經過為期一年令人意亂神迷的“擊鼓傳花”遊戲之後，8月23日，隨著寶鋼權證的謝幕，鼓聲驟停，“花”落誰手已見分曉。但作為配合股權分置改革而發行的第一只上市交易權證，寶鋼權證的背後，仍有太多的典型性“秘密”等待發掘。
解剖和研究寶鋼權證一年來波瀾起伏的交易數據，無論對于監管者還是投資者來說，都是別具意義的。而經過一段時間的緊張統計，上海證券交易所創新實驗室終于完成了長達60多頁的統計報告。
結果顯示，有大約51.3%的寶鋼權證投資者賬戶實現盈利，平均賺了4503元(包括賣出獲配送權證的收益)；48.5%的投資者虧損，平均虧了4767元。
機構投資者中，贏利最大的一家賺了1918萬元。這個大贏家據悉是一家原持倉較重的基金公司。
奪得個人總收益第一的“隱形冠軍”收益達到436萬元。這位走運的明星的身份暫時還無從知曉。
而虧損最大的一家機構賬戶損失217萬元；虧損最大的個人投資者賬戶損失210萬元。
歡呼還是尖叫，鼓停的一刻，遊戲者們的表情都歷歷在目。
一半以上投資者贏利
數據顯示，寶鋼權證交易的賬戶總計67.99萬戶，累計成交金額為1788.3億元，日均成交金額達7.36億元。
與正股相比，寶鋼權證的交易要活躍得多。
寶鋼權證份額雖然只有正股總流通股數的8.2%，但交易量及交易金額最多時曾達正股的89.38倍、21.04倍，平均分別為12.38倍、3.73倍。寶鋼權證的日均換手率為147.79%，正股平均日換手率為0.98%，是正股的150倍。
從收益來看，有一半以上(約51.3%)投資者賬戶實現了盈利，平均盈利4503元(包括賣出獲配送權證的收益，配送所得權證按零成本計算)。
另外，48.5%的投資者出現虧損，平均虧損4767元。在不考慮配送收益時，投資者純交易盈利最大為一機構投資者751萬元(機構總收益中排名第七位)，利潤率為63.3%。
在一半以上投資者實現贏利的渠道中，股改對價的配送收益起到十分重要的作用。
根據寶鋼股權分置改革方案，公司流通股股東每持有10股流通股可獲得上海寶鋼集團公司支付的2.2股股份和1份認購權證的對價。
直接賣出配送所得的權證，成為了很多機構投資者獲利最多的方式。
大戶收益遠高于散戶
對個人投資者和機構投資者收益情況進行對比可發現，機構投資者贏利能力顯著高于個人投資者。
“機構投資者平均贏利67.7萬元，而個人投資者平均虧損593元。機構投資者贏利最多的賬戶獲利1918萬元，虧損最大的賬戶損失217萬元；個人投資者贏利最多的賬戶獲利436萬元，虧損最大的賬戶損失210萬元。”上海證券交易所創新實驗室有關人士說。
其中，144個基金賬戶全部獲利，平均贏利191萬，最大贏利1918萬，最小贏利1300元。券商自營平均獲利5萬，其他機構平均獲利4.8萬。
不過，以上這些機構的收益大部分來自股改配送收益。在寶鋼權證的二級市場交易中，個人投資者的交易佔了主體。
數據顯示，從事寶鋼權證交易賬戶中，個人賬戶數為67.71萬戶(佔比達99.6%)，機構賬戶2713戶。個人投資者(按個人投資者賬戶計算)交易量為1383.9億份，佔寶鋼權證全部成交量的比重達98.99%；個人投資者交易金額為1767.3億元，佔全部交易金額比重為98.83%。
另外一個有意思的現象是，大戶的贏利遠高于散戶。
上海證券交易所創新實驗室把寶鋼權證交易者分為散戶(日均交易金額1萬元以內)、小戶(日均交易金額在1萬-10萬元)、中戶(日均交易金額在10萬-50萬元)和大戶(日均交易金額超過50萬元)四組。
對各組收益情況統計的結果表明，散戶平均虧損714元，小戶平均虧損6272元，中戶平均贏利2.5萬元，大戶平均贏利24.7萬元。
行權之謎
2006年8月23日，當寶鋼權證終止交易後，共有44682個賬戶持有寶鋼權證股份，其中個人賬戶數44645戶，佔比99.9%，機構賬戶37戶。
最後持有寶鋼權證的投資者大多為交易寶鋼權證較活躍的投資者，最後持有賬戶戶均年交易金額為102萬元，遠高于全部賬戶平均年交易金額(26.3萬元)。
有意思的是，8月30日，寶鋼正股價格為4.14元，沒有超過行權價4.2元。但是當日共有221個賬戶(涉及554.3萬份權證)參與了行權，其中個人賬戶219個，機構賬戶2個。某一機構最多行權了264.7萬份，某一個人投資者行權了200.5萬份。
“這家機構用來行權的264.7萬份寶鋼權證，全部來源股改配送的份額。行權200.5萬份的個人投資者的寶鋼權證，是從市場上以較低價格購得。”據某知情人士表示。
從行權者過去1年期間在寶鋼權證的交易和總收益(包括賣出獲配送權證收益)情況看，行權者是交易較為活躍且有較多收益的投資者。
數據顯示，行權者戶均年交易金額為125萬元(全部賬戶年均交易金額為26.3萬元)。所有賬戶平均贏利6.72萬元，贏利最大賬戶獲利1324萬元，遠高于市場平均水平。
“對于市場上所說寶鋼權證在行權日是廢紙的說法，我們並不認同。”上海證券交易所創新實驗室人士表示。“買了權證不行權就等于一張廢紙的這種說法有失偏頗。”
該人士認為，權證本身具有很多功能，無論行權還是不行權，都有其價值。
“權證是風險管理的有效手段，投資者買入權證就像是買了保險，可以鎖定買入的最大成本和賣出的最低收獲，如果市場價格優于行權價，投資者就無需行權。”
“這很像保險市場，可以調劑風險偏好者和風險規避者之間的相互需求。現在大概很少有人認為投保後沒發生意外(沒得到賠償)，保險就無任何意義。”申銀萬國研究所人士打比方說。
“另外，從寶鋼權證實際情況看，在考慮價格衝擊成本、傭金和稅收後，行權還是有現金價值的。”上海證券交易所創新實驗室人士分析。
以最大兩筆行權交易(均超過200萬份)看，行權成本甚至略低于在市場直接購入的成本。200萬份寶鋼權證行權成本為840.1萬元(每股4.2元加萬分之五費用)，而按8月30日寶鋼股票開盤價(每股4.17元)一次性購入200萬股寶鋼股票的總成本為842萬元(含0.1%印花稅和成交面額0.1%的過戶費、0.15%傭金、69.16個基點的價格衝擊成本)。
六成以上投資者使用“T+0”
T+0機制在活躍市場的同時是否會對市場造成價格劇烈波動？
佔寶鋼權證交易量76.2%的日內回轉交易(俗稱“T+0”)對寶鋼權證價格波動率只有66.4%,而佔交易量比重23.8%的非回轉交易對其價格波動率高達33.6%。
經過實證分析，上海證券交易所創新實驗室的回答是否定的，“T+0的交易機制並沒有在寶鋼權證中起到助漲助跌的作用。”
日內回轉交易在寶鋼權證交易中佔有相當大的比重。在一年交易期間，日內回轉交易量為1064億份，佔全部寶鋼權證交易量比重為76.2%。
有過日內回轉交易的賬戶數為42.3萬戶，佔全部交易賬戶比重為62.2%。其中，約20%(14.4萬戶)的交易者只進行日內回轉交易。按賬戶平均的日均回轉交易次數為1.73次，回轉倍數(回轉交易金額與投入資金之比)為2.58倍。
“從日內回轉交易給投資者帶來收益情況看，回轉交易降低了投資者風險。”該人士分析。
首先，回轉交易的贏利能力要強于非回轉交易。盡管總體上看，回轉交易和非回轉交易均出現虧損，但回轉交易的利潤率為-0.49%，非回轉交易的利潤率為-3.91%。
其次，回轉交易有助于避免極端損失情況，在寶鋼權證1年交易時間內，回轉交易有6個月有贏利，而非回轉交易只有4個月出現贏利，各月回轉交易戶均最大收益盡管低于非回轉交易，但其最大虧損也遠遠低于非回轉交易。
此外，數據顯示T+0交易提高了投資利潤率。
“回轉交易量與收益率存在顯著的正相關關係，回轉交易金額與回轉交易利潤和利潤率存在顯著的正相關，回轉交易金額越大，其收益率、利潤總額也越大。”他得出結論。（21世紀經濟報道 記者 莫菲）
