上周，滬深股市拉出了連續第七根綠色的周K線，今天（31日），滬深兩市繼續跳水低開，上證指數下跌107.43點，失守3500點關口，如果從2007年上證指數最高點6124點算起，現在指數的跌幅已超過了40%，蒸發的市值更高達十幾萬億元，是什麼樣的力量，打壓著股市的每一次反彈？是什麼樣的擔憂，讓資金逐漸遠離股市？
3月31日，周一，上證綜合指數收報3472點，跌107點，繼續下挫，北京市銀河證券一家營業所的股民們又一次失望，上周五的大漲果然又是曇花一現。
股民們告訴記者，正是由于他們對中國經濟形勢持續向好的判斷，才對這一輪下跌如此的迅速和徹底完全沒有準備，大部分人都被深度套牢。
齊凱兵做股票交易已經有十幾年的時間，在他看來，目前市場的供給量大增是股市下跌的主要原因，由于對前景信心不足，齊先生現在只保留了部分倉位。
即使是低倉位操作，齊先生依然保持著非常謹慎的態度，買入一支股票之後兩三天就會賣掉，在他看來，現在的股市就是一個投機的市場，要快進快出，因為目前的股市沒有辦法做到價值投資。
齊凱兵認為，這個市場就是個投機的市場，它是個不成熟的市場，要是成熟的市場，要大家拿股票拿幾年都可以，可是現在，多好的股票跌得一塌糊涂，它怎麼能成熟？管理層都不成熟我們能成熟嗎？
在齊先生看來，目前市場情緒低迷，所有的投資者都希望有關部門能出臺利好消息。
連續幾個月的下跌態勢，使得恐慌氣氛在股市中持續蔓延，甚至有分析人士用哀鴻遍野這樣的詞句來形容市場的慘淡。作為投資者，他們擔心未來一段時間，大小非解禁、再融資、基金分紅都給這個市場帶來資金壓力，其中，最讓投資者恐慌的就是大小非解禁，因為大量成本低廉的非流通股上市交易，必然讓相關股票出現估值大幅回落的情況，究竟大小非解禁對市場的壓力有多大？記者也採訪了有關人士。
見到信達證券研究開發中心的負責人呂立新的時候，他剛剛主持完成了一份市場分析報告，報告的題目叫做《股市不能承受之重-大小非解禁》。在他看來，大小非解禁的確對未來市場有非常大的壓力。
分析報告稱：截止到08年3月31日，預計共有35343.68億元市值的股份可以流通，而兩市的流通總市值不過75565.74億元，單從數字上看，大約46%的市場擴容的確會給市場造成巨大的壓力，就是相當于所有基金公司的所有持股的A股市值的總和還要多。
信達證券的分析報告顯示，真正減持的威脅來自2009年和2010年，其中2009年8月份、12月份和2010年12月份是大小非解禁最高峰的時期。在這張表格中，凡是解禁資金超過3000億元的月份都用紅色標注出來，08年3月份以前，大小非解禁的高峰恰好就是股市暴跌的時間。
呂立新告訴記者，去年10月份是個減持高峰，在這個是減持高峰，股指是有一個大幅調整，去年的10月份有一個大幅下跌，市場分析了很多原因，經過研究認為，這輪下跌最主要的原因就是大小非解禁，有些高管不惜以辭職脫離上市公司的代價來變現這個股份。
盡管影響中國股市行情的原因有很多種，但是大小非解禁高峰和股市暴跌的時間出現了高度的一致，這讓呂立新對未來的股市充滿了擔憂。
信達證券給記者提供了這樣一份數據，到2010年，如果大小非解禁的股票全部上市，按照現在的股票價格計算，市場總流通市值將比現在的流通市值要增長194.9%，相當于市場擴容近2倍，股票增加，而資金不變，這的確將成為A股市場不能承受之重，未來的中國股市是否會像這些數據預示的那樣，只會在下跌的通道中一條道走到黑？
由于大小非解禁的壓力，呂立新對未來兩三年的市場行情並不看好，但這並不意味著他對市場失掉信心，通貨膨脹如果是進入一種惡性泡沫階段，CPI指數上漲超過了10%，到那時候我們才需要引起高度的警惕，那個時候我們才認為，他對股票市場可能是構成一個比較大的利空的打擊，所以從這些宏觀經濟，物價指數的情況來講，呂立新認為還在這個股票市場的可承受的范圍之內。
另外從08年3月份之後，減持的壓力大為減輕，在08年7月份的時候，減持的資金將在千億元一下，在呂立新看來，這是一個短期向好的信號。
呂立新：“我覺得還是審慎的樂觀，當年我們2001年國有股減持也不過就是從2200點跌到998點，那個時候的恐慌氣氛比現在應該強的多，2200點跌到998點也不過就50%幾50%60%的空間，現在從我們的6200點左右跌到3300點，已經接近50%了，並且這個時間比當年要短得多，當年是用了好幾年的時間，而我們現在這次只有了半年多，半年多一點的時間，就跌的幅度這麼大，應該會有一個像樣的反彈。”
大小非解禁給市場帶來的資金缺口，是一個天文數字，股市何去何從，分析人士可以說是仁者見仁，智者見智，記者注意到，前一階段美的集團就推遲了解禁股上市流通的時間，結果，股票大漲，但是的確也有相當部分的大小非解禁後，紛紛套現，這類股票會不會成為市場下跌的領頭羊，西南證券的周到提出他的理解。
西南證券研發中心副總經理周到：“哪家上市公司控股股東老總，覺得會吃飽了撐的去，我提一個方案，你遞交到總理那裏去批一下，我覺得這個可能性幾乎可以說是零。”
周到指的需要去總理那裏報批的上市公司是指國有企業控股的公司，之所以這樣言之鑿鑿的說話，是因為在國資委關于《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》中，第七條明確規定：中央國有及國有控股企業、有關機構、部門、事業單位轉讓上市公司股份對國民經濟關鍵行業、領域和國有經濟布局與結構有重大影響的，由國務院國有資產監督管理機構報國務院批準。這一條款在周到看來，就是為了維護資本市場的穩定，所以國有控股企業不會輕易出賣手中的股份。
雖然目前從公開的數據中無法得知A股市場中資金的性質，但是周到認為，根據我們國家的經濟構成，首先國有股在整個A股市場中要佔據優勢數量，才能體現和發揮主導地位，其次這些佔據主導地位的資金並不會輕易減持和流通，在他看來，國有企業保證上市公司的絕對控股權，在某種程度上來說比套現賺錢更重要。
周到：“股權分置改革以後，國資委出臺了一些政策，其中涉及到國有股股權轉讓的它是這麼規定的，如果不影響國有資本對上市公司的控股的話，在三個會計年度內，如果這家公司的總股本在10億股以下，那麼它的這三個會計年度裏面，它累計減持的比重是不能超過5%的，如果總股本在10億股以上，這三個會計年度內，它累計減持的比例是不能超過3%，那不管是3%也好5%也好，它都不能影響到國有資本對上市公司的控股地位，如果是控股地位的話，受到影響那你連這個3%或者5%都不能減持，而且這是三個會計年度的。”
從目前的統計數據顯示，盡管已經陸續到了解禁期，但是現在還沒有國有股的大非宣布減持，在周到看來，其實國資委早就擺明了關于國有股減持的態度，就是寬進嚴出。
周到：“什麼叫寬進嚴出，它賣出的時候我們剛才知道是非常嚴格的，那麼它進來的時候比較寬的，比如說你國有股東你買入上市公司的股票，一年之內在5%，佔總股本5%的話，那你自己決定吧，那這樣的話三年就可以，可能我累計可能買進15%以內，而對賣出它規定的非常嚴，所以我覺得，國資委其實也告訴了上市公司的控股股東，你在保持國有資本的控股地位上，你應該怎麼做，這個其實已經告訴你，就你賣出去我肯定是非常嚴格的限制你的。”
專家呼吁，管理層應推出一係列綜合政策措施，對股市加以引導
大小非解禁後，實際減持的股票畢竟只是極少數，它給投資者帶來的更多的是一種心理障礙。但即使如此，股票市場還面臨印花稅高企、上市公司再融資、基金分紅等多重利空，這些都讓投資者對未來充滿擔憂，而眼下，這種情緒還在蔓延，火爆之後冰凍三尺的股市，我們究竟應該如何應對？再來聽聽專家的看法。
中央財經大學證券期貨研究所所長賀強：“目前市場的表現可以兩用句話加以概括，因為投資者信心嚴重不足，一個是股市十分低迷。”
作為中央財經大學證券期貨研究所的所長，賀強教授對市場表現非常擔憂，在他看來，大小非解禁和一些惡意圈錢的行為已經嚴重損傷了投資者的信心，市場已經出現了不理性的殺跌行為，而未來市場中受美國次貸危機的傳導，一些操控性和惡性循環的風險正在逐步顯現出來。
賀強：“如果不能制止的話，那麼它對股市的打擊是相當大的。”
記者：“目前的市場真的到了一個需要政府出面的程度嗎？也有人說目前這個市場完全是市場行為，可以讓它自己再去發展，不知道你的觀點是什麼？”
賀強：“目前這種市場狀態，從總體情況來看，完全靠市場自己的力量可能想徹底使股市產生翻轉那是不可能的，它必須要借助外力，那麼借助這外力是什麼？那麼就要管理層加以合理的引導，我這幾天一直呼吁，我們管理層應該推出一係列的綜合的政策，綜合的措施，對股市加以引導，才能促使我們的股市不斷的轉暖。”
記者：“這樣的話會不會就是，別人又會說中國的股市實際上不是一個完全發育的一個市場？”
賀強：“我們客觀的現實就是這樣，中國的股市它不是一個非常完善的市場，它還沒有充分市場化，所以在這種情況下，政策引導是完全必要的。”
記者：“我知道你是全國政協委員，在今年兩會的時候，你提了一份提案，對關于降低印花稅，為什麼要提這樣的一份提案。”
賀強：“去年收的印花稅公布的是2005億，但是我們有關部門網站上查到了，加上備補實際上是2062億，它是06年的印花稅的11.4倍，如果再加上投資者交納的傭金的話，這兩項是投資者的成本，那麼投資者成本在去年一年上市公司創造的凈利潤中可能要佔到40%以上，甚至更高，這個也說明我們投資成本也太高了。”
記者：“除了你剛才提到的印花稅，你覺得還有哪些措施可以平穩現在的市場的？”
賀強：“我們認為對目前的市場，管理層應該從供求兩方面加以適當的調節，一方面是在股票的供給方面，應當適當的加以限制，那麼股票供給方面，實際上包括幾類：一類就是IPO，應該減緩它上市的速度，甚至階段性的停發，另外就是增發，增發應該推出一個文件性的東西，首先要區別什麼是合理增發，什麼是惡意圈錢，這有關部門要做出一個判別，另外這個文件應該談到什麼？應該談到即使是合理增發，要考慮市場的狀況，在市場低迷的時候，那麼證監會應該有權停止或者暫停增發，用于保護市場，再有就是說這個大小非解禁，對大小非解禁也應該有一個制度性的安排，對解禁的時間，解禁的條件要細化，另外可能也要有這麼一些條款加以明確，就說在市場不好的時候，那麼我們證監會有權，適當控制解禁的數量，這是股票的供給方面。
從去年10月到現在，很多資金已經離場，實際我們社會范圍不缺資金，流動性過剩有的是錢，關鍵就是在于股市的狀況不好，投資者信心不足的時候，那麼資金是往外流的，那麼你要想使股市回暖，必須資金往裏流，那麼如何往裏流，就需要我們拿出一些有關的調控政策，那麼在股市供求兩方面同時下手，那麼股市肯定會回暖。”
半小時觀察：解決亂局需要有大智慧
美國股市因為次貸危機下跌的幅度是10%幾，一直依靠內地經濟幅射的香港股市在這段時間的跌幅也只有20%，中國內地在經濟基本面並沒有明顯變化的情況下，股票市場半年時間跌幅居然超過了40%，A股到底出了什麼問題？
政府該不該在這個時候救市？這個問題成了當前各方專家學者最熱衷討論的焦點話題。一方觀點是該救，必須要救；另一方觀點是不該救，也無需救。但無論救還是不救，從根本上說我們更應該關心兩個問題，怎樣做才能夠真正讓股市走上公開、公正、公平的健康發展軌道？怎樣做才能讓保護投資者利益的監管承諾真正落到實處？如果這兩點做不到，任何救市措施都是飲鴆止渴。
在兩周前，本欄目曾表示A股已走到十字路口的關鍵時刻，現在我們感到憂慮的是，一方面內幕交易、違規操作的醜聞不斷出現，另一方面，市場在憂慮中謠言四起，人心不安。解決亂局需要有大智慧，而大智慧則只能來自于堅持三公、謀利為民的執政理念。證券監管部門的使命是保護投資者，維護市場的公平、秩序、高效，促進市場的資本積累。當越來越多的民眾，他們出于對未來生活保障的原因、對家庭理財的需求，而第一次投資證券市場的時候，我們的監督保護使命比任何時候都重大，也必須去完成。
(記者 孫箐)
