人民幣自2005年匯改以來對美元升值已超過20%，可是中國的出口依然強勁，外匯儲備被推高至1.8萬億美元的天文數字。持續增長的貿易盈余以及隨之而來的“熱錢”，給中國經濟帶來遠超必要的貨幣量。錢多了，就賤了，東西自然就要變貴了，簡單地說就一個字：“漲”。首先開始漲的是樓市，接著是股市，最後當樓市股市都漲無可漲，毫無投資價值的時候，一個豬藍耳病就如掉在幹柴上的星星之火，帶動了食品價格的燎原之勢。諾貝爾經濟學獎得主弗裏德曼認為，通貨膨脹永遠、而且在任何地方都只是一種貨幣現象。豬肉和石油都不是通貨膨脹的原因，它們只不過是點燃社會上過剩貨幣這個火藥桶的導火索罷了。
為什麼人民幣升值那麼多，中國的出口還如此迅猛呢？其實這3年來，中國的出口增速的確減緩了，出口增幅（6個月移動平均）從升值前的每年30%以上放慢到目前的20%左右。雖然降幅很顯著，但20%左右的年增長率和10%左右的GDP增長率相比依然是非常高的，說明中國經濟在很大程度上仍然是出口拉動的。
可是，升值那麼多，為何出口才減緩這麼點兒呢？3年來，中國對美國的出口增長急劇減緩，從每年40%左右銳減至目前每年10%以下，可中國對歐盟的出口以及對發展中國家的出口雖也有所減緩，卻依舊維持在每年30%左右的高速，歐洲和全球新興市場才是這幾年來中國穩健出口的幕後推手。
難道歐洲和亞非拉的朋友們都是活雷鋒，即使多花冤枉錢也要購買我們的產品來支持我們？顯然不可能。原因只能是我們的產品沒有變得太貴。畢竟，從2005年7月到現在，人民幣對世界其他貨幣僅僅升值10%，對歐元甚至低于當年的水平。
其實都是美元惹的禍。1997年亞洲金融危機，亞洲貨幣對美元急劇貶值，中國的出口陷入危機。于是中國拼命想加入WTO來振興出口，可是好不容易在2001年底加入了WTO，世道變了，美元不再升值了。
納斯達克泡沫破滅後，美國經濟陷入衰退，美元也隨之在2002年初觸頂，從此開始了持續至今的大貶值。正是這樣的大幅貶值，加上加入WTO後降低的對中國產品的關稅，使中國出口在這3年中加速至30%以上的年增長率，也令中國的外匯儲備從2001年底的2000億美元在短短3年裏翻了4倍達到8000億美元。即使2005年人民幣開始升值，在之後的3年裏，中國的外匯儲備還是翻了一番。
就這樣，出口成了雞肋：繼續高增長，則通脹很難控制，央行的種種緊縮流動性的舉動就好比從水龍頭大開的浴缸中舀水，吃力不討好；大幅減速，則國民經濟跟著減速，勞動力密集型的出口企業更是要面臨倒閉裁員的窘境。政府除了繼續快速升值人民幣以及通過提高存款準備金率和利率來緊縮國內流動性以外，也沒有太多更好的政策選擇，誰讓美元在這20年裏沒有道德地坐了一趟過山車呢？
上世紀90年代，蘇東劇變後，美國一極獨大，日本泡沫破滅開始“失去的10年”，兩德統一後，德國陷入不振。環視全球，美國的經濟增長、投資回報以及投資風險成了投資者的首選。美國源源不斷地印出美元，從全世界人民手上購買大量商品回家享受，這些美元到外國人手裏轉了一圈又回到美國國內成了投資，進一步促進美國經濟的發展。
世上恐怕再沒這樣的好事了，打白條別人還搶著要。接下來與歐元的對決中，因全球投資者對歐元信心不足以及科索沃危機的爆發，令歐元一蹶不振，全球資本進一步涌入美國，並將美國股市泡沫徹底地推向極致，並在短短1年後破裂，美國經濟陷入衰退。
衰退後的美國人面對的是極度高估的美元和驚人的貿易赤字。借了全世界人民的錢花了那麼多年，總該還了吧。可是，福利是剛性的，嘗過甜頭的美國人是很難勒緊褲腰帶，讓美元急劇貶值依賴更多的出口和更少的進口來還債的。于是，金融創新的資產證券化產品就在這幾年突然大行其道，這些號稱在沒有增加風險的情況下增強了收益率的投資品進一步吸引了更多的外國資本，導致美國的貿易赤字進一步高臺跳水，總額達到了前所未有的近7萬億美元。
那些所謂沒有增加風險的金融創新將非係統性風險轉化為係統性風險堆積在美國經濟體內，過剩的外國資本終于把房地產泡沫也吹破，將美國眼下的形勢完全跟上世紀90年代不同。而2001年沒還的債6年後差不多翻了1倍，恐怕不經歷一番苦日子，美國人是很難再過上10年前那樣的好日子了。（劉欽仁
美國保德信保險公司金融分析師）
