絕對估值提供“保本”預期
對于中國平安等保險股來說，如何進行估值具有較大的分歧。 有行業分析師的研究報告顯示出巴菲特對保險股的估值思路是按照公司總資產的 50%來估算總市值，然後再以此作為是否可以買入的決策依據。 而如果考慮到中國平安保險公司未來 15%以上的成長性以及2008 年的定向增發有望順利實施等因素，那麼，可以推測出中國平安在 2007 年底和 2008 年底的總資產估計分別為 7070 億元和 9170 億元，這就意味著 2007 年、2008 年的每股總資產分別為 96 元和 107 元，對應于每股估值48元和54元。
而這也得到了行業分析師對保險股的又一估值思路的佐證。 即如果按照長期投資回報率 6.1%、風險折現率 12%、 新業務倍數 20 倍來推算， 行業分析師給出中國平安的價值為 66.93 元/股。 如果根據長期投資回報率受到 A 股市場波動等因素進行重新修正的話，55 元附近有望構為中國平安的絕對價值。
由此可見，在 50 元－60 元是很好的戰略建倉區， 因為這一區間所對應的新業務倍數只有14－23倍，相當于歐洲、澳大利亞以及韓國等比較成熟市場的新業務倍數。 而且，55 元附近也是傳說中的巴菲特買入保險股的標準區域。因此，行業分析師認為 50 元－60 元是可遇不可求的“巴菲特買入區間”。 甚至較為樂觀地稱，“在這個區間， 你不是一個人在買平安， 你是在和巴菲特一起買入平安”。 循此思路，筆者較為樂觀地推測， 上述絕對估值思路所推導出的價格意味著在目前二級市場股價的波動區間內買入中國平安股票， 在未來一段較長時間裏有望“保本”，從而意味著中國平安目前股價具有較強的安全邊際效應。
成長賦予樂觀的股價想象空間
就行業分析師研究報告來看，未來股價合理估值主要取決于兩點，一是行業的成長性，二是公司能否在成長的行業中獲得更為快速成長的速度。 反觀中國平安所處的保險業，未來的成長空間相對樂觀。在2006 年全國實現保費收入 5641 億元，相對于 2000 年的 1599.7 億元，年復合增長 23.4%。 歷史數據顯示出保險業在未來數年仍將快速成長。
而且，從 1998 年至 2006 年，保費收入復合增長率 20.6%， 同期GDP 復合增長率 12%；保費收入增長超過 GDP， 前者是後者的 1.7倍。 從而意味著未來保險業的成長速度仍將遠超 GDP 增長速度。而有行業分析師預計， 未來數年內中國經濟仍將維持每年 10%左右的增長。 從而為中國平安的成長奠定了堅實的行業平臺。
近年來， 中國平安業務穩健增長，其良好基本面一直為業內廣為認可。根據3月19日平安2007年年報，按國際財務報道準則，2007年平安凈利潤為人民幣192.19 億元，創歷史新高，較上年增長140.2%，總資產及權益總額分別增長39.8%及138.4%至 6912.98 億元(2006 年 為4944.35億元)及1138.51 億元 (2006年為477.50億元)，每股收益為2.61 元(2006年為1.27元)。
與此同時，中國平安也擁有行業內的管理精英，在長期的發展經營過程中，已獲得了較強的競爭優勢，這主要體現在這麼兩個方面，一是綜合金融架構。在大集中的經營流程逐步理順後，綜合金融概念將給公司帶來前所未有的變化。公司將可提供包括產壽險、銀行、證券等在內的一站式的綜合金融服務。 各條線的資源將整合到同一平臺，從而發揮最大的協同效應。這種協同效應已初步顯現，有行業分析師認為，2007 年中國平安產險超過 10%的保費來自于交叉銷售，所以，綜合金融架構未來有望帶來更強的協同效應， 從而成為中國平安未來高成長的強勁引擎。
二是公司遵循兼具穩健和靈活的投資策略。對于保險股來說，看點不僅僅在于保費的成長， 而且還在于其靈活的投資能力。 中國平安靈活的投資策略所展示的投資能力的確令同行佩服。 在股市火爆的背景下，公司及時提高入市比例，取得顯著的業績。同時，為了平滑國內股市的波動， 公司積極嘗試海外投資。2007 年 11 月， 公司購買惠理集團1.44 億股佔惠理集團發行後 9%股份， 按照 7.63 港元的發售價格，涉及資金約 11 億港元。 同月，以 18.1億歐元收購了富通集團 4.18%的股份，成為富通公司最大單一股東。
3 月 20 日，平安和富通聯合宣布簽署建立全球資產管理合作夥伴關係的諒解備忘錄。 平安擬以 21.5億歐元(約合 240.2 億人民幣)收購富通集團的全球資產管理業務－富通投資管理 50%的股權，預計平安將借此機會快速建立全球資產管理及 QDII (合格境內機構投資者)的業務平臺。 雖然公司海外投資業績並不理想，但行業分析師認為，前期帶來的好處更多體現在歷練上，為今後更大筆的投資積累經驗， 這可能也是他們看好再融資後所帶來的海外投資業務前景的基礎之所在。
正因為如此， 行業分析師認為中國平安的目前合理折現率為10%。當然，考慮到大量解禁股的存在，可以提高折現率到 11%，那麼根據行業分析師的估值推理可以推導出公司 2008 年的合理估值可達到 98.94 元/股。 如果再考慮到限售股本解禁後的套現欲望強烈所帶來的風險補償， 可以再將風險折現率提升至 12%， 那麼， 對應的合理估值也有 90 元。而由于證券市場有一定的提前預期作用， 所以， 行業分析師推測中國平安在 2008 年上半年的合理股價就有望達到 90 元/股， 這較目前的市價來說， 有著較大的上升空間。 如果再綜合前文提及的絕對估值，不難看出， 中國平安目前的確是既有安全邊際， 也有想象空間的較佳投資標的， 建議投資者可以積極跟蹤之。（渤海投資研究所 秦洪）
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