近期，受可转债强制转股博弈及市场流动性影响，公司股价出现调整。我们认为，公司“水电蓝筹，成长性佳”的基本特征并未改变，当前价位具有投资价值。
　　公司控股的雅砻江水电正处于业绩爆发期。2013-2015年是雅砻江水电投产高峰期。到2015年末，雅砻江水电装机规模将达到1470万千瓦，比12年末增长133%。雅砻江水电具有“高电价、电量充分消纳”的独特经营优势，盈利能力强。13 Q1雅砻江水电净利润4亿元，我们预计，随着7月开始逐步进入“丰水期”，雅砻江水电的盈利释放更加明显。我们预计2013年雅砻江水电净利润有望达到18亿元，对公司的权益利润贡献9.4亿元。
　　公司火电业务盈利改善明显，且正在实施亏损电厂剥离（出售曲靖电厂股权），公司火电业务盈利同比12年显著改善。
　　我们预计2013-2015年公司归属净利润为22亿、29亿和35亿。假设可转债全部转股，总股本68亿股（年财务费用节省1.3亿），摊薄后的每股收益为0.32元、0.42元和0.52元，对应市盈率10.6倍、8倍和6.6倍。公司剥离曲靖电厂将构成新的业绩超预期因素。
　　公司成长性突出，盈利主要由水电贡献。近期公司可转债转股导致的股价调整恰恰创造出很好的投资机会。基于基本面分析，我们认可公司价值，维持“推荐”评级。（银河证券研究所）