牛市的終結還是下半場？3626點，滬指從高位下跌近40%，30多個風格指數和行業指數中，僅1個行業指數獲得正收益。滬指跌過“5·30”水平，下半場的牛市似乎可以遙望，無數信息都在傳送抄底時機的到來。悲、樂觀情緒在市場爭奪，各大板塊抄底割肉正式開打拉鋸戰。
從今年年初至今，滬指跌幅超過20%。30多
個風格指數和行業指數中，僅1個行業指數獲得正收益（農林牧漁板塊）。不少投資者的賬戶縮水三分之一甚至更多，悲觀的氣氛也開始蔓延。
如果從行業指數來看，今年1月到3月，商業貿易、食品飲料、機械設備等多個板塊下跌均超過10%，其中鋼鐵、交通運輸、金融服務的跌幅超過20%。在目前的局面下，投資者該如何操作？牛與熊的判斷仍然是至關重要的，在確定了這一點之後，對于行業和個股的操作則是將判斷變為執行的過程。
上周多數券商認為，對于外圍經濟放緩甚至衰退幅度的預期、次貸危機的深度估計不足，對于A股上市公司業績預期和估值水平下移的程度估計不足，都是導致近幾個月大幅下跌的原因。市場的發展一度超過此前最悲觀的預期。但從估值水平等各方面來看，A股已經重新開始具備投資價值，如果從2008年底的動態估值看，如果增長利潤25%，滬深300的市盈率將回到23-24倍，這一數字在各市場中的橫向比較雖然仍很高，但在對于中國經濟成長性的預期下，仍可以接受。
另一點則是對于公司業績的預期。在這一點上，機構的觀點無疑是有分歧的。第一季度業績即將出爐，不少分析師的看法是，第一季度的業績可能遜于預期，這一點可能導致長期以來高業績刺激的股價繼續下跌，如果第一季度業績超出預期，則有可能刺激市場在年內出現一波相對大的上升。
但另一種對于業績的觀點則針鋒相對，安信證券經濟學家高善文在其報告中指出，過去幾年中，市場對于利潤增長的重視程度太高了，以至于在實體經濟從流動性過剩轉入流動性短缺的時候，仍然指望通過利潤增長來支持股價。過去幾個月的市場走勢，也可以看作市場基本忽視利潤增長的格局，直接對估值水平進行向下的修正。
這也說明，雖然對于市場長期的判斷仍然相同，即牛市的下半場仍然沒有結束，但是對于短期策略，對于行業操作，分歧仍然比較大。是進入還是暫避，在局勢不明的情況下，也可以從各個行業來仔細判斷。（作者:吳敏 張羽飛）
風險 金融估值普降
機會 利潤增長價值凸現
銀行板塊
銀行板塊無疑是最近下跌中的重災區之一。分類指數中，金融指數從年初到上周末下降了37%，超過滬指的同期跌幅。中小股份制銀行中，招商銀行年初至今跌幅超過20%，而工商銀行等大型商業銀行的股價則跌出30%。
【風險】銀行股目前的風險主要來自于三個方面。首先是在宏觀緊縮政策下，可能存在的非對稱性加息的影響，即央行如升息，可能會使存款利率的提高大幅超過貸款利率，已抑制負利率情況，這在縮小銀行的利差。另一方面則是經濟發展趨緩，壞賬導致的信貸成本可能會上升，而另外一點則是全球金融機構估值在普遍下降，而國內銀行的估值仍然相對很高。根據國金證券的統計，銀行業優化平均市盈率為41.53，海外銀行普遍降至20倍以下。從機構的實際操作來看，雖然大多數機構仍然看好銀行股，但實際上敢于超配的基金或者券商已經寥寥無幾。
【機會】但認為可以介入銀行股的投資者則是從利潤增長來分析的。從利潤增長看，銀行股仍然是價值凸現的板塊之一。一方面銀行的定價能力並未降低，另一方面，雪災的災後重建也將使貸款規模保持高增長。上一周銀行股的表現也明顯好于大盤，持續下跌的銀行股已經具備一定的看跌性，使得上周重倉銀行的基金明顯強于大盤。
【典型個股】招商銀行
招商銀行是這一板塊中高增長的代表，根據其最近披露的年報，其去年利潤增長124%。在2008年預測增長45%的情況下，其2008年底的預測市盈率為18倍到19倍。但在過去的三個月中，招商銀行股價下跌20%。中金公司在報告中指出，招行在銀行板塊中，受宏觀調控影響最小，是最具防禦性的品種。
機會 銷售回暖超跌反彈
風險 中短期仍需等待
地產板塊
地產股在近一輪的下跌中也是急先鋒之一。2007年底開始，伴隨A股估值水平的下滑，以及市場對房地產價格和銷售量的擔憂，地產板塊出現了較大的調整。它的走勢受兩個重要因素影響，一是宏觀經濟和調控，二是基金的態度。
【機會】隨著萬科等企業上周發布業績優異的年報，地產股超跌之後迎來了反彈局面。據Wind資訊統計，房地產板塊上周累計漲幅高達4.34%，位居行業榜首。分析師視地產板塊值得買入的兩個重要因素，一是預期第二季度地產銷售將回暖，另一方面就是地產股本身的超跌。機構對于未來兩年的房價判斷相對一致，即不再可能維持前兩年的快速上升，地產上市公司的利潤無疑會受到一定程度的放緩影響。目前已經獲批股票基金的公司，基金經理均在投資策略中表示看好超跌的地產股。
【風險】但認為地產公司需要等待的也大有人在。華富基金研究員楊玉山指出，房地產行業雖然長期的發展前景看好，但中短期還需要等待。楊玉山認為如果房貸持續從嚴，開發商為了回籠資金必將降價促銷，開發商降價將會進一步降低購房者預期和投資者預期。另一方面是如果保障住房政策在地方政府得到強有力的執行，供給快速增加，2009年以後的房價將可能下降，商品住房房價和成交量都會受到衝擊。最後一點則是地產板塊投資機會首先取決于行業本身的銷售回暖，而目前這種大面積回暖跡象還不明朗。
【典型個股】萬科Ａ
萬科Ａ一直被看做地產行業龍頭，但過去三個月中，萬科A的股價下跌了約16%。不過最新披露的萬科年報顯示，該公司２００７年利潤增長１１１％。分析師認為萬科在過去一年中擴張速度相對保守，使得萬科與競爭對手的差距有所縮小。
機會 估值底線已顯現
風險 利潤增長現分歧
石化板塊
2008年，國際油價繼續牛市行情，目前已站上110美元/桶，但油價的高企卻並未給A股石化行業上市公司帶來好運。3月20日，中石油發布了2007年業績公告，每股收益明顯低于市場預期，公司股價重挫了3.01%。統計顯示，今年以來，中石油下跌32％，中石化股價已下跌41％，幾近腰斬。根據Wnd資訊顯示，近3個月綜合石油天然氣指數下跌33％，在所有行業中排名倒數。
【風險】景氣度未降，但已顯現出企業利潤分歧，這是機構對于國內石化行業的普遍共識。華泰證券在2008年第二季度投資報告中指出，2007年以國際原油價格為代表的資源產品價格持續上漲，國內石化行業面臨著成本上漲壓力。2008年資源價格的上漲將進一步推動化工行業成本的上升，節能減排工作的深入實施將對化工行業產生結構性和整體性的影響，石化行業各子行業的利潤水平分化將愈加明顯。這一趨勢已在中石油的2007年業績中凸顯出來。
【機會】機構對于同樣暴跌的中石化則推崇得多。東方證券石化行業分析師王晶認為，隨著油價走高，中石化油氣儲量資產價值得到大幅提升，目前股價已進入估值底線區域。據他預計，中石化2007年的業績為0.68元/股，估值為20倍，在A股已較合理，適合抄底。同時市場人士建議，應該選擇分批建倉，千萬不要滿倉操作，將風險盡量分散。
【典型個股】中國石油
中國石油2007年年報顯示，報告期內公司實現每股收益0.75元，低于市場平均預期的0.86元/股。對于這一業績，國信證券認為該股目前的市盈率達30.1倍，仍有些偏高，並建議投資者繼續回避。同時多數券商認為，在4月初公布的2008年第一季度業績中，中石油的表現仍然堪憂。
機會 主力資金發動反擊
風險 巨大跌幅吃不消
鋼鐵板塊
在本輪市場調整中一直扮演“空軍司令”角色的鋼鐵板塊，上周五上演大逆轉，鋼鐵股紛紛衝至漲停，至當日收盤該板塊共有近10只個股漲停，30多只個股漲幅超過4%。
經過前期的大幅下挫後，鋼鐵股反彈意願強烈。目前鋼鐵股的整體估值水平有所回升，但仍處于所有行業排名中的末端，估值優勢十分突出。市場人士指出，上周五以鋼鐵板塊為代表的超跌藍籌股的全面啟動，顯示主力資金已經開始試探性反擊，有望成為下一階段的主攻熱點。
【機會】銀河證券的饒傑表示，經過前期的大幅下挫後，鋼鐵股已經跌出價值，成為兩市中平均市盈率最低的板塊之一。而且今年以來，鋼鐵上市公司產品頻繁提價也對行業產生震動。另外，申萬行業指數中的黑色金屬板塊的靜態市盈率已回升至20.57倍，對長線資金形成較大吸引力。統計顯示，以基金為代表的主力機構仍然重倉持有鋼鐵板塊的幾大龍頭品種。
【風險】相對于機構的果斷抄底，目前個人投資者則顯得耐心不足。老股民李先生此前持有幾只鋼鐵股，但近幾個月巨大的跌幅已讓他吃不消，借上周反彈的機會，他在仍低于目標價的時候賣出幾只鋼鐵股。東吳證券研究員江帆表示，目前鋼鐵板塊跌出價值的藍籌股已到了中線建倉的區域，投資者可對這部分藍籌股重點關注。
【典型個股】寶鋼股份
寶鋼股份不久前宣布大幅上調2008年二季度的碳鋼產品價格，根據計算這將使其全年每股收益增加2.6分。目前寶鋼股份被安信證券、長江證券、海通證券分析師共同看好。民族證券分析師羅榮晉認為寶鋼股份作為國內的龍頭鋼鐵企業，其地位和價值十分穩健，是長期投資的理想品種。
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