新公布的2007年末的公募基金規模數據，目前業內跨過“200億元”管理資產門檻的基金管理公司已經達到38家，佔全行業的三分之二。

    另外，根據《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》的規定，基金管理公司凈資產不低于2億元，在最近一個季度末資產管理規模不低于200億元人民幣或等值外匯資產，自2008年1月1日起可申請這項業務。

    也就是說最遲3月末，上述38家基金管理公司的專戶業務資格的申請大門將就此打開（200億規模本身的年管理費超過3億，上述公司凈資產過2億元應不是問題）。

    與投入頗大的QDII業務、競爭激烈的社保、年金等業務相比，專戶理財業務的資格可能是行業內絕大多數公司目前觸手可得的唯一創新業務。

    同時，關于專戶業務可能也是很多公司準備最充分、投入最大的創新業務。

    目前業內有9家基金管理公司擔任全國社保基金理事會的投資管理人，11家基金公司獲得企業年金的管理人資格，另外還有大量公司參與QFII機構、境內金融機構的投資詢顧問資格。根據一家合資基金的市場總監透露，擁有獨立團隊和投資管理經驗的基金公司至少佔同業的三分之一，這和其他創新業務中的人員匱乏形成鮮明對比。

    此外，專戶理財市場的客戶分割程度比較明顯，風險收益偏好也各不相同，給了中小公司大量的市場機會（目前私募基金的紅火程度即為證明），這和產品高度雷同、渠道基本重合、市場大一統的公募基金形成了明顯的差別。

    可以預計，一旦專戶理財市場全面啟動，業務發展的潛力會非常大。

    豐富投資風格

    同時，伴隨著專戶理財的逐步驅動，整個市場的投資風格也會更加的豐富。這是不可扭轉的趨勢。

    總體來看，格局變化的驅動因素有三個。

    首先是，基金管理人的考核時間將進一步拉長。在過去3年備受質疑的基金經理考核周期過短的情況，有望在專戶理財推出以後有所改善。

    根據通常的經驗，機構投資人一般會比普通的個人投資者相對考核周期更長。申購贖回頻率減少。尤其是在專戶理財的管理模式，天然的抬高機構進出的“成本”。因此，即便存在部分機構熱衷“波段操作”，他們也很可能不選擇專戶的形式來運作。

    其次是，機構投資人在考察業績效果的時候會相對理性。應當與目前簡單比較投資收益的個人投資者不同，更多的考慮風險和超額收益，這也會很大程度上減輕基金經理操作的非理性壓力。

    其三是，基金管理人的業績激勵制度進一步靈活，由于實際上專戶理財被賦予了與私募基金類似的管理費提取模式，因此，基金管理公司獲得的收益將進一步提高，追求業績的空間和動力會進一步加強。基金一線的投資、研究、市場等各類業務的投入會有所加大。基金經理“奔私（募）”的壓力會有所減輕。

    而在類似動力下，專戶理財的啟動有望進一步改善目前過于單一的市場投資者群體，豐富市場生態。並給各類風格、大小不一的投資者群體創造空間。當然，非常明顯的是，也會給市場監管帶來更大的考驗。

    變化需要時間

    不過，上述變化顯然還需要大量的時間。

    單從市場培育上講，需要的時間就是大量的。目前，基金業內在專戶方面，整體規模最大的是社保基金，總規模超過1000億元。而企業年金整體還處于推進階段，單戶和總規模都比較小。

    按照有關規定，試點要求推進的5000萬戶以上的專戶業務來看，短期內不會出現“爆炸性”增長。畢竟行業的營銷模式和運營的品牌都需要一定時間的積累。但是，從存量看，上述業務的長遠潛力極大。

    若從投資格局的變化來看，公募基金過去的發展歷程顯示，一項新業務形成並對市場產生明顯的影響往往需要2~5年時間才能顯示效果。即便是，發展神速、背景強硬的境外機構，從入場到發揮作用，也經歷了2年以上。短期內，應該不會見到專戶資金明確、強勢的風格。但長期發展依然不可小覷。（記者 弘文）