在幾年之前，一般會認為香港股市是一個基金主導型市場，而H股市場則是香港股市中基金市特徵最為明顯的板塊。其中原因不難理解，比如摩根大通，曾經大比例持有80家H股公司的股權，對部分H股的持股比例最高可達30%以上。其投資行為于H股市場中的影響力之大自然不難想象。
不過，如今已經時過境遷，H股市
場的基金市特徵已漸行漸遠。而摩根大通似乎已經不再是H股市場的主導力量。摩根大通撤離H股市場始于2004年12月中旬，當時這家H股市場中最大的外資基金機構曾經一次性大規模減持近30家H股公司的股權，減持規模之大令人咋舌。集中減持的原因至今不得而知，但對市場信心不足並因此鎖定獲利可能是一條重要的理由。當時H股指數雖然只有5000點左右，但畢竟在不到兩年的時間內已經出現1.5倍的累計漲幅；而同期內地A股市場表現低迷，這種條件下很難預期H股市場在隨後的幾年內會出現波瀾壯闊的牛市行情。對H股市場的信心不足在隨後的幾年來亦有明顯表現，原因是摩根大通在H股市場的牛市行情中仍在持續大手拋售手中股份。同時，對市場趨勢把握不足也導致其投資失誤的發生，摩根大通和摩根士丹利對彩虹集團的買入和割肉已經成為H股市場中的經典案例。
盡管如此，摩根大通仍是多年來H股市場中的最大贏家，且其盈利記錄很可能在未來若幹年內都令其它機構投資者望塵莫及。原因是H股市場很難再次出現從“極度低估”到“相對高估”的過渡，而正是這種“過渡”造就了摩根大通這個H股市場中的最大贏家。
經過最近兩個月的大規模建倉之後，瑞銀在H股市場中的持股比例可能已經超越了包括摩根大通在內的其它機構投資者，但市場卻未能給予這個機構投資者足夠的幸運。H股市場的波動行情令瑞銀近期對多只H股的新增倉位目前都處于深度被套的狀況。比如湖南有色（2626.HK），從9月24日到11月5日，瑞銀以每股7.3—7.9港元的價格，累計增持湖南有色H股逾4400萬股，而這只股份目前的股價已經跌至4.61港元。再如中海集運（2866.HK），這只股份曾于10月下旬達到11.60港元的高點,隨後出現大幅回落，瑞銀于12月12日以每股平均價6.06港元增持中海集運1.598億股H股，不過，這一低價位依然不是底部。中海集運隨後一段時間內的最低點達到4.02港元，目前股價亦僅為4.50港元。
無論對于中小投資者或是對于機構投資者，在股市中出現投資虧損都是無可厚非的事情。且對于H股市場而言，即便在20000點左右的高位買入，未來幾年內仍有可能獲得豐厚收益。不過，瑞銀未必能夠獲得充分的收益機會。從聯交所披露的權益資料來看，這家機構投資者近期正在大手拋售H股股份，涉及的H股包括南方航空、兗州煤業、上海石化、招商銀行、華電國際等。相比摩根大通近年來的持續減持而言，瑞銀近期的短線投資行為同樣令人頗感費解。（□西南證券 周興政）
名稱 ＡＨ Ａ股價格（元） Ｈ股價格（港元） Ｈ股價格（元）
價格比
北人股份 ４．２２ ９．２８ ２．３３ ２．２０
Ｓ儀化 ４．１０ ９．６５ ２．４９ ２．３５
南京熊貓 ４．０１ ８．６４ ２．２８ ２．１５
東北電氣 ３．９５ ５．８６ １．５７ １．４８
Ｓ上石化 ３．４３ １５．２６ ４．７１ ４．４５
新華制藥 ３．２１ ８．１８ ２．７ ２．５５
經緯紡機 ３．１４ ９．７３ ３．２８ ３．１０
北辰實業 ３．０７ １２．４３ ４．２８ ４．０４
南方航空 ３．０６ ２４．８４ ８．５９ ８．１１
東方航空 ３．０４ １７．８ ６．２ ５．８６
創業環保 ３．０１ ９．３９ ３．３ ３．１２
江西銅業 ２．８１ ４７．４３ １７．８６ １６．８７
中國國航 ２．８０ ２４．６ ９．２９ ８．７８
大唐發電 ２．６４ １６．１８ ６．５ ６．１４
中國鋁業 ２．５２ ３７．３９ １５．７２ １４．８５
AH股價比較高個股（12月19日）
