4月18日，滬深股市雙雙大跌，跌幅均超過3%。上證綜指報收于3094.67點，較前一交易日下跌3.97%；深證成指報收于11292.04點，較前一交易日下跌3.13%。 新華社記者 裴鑫 攝

    博弈最終得到的，將是中國股市一個新的平衡點，即在某一個價位的估值水平上，產業資本和大小非都不再減持，上市公司也不再願意在低位上再融資，回歸理性的中國股市將借此更加健康地前行——

    新華網北京４月２０日電（記者趙曉輝、陶俊潔）一季度，中國股市經歷了深度調整，整個市場的估值重心下移，催生著股改後Ａ股市場新估值體係的構建。在中國經濟朝著宏觀調控預期方向穩定發展的背景下，中國股市也將在調整震蕩中走向新的理性均衡。

    多重因素觸發Ａ股回歸性調整

    今年一季度，上證綜指從５２６１．５６點跌至３４７２．７１點，跌幅達３４％，創下了１８年來的第二大季度跌幅。進入４月份，在１３個交易日內，上證綜指下跌超過１０％，最新收于３０９４．６７點。備受關注的Ａ股第一權重股中國石油１８日跌破發行價至１６．０２元。

    分析其中原因，多重因素交織形成的共振，造成了空前的市場衝擊，同時觸發了股市的回歸性調整。

    今年以來，美國次貸危機的蔓延使得金融機構的壓力與日俱增，並逐漸傳遞至實體經濟領域，由此引發對世界經濟增速放緩的擔心。與此同時，國際股市也呈現大幅回調趨勢。

    中國經濟也面臨較大的物價上漲壓力和投資過快增長的嚴峻挑戰，必須繼續實行從緊的貨幣政策。

    南方基金報告認為：“上述風險在去年四季度就開始顯現，只是國內投資者當時還處于大牛市的興奮中，過于強調流動性充裕對股市的推動作用，而對這些風險因素有所忽視。目前市場已更為冷靜客觀地正視這些風險。”

    與此同時，大小非解禁與巨額融資帶來的擴容預期，增加了股市的資金面壓力。在這些利空因素的作用下，盡管一季度有大量新基金獲批，股市仍持續走低。

    應該特別指出的是，此輪調整建立在去年股市快速大幅上揚的基礎上，而近段時間震蕩的明顯加劇，與資本市場自身的調整也不無關係。

    “劇烈動蕩”醞釀新估值體係

    各種跡象表明，在Ａ股市場劇烈動蕩的表象背後，一個新的估值均衡標準正在醞釀。長城證券首席策略分析師張勇認為，大小非解禁、上市公司未來業績的增長速度、Ａ股全流通後與國際市場的接軌等，決定中國股市將迎來一個新的估值體係。

    在大小非解禁的背景下，新的估值體係坐標將由以機構、中小投資者為代表的“證券市場存量資本”一方和以大小非減持、上市公司再融資為代表的“產業資本”一方的博弈得出。

    博弈最終得到的，將是中國股市一個新的平衡點，即在某一個價位的估值水平上，產業資本和大小非都不再減持，上市公司也不再願意在低位上再融資，回歸理性的中國股市將借此更加健康地前行。

    實際上，隨著一季度指數的下調，滬深兩市的估值水平已出現大幅回落。國信證券數據顯示，一季度末，市場對滬深３００指數成分股２００７、２００８、２００９年業績增長率預期分別為４４．８％、３１．４％、１９．９％，對應的３５００點附近市盈率分別為２７倍、２１倍和１７倍。

    據測算，對應２００８年上市公司業績增長率預期的２１倍動態市盈率，上市公司２００８年以後將獲得１０年持續１３％或１５年持續１０％左右的每股盈利增長。對投資者而言，這就是信心所在。

    不少研究機構指出，在中國宏觀經濟良好基本面的支撐下，對相當多上市公司來說，目前經過前期調整的估值水平所反映出的增長預期已經十分樂觀。

    有分析人士認為，在大小非解禁、次貸危機等國內外因素仍存在較大不確定性的情況下，新估值體係的形成時間一時還難以預計，但新體係一旦形成，將給中國股市帶來的良好長遠預期可以期待。

    在理性中獲得更大發展

    盡管經歷了一季度的深度調整且仍面臨一些不確定性因素，毋庸置疑的是，中國股市與股改之前已今非昔比。在宏觀調控確保中國經濟平穩較快發展的大背景下，中國股市將在震蕩中走向更為理性的均衡，獲得更好的發展。

    ４月１６日召開的國務院常務會議認為，當前總體經濟形勢比預想的要好，經濟運行朝著宏觀調控的預期方向發展，中國經濟具有應對各種困難的強大動力與活力。國家統計局當日公布的數據顯示，一季度經濟增速１０．６％，保持了平穩較快發展。

    從上市公司來看，一季度七成以上公司業績預增，不少上市公司業績增長超出市場預期。南方基金報告認為，雖然年初以來投資人對于宏觀經濟的分析趨于冷靜甚或偏于悲觀，但對上市公司的業績預測並未顯現相同的趨向，不同行業增減不一，整體保持平穩還略有調增。

    從證券市場本身來看，完成股權分置改革之後，中國股市最大的制度性障礙已經消除，奠定了股市健康發展的基礎，各項基礎制度建設也在不斷完善當中。從長遠來看，這些都有助于市場的健康發展。

    此外，隨著市場規模的擴大和參與者的增多，資本市場在中國經濟和人民生活中的作用越來越重要，這也為中國股市健康發展提供了強大的動力和堅實的基礎。（完）

=== 一季度股市回眸 ===

中石油“破發”：市場情緒降至冰點 打響3000點保衛戰

    在市場關注的目光中，近期持續掙扎在16.70元發行價邊緣的“A股第一權重股”中國石油，在18日終于跌破發行價16.7元，成為近期繼中國太保、中煤能源、中海集運之後第四只跌破發行價的股票。當天，大盤信心驟然崩潰，一路失守3200點、3100點關口，最低跌至3078.17點。

大盤跌破3100點：A股創12年最大周跌幅 一天百多點跌速

    4月18日，伴隨著中國石油殺穿發行價逼近16元，滬綜指再跌百點失守3100點整數關，兩市各主要指數紛紛寬幅走綠創出調整新低，本周每個交易日平均65點的快速下挫也讓滬綜指創出了12年以來的最大周跌幅。

“救市”激辯：專家媒體網民激辯A股市場 紛亂傳聞迷人眼

    “救市”傳聞鋪天蓋地，股指也隨著傳聞上躥下跳。4月1日，A股以季度跌幅34%，結束了2008年第一個季度的行情，這也創下了16年來季度最大跌幅。“救與不救”的激辯也隨之空前高漲，各方各執一詞，似乎“政策市”一詞也不再是對A股市場的消極評價，轉而變成了一個萬眾股民翹首期待的“靈丹妙藥”。

印花稅懸疑：成了“惡稅”? 是不是救世主 調整該何去何從

    股市連續下跌，投資者信心嚴重受挫。此時，市場期盼政策“利好”伸出援手，推動股市擺脫低迷狀態。其中，股票交易印花稅的調整是人們關注的焦點之一。調整印花稅能否扭轉股市的走勢？應該如何進一步調整完善印花稅？市場人士對此眾說紛紜。

平安“融資門” ：還要闖“三關” 遏制上市公司融資饑渴症

    1月21日，平安董事會通過再融資議案：擬申請增發不超過12億股A股股票，並發行不超過412億元分離交易可轉債，按照當時平安的股價大概核算，融資規模相當于1600億元，這個數字相當于超級大盤股中國神華和中國石油A股IPO融資的總和還要多。

跌幅之最：34%：一季度滬指創16年來最大季跌幅

         3月下跌20.14% 1996年來最大月跌幅

              4月14日滬指暴跌5% 創年內第三大日跌幅