一個橡皮蛋引發的思考：飼料行業整合乃大勢所趨 關注4股

　　事件
　　據媒體披露，近期在上海和廣東等地均出現“蛋堅強”、“橡皮蛋”等事件。據相關食品技術專家分析，導致正常雞蛋蛋黃堅硬的原因有兩種：（1）是雞蛋在低于零下10攝氏度的環境中存放超過30個小時，就有可能改變蛋黃的物理性質；（2）是與雞飼料有關，棉籽餅粕是棉籽提取油之後的殘渣，富含蛋白質，經常被用于加工雞飼料。但棉籽中含有一種叫“棉酚”的物質，如果飼料中棉酚物質含量過高，就會使得雞蛋出現蛋黃煮熟後有彈性、可彈跳的情況，而棉酚含量過高又會影響人的生殖健康。因此，“橡皮蛋”即便是真雞蛋，也不宜食用。
　　評論
　　如果這次“橡皮蛋”事件是與雞飼料有關，那麼我們認為這一事件可以反映出目前飼料行業存在的兩個問題：（1）飼料原料和添加劑的安全使用規范問題；（2）部分弱小飼料企業在行業微利時代下的成本壓力問題。那麼，我們該如何理解這兩個問題呢？我們的分析如下：
　　1)棉籽中含有對動物有害的棉酚。在制油過程中，由于蒸炒，壓榨等熱作用，大部分棉酚與蛋白質、氨基酸結合而變成結合棉酚，結合棉酚在動物消化道內不被動物吸收，故毒性很小。另一部分棉酚則以遊離形式存在于餅、粕及油品中，這部分遊離棉酚對動物毒性較大，尤其單胃動物過量攝取或攝取時間較長，可導致生長遲緩、繁殖性能及生產性能下降，甚至導致死亡。正因為如此，作為飼料其中的一種蛋白質原料，棉籽餅粕在加工使用前一般需要進行脫毒處理。對于一些經營不規范的飼料企業而言，脫毒處理的環節可能會被有意或無意地忽略，從而導致產品質量安全存在隱患。
　　2)國內飼料行業在經歷過高速成長期以後，目前已處于微利時代，通過規模優勢來降低生產經營成本是企業生存發展的重要途徑之一。相對于大企業而言，規模相對弱小的飼料企業在成本方面往往面臨更大的壓力。由于棉籽餅粕中遊離棉酚對動物有害，因此在使用棉餅粕時往往要根據飼喂對象及餅粕中遊離棉酚的含量加以限量。然而，由于棉籽餅粕價格相對便宜和蛋白質含量高等特點，對于面臨較大成本壓力的弱小飼料企業而言，通過過量使用價格相對便宜的棉籽餅粕可以減緩其生產成本壓力，但與此同時帶來的是產品質量安全問題。
　　對投資的啟示：（1）我國已經于2011年底份通過並公布了修訂後的《飼料和飼料添加劑管理條例》，並于今年的5月開始正式實施。結合近期的“橡皮蛋”事件以及前期的由飼料添加劑引起的食品安全問題，我們認為飼料行業未來的政策監管將逐漸趨嚴，《飼料和飼料添加劑管理條例》的實施也將有助于自上而下推動行業的規范經營、優勝劣汰、乃至整合；（2）上述問題從一個側面反映出目前國內較多的弱小飼料生產企業在行業微利時代正面臨著較大的生產成本壓力，隨著新希望六和、海大集團、大北農和唐人神等大型規模飼料企業的步步緊逼，這些企業未來或將難逃退出和被兼並的命運。這不僅有利于自下而上的行業整合，而且利好大型飼料企業在行業整體增速平緩的情況下通過擠佔競爭對手的市場份額和積小成多來實現業務的進一步增長。
　　1)飼料行業整合乃大勢所趨。我國飼料產品同質性強，行業壁壘低，競爭激烈。飼料企業以民營居多，數量大，規模小，約佔總數量的61.56%。在行業進入微利化階段後，規模效益和價格優勢往往成為飼料企業競爭制勝的殺手锏。大企業通過規模擴張謀求競爭力的提升，而中小企業則在劇烈的競爭和行業的波動中逐漸被淘汰。據統計，我國飼料企業已經從2006年15500多家下降至2009年的12200多家。而年產萬噸以上企業佔飼料企業數量的比例也從04年的16.25%持續上升至09年的39.71%。
　　投資建議
　　國內生豬和能繁母豬的存欄量在去年4季度總體繼續攀升。由于飼料需求量一般滯後于存欄量趨勢，因此我們判斷未來半年裏，飼料需求依然強勁，行業仍將保持高景氣度。相對于其它價格驅動型的農業子板塊，飼料板塊業績主要在于“銷量”的驅動。在CPI逐漸下行的趨勢裏，飼料板塊是目前大農業中景氣度和估值均具有突出優勢的子板塊，我們繼續看好飼料股，建議關注新希望、海大集團、唐人神和大北農的投資機會。
　　（國金證券）