種種跡象顯示，美國次貸危機似乎沒有減緩趨勢，次貸危機的影響仍然在不斷顯現，盡管美國政府官方認為美國經濟只是增長放緩，但更多的經濟學家認為美國已經進入衰退期。
為了應對進一步惡化的經濟形勢，美國政府和美聯儲頻頻出手通過貨幣政策和財政政策刺激經濟。一是降低利率刺激經濟。美聯儲自去年9月19
日首次降息以來，在半年左右的時間裏，先後6次降息，聯邦基金利率由原來的5.25%下降到最近的2.25%，下調幅度達到了57%。同時美聯儲也多次降低了貼現率，貼現率由原來的5.75%降到最近的2.5%。此外，美聯儲還授權紐約聯邦儲備銀行為初級交易商創設新的貼現窗口融資工具。二是向市場注資，提供更多的流動性。為緩解金融市場流動性短缺的壓力，美聯儲去年12月建立了貸款拍賣機制，向面臨流動性不足的金融機構提供資金。目前已通過6次拍賣活動，共向金融機構提供了1600億美元資金。3月11日，美聯儲推出了創新的“定期證券借貸機制”（TSLF），用美國國債置換金融機構手中的高風險房貸抵押證券，再次向金融係統提供2000億美元資金。美聯儲3月14日決定通過摩根大通公司向貝爾斯登注資，以緩解其流動性資金短缺的困境，這也是1929年美國經濟大蕭條以來美聯儲首次向非商業銀行提供應急資金。三是減稅等刺激經濟的財政政策。2008年2月13日，布什簽署了一項為期2年、總額達1680億美元的刺激經濟方案。
美國政府希望通過貨幣政策和財政政策的搭配使用增強消費者和投資者的信心，刺激國內消費和企業投資，進而刺激經濟增長，避免經濟陷入衰退。美國刺激經濟的政策能否成功呢？目前美國的經濟數據不太樂觀，美國2月份零售額較1月意外縮水0.6%，消費者信心下降，也加深美國陷入景氣衰退的擔憂。同時，美國勞動市場持續走衰趨勢已延續到3月。3月份密歇根大學/路透社消費者情緒指數由2月份的70.8降至70.5，是16年來最低水平。美國2月消費者物價指數和核心消費者物價指數年率較1月份上升，估計3月份會繼續上升。
由于次貸危機，美國面臨經濟衰退和通貨膨脹的雙重風險，並且不斷向外部傳播。筆者認為美國經濟政策存在如下問題：
首先是美國次貸危機的風險沒有完全釋放，貨幣政策效果較弱，財政政策的力度有限。在目前的美國經濟形勢下，次貸危機的損失還沒有完全顯現，投資者和消費者缺乏的是對經濟增長的信心。盡管美聯儲採取擴張性的貨幣政策，不斷降息和增加市場的流動性，但是消費者和投資者的信心不足，貨幣政策的效果較弱，增加的流動性拯救了處于困境中的金融機構，卻沒有拯救消費和投資的信心。盡管貨幣政策的力度較大，但消費者和投資者對經濟前景依然擔憂，不願意借錢消費和投資，也就是貨幣政策的資金並沒有進入實際的消費和投資領域。另外，次貸市場問題出現後，美國銀行、抵押貸款放貸機構以及其他融資公司紛紛採取避險措施，提高放貸標準，對借款的審核也更加嚴格，貸款也更加謹慎，因此雖然利率降低，但是老百姓借款的難度並沒有降低。因此一方面市場總體上是流動性過剩，另一方面信貸市場是緊縮的，不活躍的，這也是“流動性過剩”突然轉變成“流動性短缺”的原因。
目前政府通過減稅等刺激經濟的財政政策對促進消費和投資是有益的，但是力度不夠。由于房價下跌，金融機構持有的大量抵押貸款支持債券和抵押房產的價值下跌，面臨流動性風險，如果政府不能夠解決這一根本問題，危機會越來越嚴重。另外，次貸危機對一些中低收入階層衝擊較大，在經濟繁榮時，他們很容易借錢消費和買房，當房價下跌時，他們手中的資產貶值，陷入了經濟困境，消費信心低迷。如果沒有收入和就業的增加，很難刺激消費和拉動美國內需，這就需要政府財政政策的支持。在西方國家，貨幣政策決策的效率和難度遠遠低于財政政策，能夠用貨幣政策有效刺激經濟，通常是不會採用財政政策的。在美國用納稅人的錢去轉移支付給低收入的階層是很難的，而貨幣政策決策快，實行起來較容易。實際上，美國政府一直沒有直接出資救助房貸戶，希望讓市場自行解決問題。在當前的形勢下，美國應該通過強化財政政策來提升消費者的信心，而不是貨幣政策。
最近美國的一些投資者呼吁政府應該買入金融機構的抵押貸款支持債券，減輕銀行的壓力。支持者認為這有利于拯救處于困境中的金融機構，防止次貸危機進一步惡化，能夠恢復市場信心，刺激消費和投資。但持不同的觀點者認為：一是政府買入抵押貸款債券，銀行的風險就轉到了政府的手裏，實際上也就轉到納稅人的手裏；二是可能導致銀行的道德風險，因為最終的損失還是由政府來承擔；三是解決了銀行問題，並不一定能夠刺激消費和投資，美聯儲多次降息和注入流動性就是一個很好的證明。在美國貨幣政策很難拯救次貸危機的情況下，不排除美國政府會進一步採取措施，因為財政政策能夠直接作用于微觀經濟主體，對刺激消費和投資效果明顯。
其次是美國的貨幣政策刺激經濟的作用有限，反而導致了美元走低、商品和黃金的價格上升。美國刺激經濟的政策對消費者和投資者並沒有產生正的預期，相反市場意識到問題可能會更加嚴重，消費者預期進一步惡化。美國刺激經濟的政策對股市的影響往往是曇花一現，隨後緊接著是股市大跌。美國的經濟政策主要是為了穩定人心，但往往適得其反，令消費者和投資者對前景更加擔憂。消費者信心指數在美國是一個非常重要的經濟數據，次貸危機以來，消費者信心指數一直是下降的，如果消費者信心不振，美聯儲的注資和降息給市場增加的流動性不能有效轉化為消費和投資，而是去追逐大宗商品的保值和投機，則推高了原油、黃金等商品價格，從而形成商品市場的價格泡沫，而對實體經濟增長的刺激力度有限。美國的貨幣政策並沒有起到真正刺激經濟的作用，這也是眾多經濟學家批評伯蘭克貨幣政策的原因。
最後是美國刺激經濟的政策可能導致全球滯漲。美國採取擴張性的貨幣政策，利率不斷下調，美元走軟，歐元走強，歐洲面臨很大的出口壓力，日元等其他國家的貨幣也紛紛走強，也影響到這些國家的出口，可能會導致全球性的經濟衰退。美聯儲連續降息，制造出越來越多的廉價的資金，過多的流動性一方面並沒有流向消費者和投資者的手裏，而是在美元持續走軟的情況下，資金流向商品市場和黃金市場投機，導致商品和黃金市場的價格飛漲；另一方面流向一些發展中國家和新興市場經濟國家套利和套匯，導致這些國家的物價上漲和調控難度較大，影響這些國家經濟的平穩運行。另外，美國採取擴張性的貨幣政策導致以美元計價的商品價格上漲，如果歐洲和日本等其他國家也採取相應的擴張性的貨幣政策刺激經濟就會加速全球性的通貨膨脹。因此美國刺激經濟可能導致全球性金融市場的動蕩，拖累全球經濟。
因此，在次貸危機的影響不斷加劇的情況下，美國刺激經濟的政策在短期內並沒有改變消費者和投資者的預期，刺激經濟的貨幣政策沒有起到多大的效果，經濟形勢有惡化的趨勢。同時美國的次貸危機正在逐步釋放風險，美元貶值也導致美國、歐洲等其他國家物價水平上升，可能引發全球性的滯漲。筆者認為美國應該改變政策思路：
一是美國應該更多地通過財政政策提高消費者和投資者的信心。財政政策的資金有利于恢復市場信心，直接提高消費者的收入，尤其在目前消費者信心比較低迷的情況下，財政政策比貨幣政策有效。盡管美國已經提供了1680億美元的刺激經濟方案，但是美國次貸危機的影響遠比想象的嚴重，財政政策的力度應該加強，包括購買抵押貸款支持債券、減輕房貸者的困難、對低收入者的補貼、解決失業問題等一攬子經濟支持計劃。貨幣政策的調控應該注重中長期的效果，也就是說，貨幣政策調控應該在消費者信心回升的基礎上，加大調控的力度，這樣有利于經濟恢復，美元也不會走軟，商品市場和黃金市場的價格也會相對穩定。在美國財政政策執行起來比較困難，會受到自由經濟支持者的強烈反對，這就需要布什政府在“市場修復經濟”和“主動出擊”作出選擇。
二是美國應該停止和市場預期一致的連續的降息，應該維持自己獨立信用度，而不是跟著市場預期走。每當金融機構出現問題，美聯儲必然通過增加流動性和降息來彌補損失和刺激經濟，這種貨幣政策沒有增加國內總需求，而且還存在一定的道德風險，往往使得問題更加嚴重。美國的不斷降息，公眾的信心不但沒有增加，反而更加沒有信心。也就是說公眾對政府是否能夠有效地控制次貸危機缺乏信心，他們認為政府除了緊急“救火”以外，沒有有效的政策來應對次貸危機和扭轉日益惡化的經濟形勢。
三是把握美元降息的時機。美聯儲降息的本意是向市場提供廉價的資金，促進消費和投資的增加，防止經濟衰退，但是美國的次貸危機惡化不斷加重投資者對整個金融市場健康以及美國經濟增長前景的擔憂。次貸危機影響的人群已經不限于低收入群體，正在向正常甚至高收入人群蔓延，與此相應，正常房貸、車貸、信用卡等傳統的信貸領域違約率也開始上升。在次貸危機和經濟前景還不是很明朗的情況下，市場信心很難恢復，盡管美聯儲不斷降息，降低了借款者的成本，但是對消費和投資的影響較弱，過多的流動性還導致物價上漲。因此美國利率調整的時機應該緊跟消費者和投資者信心的恢復，而不是用來提高消費者和投資者的信心，這樣才有利于促進經濟增長。
四是美國應該維持“強勢美元”的地位，而不能任由美元貶值。美元持續的貶值必然會導致全球性的滯漲，使得全球經濟增長緩慢。盡管美元貶值使得其他國家持有的美元資產縮水，即其他國家承擔了美元通貨膨脹的風險，美國可以部分轉嫁國內的風險，但是一旦全球性的經濟陷入衰退，次貸危機就會由局部損失擴展到整個領域，美國自身的經濟也必然深受其害，美元的持續貶值既不符合歐洲、日本等其他國家的利益，也不符合美國本身的利益。（復旦大學國際金融係副教授 陸前進）
