A股市場的起落讓很多人看不懂。只有把眼光放長遠，我們才會了解目前資本市場在金融格局中的定位，才知道投資者應該如何行動。

    最近政策面消息不斷，其實質是加快內地與香港市場的估值接軌過程。即便A股陣痛也在所不惜。媒體將這些政策視為暖風，實在是表錯了情。如果不了解這些政策背後的含義，將資金對流當作暖風，甚至把冷風當暖風，中小投資者會再次充當貨幣變革領域的炮灰。

    所有這些政策有個共同點，那就是在不放松資本項目管制的情況下，增加境內外資金的交流，鼓勵外資進入，內資出遊。所謂以市場化的手段，以資金供求關係來調節股市，實際上是內外資金的對流，是股市估值基礎的大轉變，投資者對此應有清醒的認識，切不可掉以輕心。

    國家外匯管理局副局長李東榮稱，中國正在修改相關規則，放松對合格境外機構投資者機制的限制，包括縮短外國機構投資者根據QFII機制投資國內資本市場的禁售期，放寬QFII資金的鎖定期限制，延長QFII資金的匯入期限。QFII應當在國家外匯局規定的時間內匯入本金，未在規定時間內匯滿本金的，應當向中國證監會和國家外匯局作出書面解釋，並以實際匯入金額為批準額度，對QFII發起的開放式中國基金實行循環額度。“今年QFII額度會繼續增加。”央行副行長、國家外匯管理局局長胡曉煉在接受媒體採訪時表示。這實際上是在鼓勵QFII資金盡快進入、建倉。新規定仍然實行資本項目管制，允許QFII開立外匯賬戶，在正式投資前才可以結匯。

    內地的資金在向外流。銀監會與外管局最近動作頻頻，為內外資金大流通之後的統一監管鋪路。4月7日，銀監會發布公告稱，銀監會主席劉明康與美國證交會主席考克斯在北京交換了商業銀行代客境外理財業務監管合作信函，此舉標志著中國的商業銀行可以代客投資于美國的股票市場以及經美國證監會認可的公募基金。QFII與QDII形成一對組合，在雙方的資本市場探路。

    3月27日出臺、引起極大爭議的《銀行控股股東監管辦法(徵求意見稿)》，被張宏良先生認為是失去金融控制權的前兆。這不是失去金融控制權，而是在金融領域繼續引入外資的象徵，雖然銀監會表示《境外金融機構投資入股中資金融機構管理辦法》依然適用，單個境外金融機構向中資金融機構投資入股比例仍不得超過20%，多個機構不超過25%。但是這實際上是在中國金融業打上一個活結，之所以建立這一監管辦法，就是為了一旦控股規定松動留有余地。

    不僅如此，據《金融時報》、《福布斯》、彭博社4月4日報道，法國道達爾石油公司發言人稱，2007年中國某公共資金購入道達爾的股份。有消息稱，在過去幾個月中，中國國家外匯管理局共動用18億歐元購入1.6%的道達爾股份。撇開中投公司，外管局除了投資美國國債之外，向外直接投資，而人民幣4月7日、8日兩天上探7關口，可見，此輪貨幣改革已經到了深水區，急迫到了何種地步。

    與貨幣改革相對應的是，中國資本市場的估值體係在被美元投資者牽著鼻子走，這也許並非管理層所願，但事實就是，A股的估值體係在迅速下移，與H股接軌。這是人民幣不掌握定價權的必然結果，管理層雖然竭力將A股估值維持在一個區間，但在貨幣領域內的行動，卻不可能達到這一目標。

    A股市場面臨來自貨幣市場與政策面的最大冷風——天量海外資金高懸在A股市場之頂，現在遭到資本項目管制的閘門攔截，但在不久的將來，將以淩厲之勢，以國際市場的估值吞沒A股市場。相關人士已經沒有太多的心思考慮小投資者的利益，而急于做大蓄水池，如以新會計準則肆無忌憚地做大資產規模，國家稅務總局日前發布關于稅前扣除股權投資轉讓損失，擺明了是在鼓勵股權收購做大資產，盡快做大大企業。

    只有藍籌股估值體係與國際市場接軌，A股市場才能進入相對平穩期。QFII大舉抄底的大盤金融股與大盤能源股等，無不是此輪的大跌者，也是向H股估值係統的第一批繳械者。外資投行已經按捺不住喜悅，匯豐的投資銀行認為，摩根士丹利中國指數由去年10月份的高位回落後，預測市盈率已下調了40%，以股利/折現模式計算的12個月預測市盈率跌至14倍的水平，呈現了長期的投資價值。一旦兩地市場接軌之後，中國資產的價值才會體現在股市中，才不會遭到外資與某些買辦的刻意打壓。

    要避免當炮灰的命運，投資者只能無奈地跟隨境外的估值話語權人行事。當然，筆者指的絕不是謝國忠，而是資本市場真正的主導者。（葉檀）