阿裏巴巴的上市計劃若如願在今年順利完成，不但會是中國産業界的最大新聞，也將會是全球金融市場的第一大焦點。

　　盡管阿裏巴巴官方一直對上市話題輕描淡寫故作淡定，但其緊鑼密鼓的籌備從未稍緩。除斥資20多億美元頻頻對外收購，以多元投資來提高估值外，一直交易活躍的阿裏巴巴原始股，近日也陷入惜售狀態。外界猜測，阿裏巴巴今年仍將重返香港聯交所上市。

　　阿裏巴巴的上市計劃，去年意外演變成一場從香港金融界蔓延到普羅市民的大辯論。馬雲為力挽狂瀾，對香港大搞“形象工程”，除邀請香港媒體前往阿裏巴巴杭州總部參觀，還專門安排香港大學生實習。此外也不忘大打感情牌，公開感性地説自己將在香港度過晚年，也已經買了養老房：“我愛香港，每次望著維港景色，我的心情就特別的輕松……全世界的交易所都邀請阿裏上市，但我希望香港是阿裏上市的首選地。”

　　馬雲的積極姿態無疑為他在不少港人心中加了分。平心而論，阿裏巴巴赴香港上市將令香港得益不小。眾所周知，阿裏巴巴無疑將成為繼FACEBOOK以來全球第一大IPO，也將助港交所登上全球IPO集資一哥寶座。更為重要的是，阿裏巴巴和騰訊兩大巨頭均在香港上市，將吸引大批科網公司、創新型公司到香港上市，提高香港在新型信息化中的競爭力。對于香港股民，也無疑有更多“擇優選股”的投資機遇。

　　按理説，馬雲以及阿裏巴巴給香港帶來諸多好處，港人理應歡迎他，也應樂見阿裏巴巴在港交所上市。然而事實是香港輿論卻對馬雲批評有之、諷刺有之，直言反對阿裏巴巴到港交所上市亦有之。

　　為什麼馬雲説他愛香港，但香港很多人卻不愛他，當中有何大家所不知道的秘密？

港人對馬雲的“舊仇新恨”

　　港人跟馬雲有一段“舊仇”——阿裏巴巴2007年11月曾在港上市，2012年就撤銷在港交所上市地位。5年裏僅派了兩次息，總共才0.42元（港元，下同），私有化的價格則是13.5元，竟與招股價一致，表面上香港投資者是收回了本金，但計算上通脹率和利息，投資者實際上反而虧損，眾多香港投資者將馬雲形容為“偷走散戶青春的大盜”。

　　事隔一年多馬雲提出希望重回港交所上市，遭到不少投資者的大力反對。畢竟，阿裏巴巴此前在與港人“結婚”5年後，不但“薄情”主動提出“離婚”，“分手費”還非常吝嗇，表面是付回了“嫁粧”，算是有點良心，但讓把錢給阿裏巴巴打拼5年的長情港人投資者們，傷心也傷“金”，且認定馬雲只想“共患難”不願“共富貴”。這就好像剛被拋棄的女人，面對前夫突如其來的復婚請求，大概都不會表示：“謝謝你騙了我5年，歡迎再騙下去”。

　　其次，港人對馬雲有“新恨”。阿裏巴巴如今晉身全球科技股巨頭，這次赴港交所上市跟上次大大不同，要求香港為其“私人定制”，以“合夥人制”上市。這意味著馬雲在內的阿裏巴巴合夥人將持有較少股份，擁有對公司較大的支配權，這種“同股不同權”的要求意味著馬雲希望“魚和熊掌兼得”，既想享有上市公司帶來籌集資金的好處，又想繼續以掌控私人公司的模式來運營上市公司，與香港現行的“同股同權”上市規則相悖。

　　雖然不少業界人士、包括港交所總裁李小加都認同阿裏巴巴“同股不同權”的要求，認為創始人持股少是一些科網公司發展過程中共有的特徵。為促成阿裏巴巴上市，港交所更積極展開推動上市公司股權結構咨詢的工作，以便為其“私人定制”的要求開綠燈。由于在IPO市場上的強大競爭者美國對上市公司就設有“同股不同權”的制度，也令一些人呼吁香港應該學習國際經驗、與時俱進，為阿裏巴巴打開方便之門。

馬雲衝擊香港核心價值？

　　但是，香港大部分的輿論一方面批評馬雲此舉是希望淩駕遊戲規則，衝擊香港金融中心核心價值的底線；另一方面憂慮馬雲等合夥人容易操控公司，散戶投資者利益失去保障。

　　盡管美國上市公司設有同股不同權的制度，但這並非是為科技公司上市而設，且與其法律上的集體訴訟制度相配合，令股東權益受到保障，香港卻無此保障。全球也只有美國才擁有這種制度，其他西方國家並沒有，香港如簡單抄襲美國給阿裏巴巴放行，恐怕會在法律體係上留下漏洞。

　　必須承認的是香港個別輿論對阿裏巴巴的指責過于嚴厲，由于阿裏巴巴的網購業務已經對一些中港兩地的開發商所經營的商場，帶來了極大的衝擊。

　　對于阿裏巴巴而言，更為重要是香港特區政府以及監管部門香港證監會，也對放寬“同股同權”的必要性表示質疑。

　　如果把阿裏巴巴比喻成一支希望出場競賽的球隊，而港交所則是“領隊”，賽前雖然盡職盡責極力希望修改球場規則，幫助阿裏巴巴順利出場取得好成績。但對于作為裁判的香港證監會而言，他的職責則是公正、持平和堅持原則，因為如果為了一支球隊修改規則，哪怕這支球隊未來能得世界冠軍，但這樣做的後果是不但以後的球隊都會要求按照此新規則比賽，萬一此前的參賽球隊覺得不公平，要求按照新規則重賽，例如長實、和黃這樣的巨頭紛紛要求改變持股比例，“裁判”顯然無法處理。

　　有外界人士認為香港證監會頭腦僵化、不懂與時俱進，甚至批評這是香港有莫名的優越感，歧視中國新貴。實際上這不是香港證監會第一次説不。

　　在上世紀九十年代初，在港聘用數十萬員工，擁有美心、惠康超市、萬寧、貨櫃碼頭和投資銀行等大量本地企業的英資怡和係，其大股東凱瑟克家族當年也是以10%左右的股權，控制整個怡和係王國。由于擔心遭受香港華人財團的狙擊，加上對香港回歸後信心不大，怡和係一方面強烈要求香港證監會豁免怡和係遵守香港“同股同權”的上市規則及收購合並守則，威脅如果未能得到豁免，將撤銷在香港的上市地位；另一方面還通過當時的港督彭定康和其他港英政府高官向香港證監會施壓。

　　雖然怡和係給予了香港證監會極大的壓力，但香港證監會頂住了壓力，選擇説不。結果怡和係在1994年宣布終止在香港上市，轉向新加坡。當天引發股災，恒生指數大挫4%。香港證監會的強硬讓更多公司遵守規矩，也讓香港股市在全球投資者心中的信譽更加牢固。

　　就在兩年多前，備受港人喜愛的英超勁旅“紅魔”曼聯考慮來港上市，當時大股東格雷澤家族為緊握操控大權，提出以A、B股形式上市，同股不同權，最終香港證監會同樣沒有“開綠燈”。曼聯最後在2012年中只好選擇紐約上市。

　　可見對于阿裏巴巴“同股不同權”要求，香港證監會、輿論不願為眼前利益而犧牲長遠利益和香港市場的聲譽。

阿裏巴巴上市選擇不多

　　馬雲先硬後軟的背後，意圖已被港人摸透。雖然他曾表示“全世界的交易所都邀請阿裏上市”，倣佛阿裏巴巴的選擇很多，實際不然。中國A股市場也實行“同股同權”制，且A股市場當前不支持境外注冊企業上市，在A股上市也不利于阿裏巴巴的國際化進程，諸多原因都令外界相信馬雲不大可能選擇在A股上市。

　　美國方面雖然允許“同股同權”，但近年來美國圍堵中國，監管部門對上市公司監管嚴厲，還對中國企業發動“審計風暴”，淘寶網商品良莠不齊、集團體係錯綜復雜的阿裏巴巴，美國上市風險極大；新加坡方面由于市場狹小，集資額將被迫大幅降低。美國和新加坡還有同一個最大缺陷，就是阿裏巴巴作為外國企業並不容易受到本地投資者追捧，上市後成交額也不會很高，這並非馬雲等管理層所樂見。

　　馬雲雖説“不在乎在哪裏上市，但在乎上市地方必須支持合夥人制度”，實際他的選擇不多且目標基本鎖定香港。他這樣以言論“試壓”並沒有作用，反而可能惹來反感。在港交所的積極斡旋下，最有可能的結果還是阿裏巴巴作出讓步，商討一個香港證監會可以接受的方案，才能順利在港上市。

　　一位曾在港工作多年的內地官員説，香港是本難以讀懂的書，需要花長時間來閱讀。這本書馬雲過去也曾讀了5年，如今準備再次閱讀。只有認真讀這本書，明白香港鞏固、發展國際金融中心的核心價值所在，才能算是真正的、深入的讀懂香港和愛香港，香港也才會對馬雲有所回饋。