今年，中國股市持續調整，引起了社會各方關注。這次調整幅度大，截至6月30日收盤，上半年上證綜指和深圳成指分別累計下跌了48%和47%，跌幅遠遠超過了發生次貸危機的美國股市；原因復雜，國際上次貸危機肆虐，國際油價、糧價等大宗商品價格持續上漲，國內遭遇南方雪災、汶川地震和南方洪災，CPI高位運行，通脹壓力大；市場預期混亂，有堅信股市已到底部的，也有認為股市還會繼續下跌的，因此，如何理性看待中國股市的調整，已成為當前不容回避也必須旗幟鮮明予以回答的問題。
中國股市在持續兩年大幅上漲之後，出現一定的調整有其合理的一面，但在半年多時間裏出現逾五成的深幅下挫，不僅大大超出市場各方的預期和心理承受力，也讓金融市場和實體經濟的健康發展遭受威脅。那麼，究竟該如何理性看待當前中國股市的深幅調整，如何透過紛繁復雜的現象看清調整的本質？
假如把這輪股市調整放到中國證券市場18年的發展歷程中，人們可以清楚地看到，今天的中國證券市場正在面臨股市建立以來前所未有的轉型陣痛。
新興市場是我國股市的主要特點，而在今天，這個新興市場又面臨著更為艱巨的“轉軌”任務———由非全流通市場向全流通市場轉軌。股權割裂曾經為中國股市的順利誕生立下汗馬功勞，但隨著中國股市的發展壯大，特別是隨著中國資本市場的不斷對外開放，曾經極富智慧的制度設計已隨時代變遷成了中國股市崛起于世界的掣肘和障礙。這也就是為什麼從2000年以來，市場各方一直在尋求包括國有股減持在內的全流通解決良方的深層原因。是股權分置改革，將這個難解的歷史遺留問題向前推進了重要一步。但股權分置改革僅僅通過對價方式解決了中國股市走向全流通的“上半場”，大小非解禁則成了考驗管理層智慧的“下半場”。股改“上半場”，投資者借助限售大小非、分享對價的方式，在中國股市全流通真正到來前打了一次時間差、饕餮了一次牛市盛宴。但隨著股改“下半場”的迅速到來，牛市盛宴也在大小非紛紛出籠席卷多頭戰果的同時曲終人散。從非全流通市場轉向全流通市場，中國股市將不得不接納和消化巨大的大小非解禁籌碼。估計尚未解禁的限售股高達13萬億元，其中，意欲出售的限售股市值為4.3萬億元，佔當前國內市場總流通市值（7.65萬億元）的56%左右。而在接納和消化這些籌碼的過程中，中國股市將不可避免地要經歷股價深幅調整的陣痛，而當前的中國股市正在經歷這樣的過程。
中國股市從非全流通市場向全流通市場轉軌過程中，定價體係也將經歷一次從非理性定價向理性定價體係轉軌的過程。由于股權長期割裂，中國股市的股價也形成了讓成熟市場很難理解的同股不同價的二元結構——非流通股與流通股執行兩種完全不同的定價體係，價格落差巨大。在非流通市場，股權轉讓中的股票價格基本執行的是凈資產定價法。而在流通市場，市場獨特的封閉性，則讓中國A股市場擁有了遠高于成熟市場的市盈率水平，定價體係也基本按照盤子大小和供求狀況來構建，並且投資者已習慣並認同此種非理性定價體係。然而，隨著全流通時代的到來，原有非理性定價體係開始遭遇挑戰，價格防線開始崩潰，成熟市場的理性定價體係開始逐漸浮現，並佔據上風。在這樣一個定價體係轉型過程中，投資者遇到的最大問題就是對既有習慣和認知的改變。投資者不希望原有定價體係遭到破壞，也不適應、不接受新的定價體係。因此，在大調整到來後，投資者一方面期待政策救市，以便維護原有價格體係，一方面對股市重新走牛充滿幻想，希望股價重回非理性定價時代。然而，定價體係的轉軌雖不會一蹴而就，但卻是中國資本市場發展的大趨勢，因此，面對市場發生的深刻變化，面對解禁股與流通股之間價格巨大落差不斷彌合帶來的股市調整，投資者必須學會適應。
在從非全流通市場向全流通市場轉型、從非理性定價向理性定價體係轉軌過程中，中國證券市場自身也將完成從新興市場向成熟市場的轉軌。只有18年歷史的中國股市，大起大落、投機風盛，基礎制度不健全、風險對衝機制不完善、機構投資者發展不充分和投資理念不成熟等新興市場的特徵非常明顯。而要讓中國證券市場轉軌為成熟市場，股市全流通過程是一個契機。全流通之于中國股市是一個脫胎換骨的過程，也是中國股市變身成熟市場必須邁出的一步。現在，隨著大小非的不斷解禁和股市的深幅調整，有關方面日益重視制度救市，比如，日前12部委聯手規范上市公司，就顯示出有關方面抓緊完善相關制度和機制、打好股市基礎的信心和決心；同時，建立以市場主體約束為主導的市場化監管機制、減少行政審批也已經成為證監會推進證券市場發展的大方向,監管者的監管方式正在轉型。此外，為了中國資本市場能擁有海納百川的市場容量，近來IPO步伐從未停止，中國建築、光大證券、南車股份等大盤股不斷加盟IPO新軍。與此同時，中國證監會正全面開展證券業和資本市場對外開放評估，繼續完善有關對外開放政策，積極穩妥地推進證券業和資本市場對外開放，合資券商、合資基金、產權基金等繼續著破冰之旅，中國資本市場與國際接軌的步伐正不斷加快，新興市場向成熟市場的轉軌趨勢已不可逆轉。
中國股市近期的深幅調整是中國股市轉型過程中難以避免的陣痛，是中國股市發展史上難以逾越的一次"鳳凰涅槃"。盡管這樣的陣痛，對市場參與各方都異常痛苦，但補完這一課，順利度過轉型期，中國股市將會迎來輝煌的明天。畢竟，大國的崛起必須有與其經濟體量相稱的大國資本市場的崛起，因此，今天中國資本市場的轉型正是在為未來的崛起積蓄爆發的能量。（徐紹峰）
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