剛剛反彈了8個交易日，7月15日，大盤又迎來了“黑色星期二”。當日，上證指數單邊下跌，至收盤，大跌98.81點，跌幅達3.43%。
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資料圖
滬指15日分時圖 |
自去年10月以來，受次貸危機影響，美國道瓊斯指數從13000點下降到目前11000點上下，調整幅度為20%。而中國股市受基本面不確定性因素影響，創下了高達60%的跌幅。中國股市的跌幅不僅遠遠超過了海外成熟市場，也遠遠超過了幾乎所有新興市場。
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盡管引起中國股市下跌的不確定性因素很多，但目前看來，無論從什麼角度觀察和衡量，中國股市對利空的反應都有過激之嫌。
首先是市場對大小非解禁可能給市場帶來的拋壓，預期過于悲觀。市場一直傾向于認為，大小非持股成本的極度低廉，將使得大小非可以以幾乎無限低的價格向市場拋售。這裏的假設前提是，大小非急需資金且除拋股外無其他籌資渠道，拋售時幾乎可以不計成本；大小非一解禁，就會迅速將籌碼全部傾倒給市場；大小非套現後的資金將永遠離開股市，不再回流。出現假設情況的大小非不是沒有，但絕對不是全部。恰恰相反，從三一重工2006年6月19日開始流通的1093.69萬股算起，到2008年7月7日桂冠電力、貴繩股份的限售股解禁為止，這段時間內，有解禁股公司1272家，解禁股票數量總和是919億股，類似于使市場流通股份放大了17.65%。但實際上，解禁的1272家中，有831家公司的重要股東並沒有從二級市場減持股票。根據公告，441家被減持的公司一共減持了78.39億股，僅佔解禁股919億股的8.53%。這可以理解為：市場認為有919億股衝進來，實際上只有其中的一小部分在二級市場上實現了換手，另外的絕大部分並未在市場上實現交易。除了大量解禁的大小非並沒有像人們想象的那樣魚貫而出外，一些上市公司高管和上市公司旗下子公司反而紛紛從二級市場增持股份，更有20余家大非主動承諾延期解禁。這不僅表明，大小非對解禁的流通股籌碼比較珍惜，低于一定的價格底線他們將不願減持，也表明大小非的市場預期正在改變，而市場此前由此產生的暴跌，顯然是投資者悲觀過度而產生的過激反應。
其次，市場對國內通脹壓力的擔憂，預期也過于悲觀。深入人心的"通脹無牛市"的觀念，讓投資者對每個月公布的PPI和CPI數據分外關注，也讓他們對國際油價飛漲下的中國通脹形勢和經濟硬著陸風險憂心不已。中國經濟確實面臨著很多不確定性因素，世界經濟放緩和輸入型通脹對我國經濟的負面影響也在逐步顯現。但是，相對于許多別的新興市場，中國政府對這一輪經濟調整採取了更多的應對措施(貨幣政策調整、控制產能擴張、人民幣升值以及近來的能源價格調整等)，經濟有望實現軟著陸。那種對股市過度悲觀的預期，基本上都建立在對中國經濟硬著陸風險的預測和擔憂上。人們擔心通脹走勢失控，會招致更嚴厲的宏觀緊縮政策。但目前看，這確實有點杞人憂天。央行日前發布的金融統計數據顯示，6月份貨幣信貸增速雙雙回落，顯示從緊的貨幣政策已經取得明顯成效。
最後，市場對上市公司中期業績的擔憂，預期也過于悲觀。由于大宗商品價格不斷上漲，企業融資環境惡化，股市持續低迷讓不少企業的投資收益大幅縮水，人們普遍擔心今年上市公司的中期業績會出現明顯下滑。然而，據統計，截至7月4日，滬深兩市582家發布上半年業績預告的上市公司中，業績預增的公司達216家，業績續盈的公司為27家，業績略增的公司93家，業績扭虧的公司有52家。業績預減的公司僅為42家，另有46家公司首次出現虧損。從統計數據看，2008年中報報喜的公司佔比約66%。其中預增100%以上的有108家。而在宏觀調控中最令人擔心的權重板塊--銀行股，中報業績也是"全線"預增，其中中信銀行、招商銀行、浦發銀行上半年的業績增幅更在100%以上。中報業績並未出現人們預料中的大幅下滑，表明此前的市場恐懼確實有過分誇大之嫌。
從引起股指下滑的幾個主要因素看，當前中國股市的暴跌已對糟糕的基本面和悲觀的市場預期作出了超前和過度的反應。即便今後基本面仍維持現狀，股指也不會有繼續深跌的空間，更不可能出現像一些別有用心的人預測的那樣要慘烈地跌到2000點以下。事實上，在股市調整過程中，投資者的非理性已表現得異常明顯。在股市正常變化情況下，投資者一般能較理性看待市場，但當股市出現暴漲暴跌時，投資者就會過度反應，甚至情緒失控，最終帶來股指非理性暴跌。(徐紹峰)
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