招商证券-铜行业跟踪点评报告
研究报告内容摘要：
本篇报告分析了铜矿罢工对铜价短期和中长期的影响。基于铜市场供需基本面持续改善，维持对行业的“推荐”投资评级。
年产四十万吨级铜矿Chuquicamata 开始罢工。智利国家铜业公司（Codelco）旗下Chuquicamata 工人封锁了通往矿井的通道，开始抗议裁员和为未来的谈判做准备。2017 年该矿铜矿产量为33.1 万吨。
年产百万吨级铜矿Escondida 罢工一触即发。2017 年，因罢工，公司铜产量从2016 年的100 万吨降至92.5 万吨。今年4 月，为了避免罢工，公司与工会提前进行协商，但未能如愿。近日，工人已经拒绝了资方给出的最终版薪资提议，并开始通过投票来决定是否举行罢工。工人将于7 月28 日至8 月1 日投票。如果分歧较大，政府介入仍旧无法调节，那么8 月中旬罢工概率较大。
下半年面临劳资谈判的铜矿较上半年更多：铜矿罢工干扰和铜价成正相关关系。我们统计，下半年面临劳资谈判的铜矿企业较上半年体量更大，年产量高达440 万吨以上。根据Wood Mackenzie 数据计算，2004 年以来，罢工干扰影响铜矿供应量2009 年最高，达30.9 万吨，2016 年第二，达到30.3 万吨，这相当于下半年临劳资谈判的主要铜矿企业0.8 个月的产量。
空头因素纷纷瓦解，铜价有望伺机筑底反弹：宏观情绪悲观，今年二季度全球铜降库不及往年，废铜进口金属量下降不及预期和铜矿罢工干扰不及预期是上半年铜价低迷的主要原因。进入7 月，淡季反而连续大幅降库，全球累计去库存14 万吨。库存压力缓解，铜矿罢工不及预期的情绪如果在Escondida谈判破裂举行罢工下情绪激再度被点燃，将有希望将投资者的焦点转移到铜矿供应矛盾上来，铜价有望伺机筑底反弹。重点推荐紫金矿业、江西铜业。
风险提示：铜矿罢工不及预期；铜消费不及预期；市公司新建项目建设投产不及预期；全球宏观经济及周边消息风险。
