股市的走向,關鍵在股民對未來的預期,所以,要消除股市泡沫,政府不必直接打壓,而可以嚴格市場監管,徹查違規入市的資金
圖說:等著我的好消息吧
股市的事不好說，無論說漲說跌，都可能挨罵，是自討苦吃。所以我歷來對股市冷眼觀潮，只看不說。最近與朋友聚會，大家談得最多的是股市，朋友也要讓我說幾句，恭敬不如從命，在這裏說點看法，不過得迂回一下，讓我先從理論方面下筆。
經濟學說，股票的價格，由兩個因素決定，一是每股的紅利；二是銀行存款利率。每股紅利除以存款利率，則是股票的市價。舉個例，某只股票的年紅利是1元，而銀行存款年利率是5％，那麼該股的市價就是20元。有兩個要點:第一，股票的市價與票面價無關，票面價代表的是凈資產，至于每股凈資產在市場能賣多少錢，則取決它的盈利能力。
另一個要點，投資股票與銀行存款收益相同。還是上面的例子，假如你手裏有20元，可以買一只股票，將來每年可得紅利1元；而如果將這20元存入銀行，每年也可收利息1元。由此看，做股票投資與銀行存款，沒有大的分別。人們手裏有錢作何種選擇，就看每個人的偏好。
要解釋的是，買股票與存錢收益無異，那為何今天中國的股民會越來越多？據說目前股市的開戶數，已過9000萬。我知道的，近來親戚朋友中，也有不少人把存款轉入了股市。是股市的收益高過儲蓄嗎？非也！至少理論上得不到支持。真正的原因，則是股逢牛市，人們整體預期向好。
是的，將錢存入銀行，只要利率不變，銀行不破產，年收益掐指可算；可買股票不同，股票收益是預期收益，當人們買進股票時，由于信息不充分，將來的真實收益是多少，並不肯定，于是，這就帶動了市場投機。前文說過了，股票代表的是資產，經濟學家費雪說，資產價格是預期收入的貼現。換言之，人們對股票收益的預期，決定了股價的高低。
比如，若有人認為，今後電力會短缺，那麼電價上漲，電力公司的預期盈利會增加，只要多數人這麼看，電力公司的股票一定會漲。而且，股市是“人來瘋”，只要大家追漲，需求拉動，股價就會持續地漲。反之，若有消息說，下月將有一批新電廠點火發電，電力可能過剩，于是，電價下降，人們對電力公司的收益預期就會變，股價立馬會跌。
懂得這個道理，就不難理解股市的漲落。去年初以來，上證指數從1000多點漲破4000點，翻了三倍，牛氣衝天。受其影響，大家對股市預期自然要樂觀。本來，逐利是人的天性，股民入市，多數不是長期投資，而是短期套利，要是身邊有人賺了錢，現身說法，怎能無動于衷？我看到的數據，今年新入市的資金，就有6000多億元。大規模資金涌入，股市哪有不漲的道理！
問題是，股市上漲的勢頭，能持續到什麼時候？年前就有專家說，國內股市過熱，叫股民當心風險。可年後股市一路上攻，專家大跌眼鏡。5月央行調高存款準備金，又有學者預測，這回股市必掉頭，可“五一”節後，大盤卻高開高走，不見下挫的跡象。是專家學者危言聳聽嗎？不見得。那麼我們的股市到底發生了什麼事？
可以肯定，現在的股市有泡沫。不用復雜推理，判斷不會錯。上文指出，股價由每股紅利與銀行利率定。股價水平，與上市公司業績成正比，與銀行利率成反比。假定利率不變，股價上揚，得有公司業績支撐。否則，那一定是無源之水，泡沫無疑矣。有數據說，去年A股企業平均盈利增長42﹒27％，而同期股指卻翻了兩倍多，請問，脫離業績虛漲，不是泡沫是什麼？
專家分析沒有錯。奇怪的是，明知股市有泡沫，可廣大股民為何還義無反顧？難道不怕賠錢不成？絕對不是。我的看法，是股民關注的重點不同于專家。專家看重公司業績，而股民做短線，低買高賣，只要明天可能漲，今天就不會罷手。何況有人估計，上證指數能破5000點。要是大家都這麼看，沒人退場，股市當然要漲。
由此看，股市的走向，關鍵在股民對未來的預期。企業業績會影響預期，但重要的還是政策面。最近有經濟學家撰文，建議政府大幅提高利率，打壓股市。我也希望股民多些冷靜，但不讚成政府出重手。事實上，央行已多次加息，近來，存款準備金就連調兩次，即便再提利率，散戶未必會理睬，而利率大幅提高後，資金成本陡升，工商企業吃不消，會影響對外競爭力。
更大的麻煩，是貨幣政策有滯後性。經驗說，政策變動到產生效果，大約要滯後一年到一年半，因此，政府為調控股市，很容易矯枉過正，要是處置過當，藥猛傷身，導致經濟蕭條，後果就更不好收拾。不是沒有教訓，以往經濟大起大落，貨幣政策頻繁變化怕是難辭其咎。
消除股市泡沫，我的觀點，政府不必直接打壓，所要做的，是嚴格市場監管，徹查違規入市的資金；同時，利用官方媒體和各種途徑，普及風險教育，引導股民預期。只要預期理性些，股市自不會發神經。其實，天下沒人願賠錢，要真是看到了風險，股民怎會戀戰而不見好就收？(王東京/中共中央黨校經濟學部教授)
