上周債市調整，收益率有所上行，我們認為主要原因有以下幾個方面。

    首先，一季度至今，國債收益率整體上處于大幅度單邊下降的態勢，近期市場多頭氣氛有所降低，部分投資者趨于謹慎，因此上周收益率的上升是債市的正常回調；

    其次，上周股票市場大幅反彈的資金回流效應，股票型基金一季報顯示其債券配置比例處于較高水平，因此我們不排除部分基金公司拋售債券以增加股票投資比例，但由于其持有規模不大，對市場影響也不會很明顯；

    第三，上周央行調高法定存款準備金率，約從銀行體係凍結資金量2100億元，央行連續加大的回籠力度會對市場資金面產生暫時衝擊；

    第四，管理層今年對銀行信貸按季進行調控，在“早投放，早收益”的放貸衝動下，商業銀行一般在季度的第一個月會把資金投向大量信貸，這暫時減少了銀行投資債市的資金。但從全季度角度來看，在銀行信貸規模大致確定的情況下，這並不會影響銀行投資債市的總資金量，只是影響了資金流入債市的節奏。

    上周債市下跌或許也反映了市場對未來資金面的擔憂，未來市場的資金面狀況值得我們密切關注，但目前來看債市的資金供應仍會大于債券供給。即使假定在上周的股市反彈中，股票型基金開始拋售債券，這對銀行間債市的影響也十分有限。

    具體在投資策略上，在預計未來債市仍然趨好的前提下，我們認為調整就是買人的機會。配置型機構仍可關注中長期國債的走勢，交易性機構也可加大中長期國債的投資比例，以獲取債券牛市下的價差收益。從相對價值的角度看，公司債，企業債和AA級短融等信用產品的投資價值更高，基金和保險等機構可繼續加大央票和信用產品的配置比例。（申銀萬國 屈慶 張睿 張磊）

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