穩健源于自信，而自信的基礎是深挖掘與廣積累，這正是嘉實穩健基金經理忻怡的個人風格。
在忻怡執掌嘉實穩健的一年半時間裏，這只基金和它的名字一樣，經歷了中國股市最為跌宕的時期，卻保持著“過去一年排第一，過去兩年排第二”的良好業績。忻怡淡然解釋說，“我只是努力做到比市場先行一步。”
精選個股 提前布局
研究員出身的忻怡講話時手勢語言很豐富，語調雖低但邏輯非常清晰，不緩不急、沉著冷靜的個性和嘉實穩健的風格非常相似。
嘉實穩健2008年一季報公告規模約272億元，峰值曾達到400億元。一只如此規模的基金，隨大盤跌宕起伏進行投資調整並不是一件容易的事。忻怡的成功就在于選擇了恰當的投資策略——不看大盤看個股。忻怡解釋說，大基金和小基金相比，倉位調整很不容易，賣的話會把價格壓下去，買的話會把價格抬上來。所以面對股市波動，倉位調整並不是其首選對策，只能通過精選個股。
“堅持自下而上的選股策略，精選個股抵禦市場是我的投資哲學。”忻怡說，“以投資的一只化肥類股票為例，去年我以每股40元價格買入時，大盤正處在6000點的高位，現在大盤近乎腰斬，而這只股票的價格也翻了一倍。”
忻怡深知，大基金要隨著大盤做波段非常困難。在股市這波“過山車”似的震蕩中，嘉實穩健的倉位調整並不大。“對于大基金而言，考驗的是對一個公司價值的長期眼光和長遠判斷，要做到比市場先行一步。要和市場觀點不一致，不能買市場當前都看好的股票，而要買一些可能短期市場不太看好的股票。”忻怡如是說。他對煤炭能源類股票的投資，證實了這一點。
去年底，他覺察到煤、電、油可能漲價，因此一直持有煤炭股票。今年一季報顯示，煤炭股票仍是其組合的主要品種，而市場到後來才開始對煤炭股有所反應。“組合持有的煤炭股股本並不大，我買入的時候成本也很低，但是如果等市場覺得它有價值了，再想進去就不會有好機會了。”在這種精選個股、提前布局的投資策略指導下，嘉實穩健主要以投資大、中盤藍籌股為主，買入的往往是大家起初並不看好而後大有作為的股票。
對于當前市場存在的諸多不確定因素，忻怡認為，從短期來看，中國經濟確實存在著不確定性，但這種不確定性應該放在全球背景下來看。過去幾年新興市場經濟增長迅猛，超出了全球資源供給的速度，導致了新興市場包括中國、印度、俄羅斯、中東等國家和地區的通貨膨脹。這些國家應對通脹的政策也基本一致，即通過補貼和價格管制，將通脹控制在可接受的水平，同時採取適度從緊貨幣政策。
“未來新興市場仍然會在世界經濟體中扮演重要角色，作為其中的一員，中國可在未來幾年保持10%左右的高增速。這樣的增速在全球范圍內絕對是拔尖的，中國企業仍將長期看好，A股在未來幾年一定會有很好的業績表現。”他充滿信心地表示。
深挖掘與廣積累
“比市場先行一步”，說者容易，做者難。要比別人看得遠、看得深，需要有廣博的知識和獨特的視角，而忻怡就具備這樣的潛質。“不能整天只盯著券商報告，眼界要開闊，《經濟學人》、《國家地理雜志》等雜志我都看，這些積累說不定什麼時候就能用上。”
關注化肥業就與《國家地理雜志》有關。去年6、7月份忻怡判斷農產品價格要上漲，在A股為數不多的受益公司中圈定了化肥行業，並對氮肥、磷肥、鉀肥進行調研。他發現上市公司裏面有磷肥資源的不多，同時我國磷肥還可以出口，如果國家實行出口管制的話價格很難漲上去；氮肥的生產壁壘比較低，它的競爭優勢僅在于成本；而鉀肥的成分是氯化鉀，忻怡從之前看到的《國家地理雜志》上了解到，中國只有青海湖盛產氯化鉀，而三分之二的產量都是要靠進口，永遠都是稀缺的；鉀肥價格正隨著美國玉米播種面積的擴大而波動，同時這個行業是壟斷的，忻怡立即判斷“這個產業價格肯定會漲很多。”當時化肥類股票的市盈率20多倍，不貴也不便宜，他考慮的是資源的稀缺性和公司的成長價值。
事實證明他當時的判斷是正確的。“今年中國和外方就鉀肥進口談判時，價格一下子漲了400多美元，而且供貨量還不夠，未來再需要進口時價格還要另談。”
“選股票和下棋一樣，需要想得更遠一點，需要考慮很多滯後反應。”忻怡這樣總結，“此外，去上市公司調研，你不僅需要實地了解公司自身的情況，還要追蹤它的上下遊行業，了解其競爭對手的情況，說不定你最後決定投資的不是這家公司，而是比它更有價值的上遊行業。”
忻怡總結自己調研的“心得體會”：看公司財務報表不能只看業績，只盯著利潤表，因為這些信息是每個人都會看到；而要多關注現金流量，看公司集團包袱輕還是重，公司治理怎樣，人均效益怎樣等等。只有掌握最全面的信息，才會發現更深層的問題。“不要太關心公司的短期業績，往前看一年兩年，關注公司未來的潛在價值。”
以研究為驅動
對于當前市場，忻怡分析說，當前A股整體估值已基本合理。以滬深300估值水平為例，其2008年的動態市盈率大概在20倍左右。他估計今年盈利增長可能達不到原先預期的30%多，大概會有20%多。此外，在目前宏觀經濟環境下，企業之間的盈利差距將進一步加大，個股分化加劇。“一旦買錯了股票，指數漲了，卻可能還在虧錢。”
他坦承，選個股的方法真的很難，只能多看多考慮。但是有一點必須要牢記，那就是嚴格遵循價值投資理念，根據企業成長性，尋找被低估的上市公司。
嘉實素來以注重基本面研究、以長期取勝為重，它的投研團隊實力相對比較強大。忻怡介紹，堅持以研究為驅動的投資方法，不僅要求研究員在買入決策前深入研究，而且還要在此後長期跟進。即便在前兩年單邊上漲牛市中，嘉實依然堅持基本面研究，並始終堅守著穩健的管理風格。
在當前市場已慘遭腰斬之際，忻怡下面這段話值得深思：“當市場題材股大熱、離基本面較遠的時候，我們會承受很大的壓力，我們會吃虧。但我們始終相信企業成長才是創造長期價值的源泉，這也是嘉實基金往往在市場投機性較濃、垃圾股瘋漲的時候表現平平，而在市場理性色彩佔據上風時優勢凸顯的原因。”
忻怡
碩士研究生，CFA，6年證券從業經歷。曾任職于上海銀行、渣打銀行上海分行，2002年至2003年任國泰君安香港公司研究員，2003年9月至2006年8月任博時基金研究員，2006年9月加入嘉實基金，2006年12月至今任嘉實穩健基金經理。
嘉實穩健基金，基金代碼070003，屬積極配置型基金。成立于2003年7月，截至今年3月31日，總份額241.007億份，凈資產272.5735億元。截至6月12日，每份額凈值為1.015元。
投資重點：在流通市值佔市場前50%的上市公司中具有競爭優勢的大市值上市公司，投資于大市值上市公司的比例不少于基金股票部分的80%。股票投資比例：40-75%，債券投資比例：20-55%；現金留存比例：5%左右。（趙彤剛
丁冰）
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