撇開中國證券市場股價單邊下跌這個表象來考察廣大股民市場行為，我們就不難發現他們的市場反應是很理性的———已經為我們發現了國有股資產的“真實價值”
今年以來，中國經濟一直保持著高水平的增長。但是，如此好的經濟背景為什麼在證券市場上得不到反映呢？人們常說股市是一個國家經濟發展狀況的“晴雨表”，而中國股票市場這一年來卻總是單邊下行，盡管期間所謂的利好政策一個接一個地出臺，但其基本走勢仍然與經濟發展形勢背道而馳！人們在詫異，難道說中國經濟的高增長需要以犧牲廣大股民的財富為代價嗎？
場內場外價格不一
中國經濟發展已經到了非解決國有股不可了。不是嗎？先是把國有股與股票市場硬扯到一塊來要求按照二級市場的價格轉讓國有股，後來又不得不把國有股減讓市場移到證券市場之外採取一種稱作“協議轉讓”的方式向民營經濟與外資轉讓，至今國家沒有中斷過對國有股減持的各種嘗試。但是，國有股到底以什麼樣的價格減持才算合理至今還沒有統一的標準。
從證券市場內部來看，國有股減持是要求按照股票市場價格（這裏定義為場內價格）進行的。其主要依據是2001年6月13日國務院發布的《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，其中第五條明確規定，國有股減持主要採取國有股存量發行的方式進行。
這一政策的出臺立即引起了證券市場的理性反應，從2001年6月到2002年6月整整一年時間裏，中國證券市場的市值整整跌去了2/5。于是2002年6月24日國務院決定停止對國內上市公司執行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中關于利用證券市場減持國有股的規定。
而從證券市場外部交易來看，國有股減持是按照“協議價格”轉讓的。起初決策層希望採取一種叫作場外協議的方式向民營資本轉讓來達到國有資產淡出的目的，然而實際上許多場外民營經濟早就對國有資產垂涎三尺。這一安排結果恰恰使得國有股、法人股成了民資資本的最後一道“財富晚餐”。許多民營經濟與地方政府為了短期利益聯合起來共同將資產評估上億元的企業作價為1000萬元左右出售；這種協議及拍賣成交的企業換了新主後，又以原評估的資產價格向銀行抵押貸款，“滾血球”式的使許多民營經濟一下子成了暴富！
現在廣大股民看不懂的是，為什麼國有資產寧可讓那些民營資本鯨吞而不讓百姓分享。因為證券市場不能接受的市場價格是按照證券市場的“場內價格”受讓國有股資產，廣大股民從來沒有拒絕過按照凈資產價值這一“場外價格”來減持國有股。
事實上，如果我們撇開中國證券市場股價單邊下跌這個表象來考察廣大股民市場行為，我們就不難發現他們的市場反應是很理性的———已經為我們發現了國有股資產的“真實價值”。因此在這樣的背景下，證券市場的理性反應必然是要求公眾股的股票價格向凈資產價值附近逼近，回調以尋找均衡。換句話說，如果國有股減持價格能夠按照凈資產價值波動，則公眾股股東是能夠接受的。
國民待遇與超國民待遇
從決策層最近出臺的兩項對外開放的政策措施來看，決策層已經將目光瞄準到外資，對外資進入寄予很高的希望。一方面為外商受讓國有資產鋪平“場外交易”之道，另一方面又替外資進入中國國內證券市場洞開方便之門，一下子使暫停了8年的向外商轉讓上市公司和法人股的障礙全部掃平。
就證券市場來說，外資的進入有時不一定能夠彌補資金供給不足，反而會加劇證券市場的波動；特別是在國內市場已經長期低迷的今天，他們很可能會採取“賺一筆就跑”的戰略來經營。果真是這樣，則外資進入A股市場後極有可能重演去年B股市場上的悲劇，國內證券市場無疑雪上加霜。
就場外交易來看，目前在《上市公司收購管理辦法》和《關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》的政策框架內，外資並購國有股資產的障礙已經基礎排除，但是外資競價方式令人關注。
因為根據《通知》第3條第二段的規定，向外商轉讓上市公司國有股和法人股的原則是採用公開競價的方式進行，這一方式為外商並購國有資產提供了許多想象空間。如協議收購、拍賣競價、債券間接收購、第三方收購等等；每一種方式都可能成為外商侵佔國有資產的工具。特別是在僅有外商參與的市場上，公開競爭也難以避免外資利益同盟的出現。更何況國有資產對外開放而不對內開放，實際上就相當于要廣大股民繼續作貢獻。
因為從國有企業改制上市的角度來看，國有股的形成與證券市場的發展實際上是一個問題的兩方面，在企業效益一定的情況下國有資產保值增值的比例越高，表明廣大中小股東的奉獻越大。
而現在廣大股民迫切想知道的是，證券市場在向外資提供“超國民待遇”的同時，何時能還他們“國民待遇”。（楊鹹月） | 
