●現行新股發行制度存在弊端
●導致機構份額壟斷市場炒作
●可並用市值配售和資金搖號
●體現公平原則維護市場穩定
中國資本市場現行的新股發行制
度有三大弊端：一是有利于形成機構投資者對新股發行的嚴重壟斷，廣大散戶由于實力有限，很難從中分到一杯羹，嚴重違背了公平、公正、公開的原則。這種做法不僅使得新股發行的絕對份額向機構投資者集中，而且也違背了中國剛剛頒布的並將于2008年8月正式實施的《反壟斷法》；二是促使大量資金都向一級市場集中，認購新股的幾天時間，一只新發行股票最多凍結資金3.6萬億元，比2005年全國財政收入的3.1萬億元還要多，這就嚴重危及到二級市場乃至整個證券市場的健康發展；三是助長了歪風邪氣，使得流動性資金泛濫。由于積極參與新股發行利益多多，使得大量機構通過各種途徑獲得巨額資金進入一級市場，這其中當然包括一些變相的不合法途徑。在短短的時間內能夠集聚如此規模之大的資金，從某種意義上也暗示出，政府對短期流動性資金的來源和途徑並沒有真正搞清楚，所以政府對流動性資金的調控也是不成功的。種種原因導致改革現行的新股發行制度勢在必行。
關于改革現行的新股發行制度，目前主要有三種意見：一是恢復市值配售；二是效法香港的“人手千股”；三是變資金搖號為賬戶搖號。這三種方法各有利弊。市值配售比較照顧老股民，但把空倉者以及股市新手卻排除在外，在熊市時實行市值配售有利于重振市場人氣，促進股票的發售，但在當前的牛市，市場最不缺人氣和資金，新股上市肯定會受到大量資金的追捧，如果完全只按市值進行配售，機構仍能依靠巨大的市值在申購新股中佔有絕對優勢，因此，在實行市值配售的同時，還須制定相應的配套措施使之更加可行；香港的“人手千股”也有一定的合理性，但在當前中國的情況下可能行不通，主要是由于技術上的問題；至于很多人提倡的變資金搖號為賬戶搖號，看似會增加新股申購的公平性，實際上不然，因為大部分散戶只有一個賬號，而機構卻有辦法搞到大量賬號，這同樣會助長投機。
筆者提出一個新的思路，即新股發行可採取“市值配售+資金搖號”。它的原理是這樣的，新股發行時，先將新股發行量的絕大部分預留下來作為市值配售，由于大量的資金涌向一級市場申購新股，所以對每個賬戶都按其擁有的市值進行配售是不切實際的，沒有這麼多的股票可供配售。我們可以在這個環節中引入搖號機制，只有在你的資金賬號中簽的情況下，你才有資格按市值進行配售，但配售數量也需設置上限，以此來避免重蹈“資金為王”的覆轍；剩下的一部分則通過資金搖號進行申購，以此來照顧空倉者以及新股民。這裏需要強調的是，二者必須同時進行，如果某個賬號參與了市值配售，那麼他就無權參與資金搖號，或者其參與了資金搖號，那麼他就會被市值配售排除在外。
另外，為了避免二級市場炒作，應該規定新股上市後必須滿一個月才能交易，這樣就可以盡量避免短期流動性資金泛濫和短期套現，有利于長期投資和股市的健康發展。
採取這些措施有六大好處：第一，逐步消除新股發行的嚴重壟斷，避免利益向少數集團和個人一邊倒，照顧大多數。第二，有利于避免短線炒作，鼓勵長期投資。在二級市場，無論是機構投資者還是個人投資者，有不少人奉行長期投資，事實上股市的長期健康發展離不開長期投資者。新股發行採取“市值配售+搖號”可以適當照顧這些人的利益，增強其長期投資的信心。第三，新股發行採取“市值配售+搖號”不僅照顧了新老股民，還可以減少暗箱操作。因為市值配售做不了假，並且新股的較小的份額通過資金搖號進行申購也可以在一定程度上減少機構炒作的籌碼。第四，有利于減少流動性資金泛濫。由于一級市場的利潤和機會減少，增加了機構和個人在一級市場炒作的成本，因此這樣可能會適當減少流動性資金對一級市場的衝擊。第五，有利于減少二級市場由于資金不足而導致的“嚴重失血”。第六，有利于中國股市保持持續的、健康的發展。（何維達 作者為北京科技大學經濟管理學院教授、博士生導師）
