2月19日，國際原油價格有史以來首次報收于100美元整數關口之上。與此同時，紐約商品期貨交易所（COMEX）期金也打破了兩周多來的震蕩調整區間，最終4月合約報收每盎司929.8美元，拓展了新的上漲空間。

    雖然油價和金價均創新高，但分析其上漲背後的緣由可以發現，兩種價格上漲的推動力有本質區別：主導原油價格上漲的主要原因是投機心理，而金價上行則有更多基本面支持。

　　短期投機推高油價

    就原油而言，供求因素短期不支持原油繼續上漲。首先，由于今年全球經濟持續放緩，各大機構都對石油需求做出了謹慎預測。2月13日，國際能源機構（IEA）再次下調今年全球原油日需求量，預計今年全球日均原油需求量將為8760萬桶，比此前預測下調了20萬桶。2月17日，歐佩克（OPEC）預計，2008年世界石油市場對歐佩克原油需求量日均增長至3153萬桶，比2007年日均降低37.5萬桶。

    與此同時，今年的原油供給可能持續增加。非歐佩克產油國石油產量呈上升態勢，去年日均產量達到4946萬桶，今年預計將增至每日5053萬桶。目前，歐佩克原油日均產量已達到3200萬桶，顯著高于去年11月日產2725萬桶的水平。此外，市場最為關注的美國商業原油庫存連續第六周回升，目前庫存水平在5年均線之上。

    在供需並未明顯失衡的背景下，原油價格並不具備持續上漲的基礎，主導油價上漲的依然是投機因素，如歐佩克可能在3月5日的會議上宣布減產；美國和委內瑞拉因石油產業國產化導致的糾紛不斷升級；非洲產油大國尼日利亞局勢動蕩；美國得克薩斯州一家煉油廠爆炸；美聯儲3月的進一步降息引起的美元貶值等等。

    但實際上，歐佩克組織成員提議減產的前提是油價下滑，只要原油價格穩定在今年以來形成的價格區間（83美元∼100美元），歐佩克減產的可能性不大。其後的三個原因，更只是短期心理擾動因素，與原油供需基本面整體狀況沒有太大關係。美元貶值引發的原油價格上漲雖然是個重要因素，但它不是短期決定因素，而且該事件本身也已經被投資人充分預料。

    事實上，近段時間原油價格上漲，不排除帶有以美國政府利益為代表的投資機構與歐佩克產油國之間的利益博弈因素。歐佩克不希望受到全球經濟放緩而引致的石油需求下滑、價格下降的牽累，而美國又恰好希望原油價格能有所下滑，減輕目前高油價對美國經濟衰退帶來的負面影響。因此，一方面美國的利益機構四處呼吁要求歐佩克增產，另一方面，投資機構也在金融市場中積極做多，以此表示市場對未來原油市場偏緊的預期，這使歐佩克不得不謹慎對待減產決策，甚至做出增產決定，給美國經濟復蘇創造更寬松的環境。

    因此，雖然短期內油價仍可能衝高，但今年大部分時間油價上漲幅度有限。當然，考慮到現在80%的全球石油消費增長都是由中國、印度及中東等新興國家所推動，而這些國家2008年經濟增長放緩程度有限，其對石油的剛性需求，決定石油價格不會有很大回落余地。

    最近公布的經濟數據顯示，今年1月中國進口石油1394萬噸，再創近年新高。考慮到中國2008年經濟增長對于全球經濟增量貢獻將很可能超過美國，以及由此產生的對全球原油消費增長高達50%以上的邊際貢獻，今年世界石油價格維持較高價位的支撐是很有可能的。

    從更長時間跨度來看，鑒于全球石油資源的不斷枯竭（20年前，日產量在百萬桶以上的油田全球有10多個，現在只剩下4個），以及中國等快速增加經濟總量的新興市場國家不斷膨脹的石油需求，石油價格的支撐點還將上移。這對國內經濟運行提出了較大的挑戰，如增大各類產品成本，增加通貨膨脹壓力等等。原有的建立在低原油價格體係下的產品結構、產業結構乃至經濟結構，都不得不重塑以適應低能耗的經濟發展要求。

    當然，這種結構巨變也孕育著巨大的投資機會，如能源以及能源轉型過程中受衝擊的行業，典型地以原油為主要原材料的化工行業；替代能源產業，如新能源產業等。類似的上市公司蘊藏著一定的投資機會。

　　基本面支撐金價上漲

    黃金擁有與石油許多共同屬性。兩者的計價貨幣都是美元，美元的長期貶值使原油與黃金成為眾多資金規避通脹風險的最佳避難所。事實上，金價與油價長期走勢基本上亦步亦趨。統計表明，2003年至今，黃金與原油的比價關係基本維持在10.3的平均值，即1盎司黃金價格約等于10.3桶原油價格，並且長期圍繞這個比例波動。根據這個比例換算，可得知目前每盎司900多美元的金價並不算高。

    但黃金與原油畢竟不同，前者的工業屬性更弱，這決定了它與世界經濟高增長的關聯度弱于石油。因此，在經濟復蘇階段，金價漲幅弱于原油，一段時間內價格偏于比例下端。但黃金的金融屬性更強，因而天然具備對抗通貨膨脹的能力。如果美元繼續貶值，即使美國經濟轉弱並出現“滯脹”，金價仍將繼續上漲。因此，目前國際市場對黃金的需求日趨增加。目前，各國央行為應付美元資產儲備的持續貶值，正增持越來越多的黃金。2001年以前，俄羅斯黃金外匯儲備為110億美元，2003年為610億美元，2006年猛增到4240億美元；產金大國南非公開表態將會回收黃金增加儲備；逐漸富裕起來的新興市場國家黃金投資消費日益旺盛。

    目前，黃金消費需求主要來自兩個亞洲大國——中國和印度。印度的黃金消費佔全球總消費的20%，黃金被印度各階層大量購買收藏。在中國，雖然近年來國民投資黃金的意識顯著增強（2007年的黃金需求增長量達到30%），但與國際水平相比仍存在巨大差距。目前為止，內地黃金人均擁有量僅3.5克，全世界人均擁有黃金為25克，歐美發達國家人均擁有黃金更是高達100克∼120克；中國黃金投資需求僅佔總需求的4%，低于世界平均水平10個百分點左右。

    因此，金價未來上漲空間依然很大。但考慮到人民幣加快升值，國內黃金價格的上漲幅度將弱于國際市場，這是投資內地黃金期貨應當尤其注意的因素。（陳偉 民族證券首席策略分析師）