中信建投:上调国瓷材料“买入”评级
研究报告内容摘要：
内生外延齐头并进，业绩持续增长
国瓷材料上市以来通过内生外延协同式发展，目前公司已形成六大业务板块：氧化锆业务、氧化铝业务、汽车尾气催化剂、MLCC 粉、电子浆料及陶瓷墨水。自公司2012 年上市以来，营业收入年复合增长率41.4%；净利润复合增长率为30.9%；展望未来，建筑陶瓷和电子陶瓷继续放量，氧化锆继续成为业绩增量亮点；王子制陶业务有望不断拉动整个产业链业绩超预期。与行业其他新材料公司相比，公司估值低、毛利率高、负债率低，与公司历史相比，估值处于低分位水平。
汽车尾气催化剂：外延构建产业链，技术领先抢占国产鳌头
公司近几年通过收购宜兴王子制陶（蜂窝陶瓷载体）、江苏天诺55%股权（沸石分子筛）、博晶科技（铈锆固溶体），结合现有高纯超细氧化铝优势，公司形成完整的尾气催化材料供应产业链，其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心，目前道康宁和NGK 仍占据90%载体市场份额，而随着国产排放标准的不断提升，预计2020 年载体需求量将超过1 亿升，市值达到80-100 亿，王子制陶技术国内领先，客户已覆盖国内外多个汽油车及柴油车生产厂商，无锡威孚优秀供应商，未来王子制陶有望加速成长并带动整个催化剂产业链腾飞。
MLCC 配方粉：水热法构建核心技术， 未来有望迎量价齐升
公司拥有核心水热法制备工艺，是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家。下游MLCC 受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺，导致2017 年MLCC 价格拐头向上，涨势惊人，MLCC 的涨价态势逐步传导到上游原材料-MLCC 配方粉领域，公司2018 年继续扩大产能2000 吨，作为国内MLCC 粉末领域领先企业，公司未来几年有望充分受益于量价齐升。
氧化锆：打破国外垄断地位，下游市场加速增长
公司依托技术优势，加快氧化锆产能建设项目，瞄准一流供应商定位，氧化锆在下游齿科领域加速渗透，近期公司拟全资收购爱尔创，实现粉体到制品的垂直整合，掌握由氧化锆粉体—义齿材料制造的生产链条。同时牵手蓝思科技，深入手机背板领域，切入苹果产业链。
电子浆料：光伏行业持续高景气，电子浆料带来新的增长点
电子浆料的下游市场-光伏行业：2015-2017 年安装量复合增速高达87%，尤以正银技术壁垒高，呈现寡头垄断，2016 年来国产化趋势明朗，2017 国产化率达到30%；公司收购的鸿源光电已突破正银技术壁垒，同时公司收购戍普电子，完善电子浆料市场布局，充分发挥客户协同作用。
预计2018-2020 年EPS 分别为0.67、0.82、1.02 元，对应PE为28.5X、23.2X、18.8X，调高至买入评级。
