價格結構性上漲因素“三足鼎立”

    今年以來的這輪價格上漲體現出鮮明的結構性特徵，我們分析，主要與以下三個方面因素相關。

    首先，農產品價格的上漲推動了食品價格的上漲，而食品價格的上漲又體現在CPI的高位運行中。農產品價格與城市化、工業化的進程密切相關。城市化和工業化進程的深入，一方面推動耕地和務農人口的減少，從而減緩了供給的增長，另一方面推動商品糧與工業用糧需求的較快增長。與此同時，近年來，受能源價格上漲的影響，一些重要的基本農業生產資料價格也步入上漲通道，化肥等農業生產資料價格指數已持續走高，顯示農業生產成本的上升壓力持續增加。因而，農產品生產成本的提高有力地支撐了農產品價格的高位運行。

    此外，國際糧食供需趨緊、國際糧價進一步上漲也對我國農產品價格上漲起到一定推動作用。受經濟持續較快增長、工業用糧需求增加及氣候變化等因素影響，國外糧食供給總體偏緊的狀況仍將持續，國際農產品特別是糧價的上漲壓力將通過貿易渠道傳導至國內，從而帶動國內農產品價格上漲。

    其次，資源、能源價格存在上漲壓力。從國際情況來看，油價走高趨勢難以在短期發生轉變。我們認為短期內，在冬季原油消費旺盛刺激下，油價將繼續上漲並維持在90美元以上高位。分析2008年中期原油走勢，在新興發展中國家原油消費增長以及經濟合作組織成員國帶動下，美國經濟放緩不足以改變全球原油消費持續上漲趨勢，中期油價將維持上行。從國內來看，理順資源能源價格是合理反映我國比較優勢，增強經濟平衡增長能力的必然要求。2008年我國能源價格市場化改革將邁出關鍵步伐。由于能源價格改革適逢國際國內市場供求趨緊，價格確立上升趨勢，能源價格向市場均衡的回歸也就意味著價格上調的壓力。另外，本輪能源價格的調整立足于成本全面進入，特別要在價格中增加環境成本的因素，包括資源開採和生產中涉及的環境污染補償成本、環境治理成本、環境損害成本、環境保護維持成本、環境保護發展成本等。環境成本的進入將推動石油、煤炭、水、電等重要能源價格的上升，它們都是生產領域的重要投入品，因而這些能源價格的上漲將顯著提升企業生產成本，增大價格上漲的壓力。

    第三，從勞動力成本看，我國目前的實際工資體現出了在相對較高的水平上溫和上升的特點。隨著勞動力供求出現結構性趨緊，工資上行壓力將增大，平均勞動報酬已連續七個季度超過GDP 名義增長率，勞動力成本的上升在未來有可能進一步推高價格總水平。

    此外，通貨膨脹預期繼續強化。人民銀行的問卷調查顯示，當前社會公眾的通貨膨脹預期仍然在上升。通貨膨脹預期的持續上升，有可能產生以下效應：一是促使居民減少儲蓄，增加即期消費，從而增加總需求；二是促使企業職工提高名義工資的要求，從而帶來成本推動的通脹壓力；三是促使居民減少持幣量，加大對增值能力強的金融資產等的投資力度，助推資產價格的過快上漲。無論哪一種效應，通貨膨脹預期的上升都可能會發展為推動實際通貨膨脹上行的力量。

    綜上分析，在不出現經濟運行逆轉的條件下，結合翹尾因素和新漲價因素的分析測算，我們預計全年CPI漲幅在4%左右。

    經濟增長偏快“受累”三重因素

    從投資增長來看，城鎮化進程和制造業的更新換代、新農村以及公共基礎設施建設都是推動我國投資增長的強大引擎。投資需求旺盛，增長居高不下。特別是今年下半年以來新開工項目增長加速，截止到10月份，新開工項目計劃總投資同比增長26.5%，較上半年增速上升20個百分點，由于慣性因素，這也意味著明年投資增速難以大幅回落。

    從貿易順差來看，由于我國的人口結構和產業結構升級的需要，人民幣只能選擇緩慢升值，而由于我國的貿易出口和順差結構主要是由廣大企業造成的，人民幣的緩慢升值不會對我國出口競爭優勢產生較大影響，因此這種逐步升值的辦法很難改變順差擴大的趨勢。我們預計今年順差將超過2500億美元，明年順差將達到3000億美元，而順差的不斷擴大會導致我國基礎貨幣投放不斷加大，從而推動資產價格的上漲，並帶來通脹壓力。

    從信貸規模來看，信貸投放增長偏快，10月末金融機構人民幣各項貸款余額同比增長17.66%，其中新增貸款3.50萬億元，按可比口徑同比多增7265億元。從信貸增速來看，銀行放貸並沒減少，隨著我國的商業銀行基本上都完成股改上市，利潤壓力隨之上升，在流動性過剩的資金環境下，商業銀行有較強的放貸衝動。

    綜合以上幾方面分析，我國經濟增長動力仍然非常強勁，如不加以防止，出現過熱跡象，則容易產生經濟泡沫，從而影響我國宏觀經濟健康、和諧地發展。（中信建投證券 胡艷妮）