理性回歸PK非理性暴跌：業界認為調整是對暴漲的修正，但諸多因素又讓大盤走勢發生偏離——
2007年10月16日,或許是一個讓股民刻骨銘心的日子,這一天上證綜合指數創下6124.04點的歷史新高,然而這短暫的歡欣未能持久,就在這天之後,滬深兩市接連下挫,雖有掙扎但無濟于事,市場信心不斷遭受重創,股民的心理關口不斷被打破——5000點、4000點以至于昨日盤中創下3283.64點半年來的新低。
跌跌不休的股市,暴跌原因究竟是什麼?市場的底部在何處?A股是否真的已見頂回落?學者、專家和券商、基金、私募等資深市場人士,從股市自身層面和中國經濟發展等層面,對半年來的市場表現做了總結與回顧。
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A股PK臺灣股市 |
雖同樣遭腰斬但可比性不強
據了解，臺灣股市在1990年2月到當年10月，也曾遭遇了由“12682點至2485點”一瀉千裏的慘狀，而A股在近半年時間也體驗了幾近“腰斬”的痛苦，那麼兩者之間是否存在某些可比性呢？
“我個人覺得，這兩者之間的差距是比較大的。在這之前，中國股市從全球發展狀況看有一個雙倍增長的大型經濟體，公司幾乎是同步放上去的，而國內的經濟上升軌道也是其他市場所沒有的。臺灣股市暴跌主要是由于當時與內地關係不好，臺股受到壓抑，另外還有伊拉克戰爭因素影響，可以說它主要是受事件影響比較大。而A股的情況是由資金面、經濟方面原因影響的。”臺灣寶來證券（香港）有限公司負責研究A股和H股的總經理歐迪表示。
那麼，A股是否真的已見頂回落？巨田基金管理有限公司副總經理徐力中認為，尚不能斷定目前中國的股市是否是見頂回落。從中國臺灣地區八九十年代股市大幅回落來看，在真正見頂之前，臺灣股市曾大幅調整過兩次，最大調整幅度亦達到60%左右。從目前情況看，A股年初由于受到美國次債危機、雪災等影響更像是一場“速凍”，至于是否見頂回落，目前下結論過于武斷，有待觀察。（萬勇） |
市場：暴跌主因供需失衡
交銀施羅德基金總經理雷賢達表示，2007年由于上市流動的股票比較少，供求不平衡，造成A股上漲幅度過大，超出基本情況。比較明顯的就是中石油的股票價格，A股上市的價格從16.7元一直上漲到48元，而當時其H股價格才20元。其原因正是投資者認為中石油很賺錢，而忽略了看其基本面。
雷賢達認為，中石油價格甚至高于國際上其他石油公司股價的兩倍是不合理的。從去年的6000多點跌至現在的3000多點，目前的股市狀況應該屬于理性的回歸過程。
“短期來看，股市下調空間不大，有走好的趨勢。預計6月份股市會有一個反彈的動力，但根據我們對數據的觀測，下半年企業盈利與去年同期相比會有一個明顯放緩，所以對股票反彈的支撐力會表現不足。”但對于中國股市的未來走勢，雷賢達表示樂觀，“從長遠來說，我認為中國的基本面還是比較好的，對于中國股市我不擔心。從短期來說，股價現在處于大幅下調過程，不合理的因素正在改正。估計近期會有一個反彈，但這要取決于企業盈利的增長情況。對于投資者來說，短期不要看多。”雷賢達表示。
某私募基金操盤手吳國平亦認為，此番調整是大盤的一種理性回歸。但還有一些因素使得大盤走勢和理性回歸有些偏離，這些因素主要體現在大小非的減持對廣大投資者心裏層面的影響，宏觀經濟政策引起做多資金的擔憂，政策層面的無為使得投資者心裏預期落空而喪失投資信心，以及國外資金的炒作對市場的衝擊。
大小非解禁添擴容壓力
中國人民大學校長助理、人大金融與證券研究所所長吳曉求認為，目前造成我國股市大起大落的根本原因是供求關係的改變。
根據經濟學原理，價格是價值的貨幣表現，價格由價值決定，受供求關係影響：當某種商品供不應求時，價格會高于價值，價格就會上漲；當某種商品供過于求時，價格低于價值，價格就會下跌。股票價格的波動同樣遵循這一原理。
去年，股市持續上漲引發的對潛在泡沫的擔憂，一度令監管層不安，這與A股流通股的供應無法滿足需求有關。隨後，有關部門為了平衡供應關係，加快了新股的發行速度，加快了H股回歸的步伐，加大了上市公司融資的規模。這一切都是從增加供應的角度入手的，調控股市的思路無疑是對的，但供應量增加過快。以新股發行為例，2007年滬深A股新股的發行規模超過了4470.83億元，而美國同年新股發行規模不到400億美元，A股成為2007年全球融資最大的市場。作為一個比美國市值小得多的市場，這種發行規模與市場的承受能力是不相稱的。而且，整個2007年，上市公司再融資規模達到3657億元，超過2001至2006年六年間的再融資總額。
這種供應的急劇增加是實實在在的市場增量，而限售股解禁所帶來的供應壓力則是一種預期增量——從2008年起，未來三年A股市場“解禁”規模將達9031.9億股。現實的市場增量與限售股解禁所帶來的預期增量合二為一，終于促使股價進入調整軌道。而隨後中國平安與浦發銀行龐大的再融資計劃，帶來了更大的預期供應增量，終于成為市場的不可承受之重，導致了股市的暴跌。
中國平安與浦發銀行對市場帶來的最大恐懼是，供應是可以無限制擴張的。由于龐大的再融資計劃一般都發生在權重股身上，且還可能繼續發生在權重股身上，一些投資者拋售權重股，離場觀望或炒作題材股。從這個角度來看，以再融資為代表的市場供應的無序擴張不僅對市場信心構成了傷害，也導致投資者價值投資理念的動搖。
吳曉求認為，中國股市目前的當務之急是恢復市場信心。短期能見效的就是降低印花稅，也可以改單邊收取印花稅。從中期看就是要放緩IPO的速度，長期就是要建立大宗股票交易制度，從而避免股市出現大幅振蕩。吳曉求認為，從長期看，股市的供求關係並不能改變，對印花稅率降低的積極作用可以期待，但不能高估。
臺灣寶來證券（香港）有限公司負責研究A股和H股的總經理歐迪便指出，從內地股市發展情況看，現在處于大的調整期，這包含兩個層面的意思：一是通貨膨脹率高，二是資金緊縮。
“通脹方面，我個人認為，下半年很有可能得到控制。而資金緊縮主要是由大股東融資和限售股解禁引起的，目前的高峰期已經過去了，預計四月份會比三月份減少5到6成，但大股東是否會再進行融資，這要看未來的發展情況了。”歐迪認為，股市前期漲幅非常大，適時的修正是有必要的，但現在是有一點超跌了。“我覺得4000到4500點是股指的合理區間，而現在應該是處于底部階段。對于這個判斷，我們有一個觀察指標：A50ETF，ETF是跟國際市場聯動較高的產品，從這個指標看，A股的溢價是比較高的了。看4月2日單日的A股凈值是17.4億，香港的凈值為18.26億，而外資為什麼願意付出較高的溢價代價呢？說明A股有反彈的空間。”
政策走向令市場憂慮
對此，巨田基金管理有限公司副總經理徐力中亦表示，從基本面而言，大小非解禁是造成股市大幅調整的一個直接因素，但從更深層次的原因探究，通脹的壓力是影響當前股市的主要誘因。從去年至今，通脹壓力不斷加大，原本溫和的通脹逐漸爬坡，甚至有人預計CPI或將達到兩位數，這就意味著通脹將繼續加速，甚至出現惡化。俗話說“通脹猛于虎”，通脹對整個經濟活動的殺傷力是巨大的。而在此情形之下，加息、收縮流動性是必然之舉措，這無疑將影響到中國股市。由此，上述的種種不確定因素帶給投資者對市場的不安全感會進一步反映到股市，以致做出過度的舉措，從而出現暴漲暴跌。
對于市場中期方向，某私募基金操盤手吳國平認為，前期的牛市行情激發了大眾的投資熱情，接近全民炒股的狀態，因此股市有形成大行情的群眾基礎，然而政策層面相關措施出臺是決定大盤走勢的至關重要的因素，畢竟政策是驅動資金的主導因素，而這些措施主要體現在大小非解禁的配套措施的出臺，股指期貨的適時推出，融資融券業務的開展，政府對資本市場的定位也是決定未來走勢的一個重要因素，是選擇盡快與國際市場接軌還是保持相對封閉，如果以上幾個措施最終明朗，那麼後市將會迎來一波較大的牛市行情。
廣發證券武幼輝認為，目前股票市場的大幅調整仍然更多體現為主動性的，即在估值過高的情況下，對未來預期不明朗乃至擔憂帶來的提前反應。目前股市的下挫要明顯不同于2004年，後者更多的是因為自當年4月起，緊縮調控政策的超預期導致市場出現長達1年多的被動調整。今年二季度，逐漸明朗的預期將給市場帶來重估風險的契機。
從歷年情況來看，伴隨著兩會確立的宏觀調控基調，在接下來的一個半月內應該出臺相應的調控政策。另一方面，前兩個月CPI的不斷上行、信貸的異動與出口的大幅下滑，政策調整充分考慮了這些因素的擾動，因此到目前為止一直顯得比較謹慎。一季度經濟數據的出臺，政府將全面評估其中的風險，從而強化或者調整未來政策導向。（記者 萬勇 劉斌 實習生 沈琦 詹明）
