申万宏源-优先配置动力煤龙头

　　研究报告内容摘要：

　　本期投资提示：

　　动力煤方面，本周受政策管控影响，秦皇岛港日均调出量大幅下降至30  万吨左右，港口库存攀升至700  万吨以上。目前发改委已放开港口调出限制，港口调度恢复正常，综合导致近期动力煤价格先跌后涨的震荡态势。随着东北地区冬储煤需求渐增，环渤海地区实际淡季需求小幅增长，预计煤价进一步上涨。大型煤企执行大比例长协，现货波动对公司综合售价影响有限，对调出限制反应淡漠，动力煤企业盈利相对稳定。炼焦煤价格因长协季度定价而使得价格持续保持相对高位，但是因即将进入“取暖季”，将因环保限产而需求下行，投资逻辑存在瑕疵。焦炭方面，进入限产季节供需两弱，尽管焦炭价格同比大幅增长，但是利润不确定性较高，存在一定风险。当前市场通胀预期增强，动力煤价格小幅缓涨，龙头标的盈利稳定，处于相对低估值状态，叠加高分红、高股息特性凸显，首推动力煤标的中国神华、陕西煤业；另外看好“取暖季”环保限产导致烯烃价格继续上涨，推荐现代煤化工煤制烯烃标的中煤能源。

　　重要信息回顾：

　　产地环保限产，动力煤价格小幅上涨：受环保限产影响，产地煤价上涨，出现和港口煤价倒挂现象。港口地区贸易商库存缩减明显，随着进口减少和9  月份东北地区冬储煤需求渐增后，煤价有望淡季上涨。而焦煤、焦炭价格依旧高位盘整，进入环保限产季节，焦煤需求下滑，焦炭供需两弱，价格持续高位盘整。

　　美国库存连降，国际油价上涨：截至9  月21  日，布伦特原油期货结算价环比上涨0.31  美元/桶至78.80  美元/桶，涨幅0.39%。截至9  月14  日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.73，环比上涨0.01  点，涨幅0.32%；国际油价与国内煤价比值3.79，环比上涨0.06  点，涨幅1.65%。

　　秦港限制调出量，港口库存攀升：本周秦港煤炭日均调入量48.23  万吨/日，下降4.96  万吨，降幅9.32%；日均调出量32.50  万吨/日，下降22.26  万吨，降幅40.65%。截至9月21  日，秦港库存729.64  万吨，周环比上涨83.70  万吨，涨幅12.96%。截至9  月21日，广州港煤炭库存207.70  万吨，周环比下降29.80  万吨，降幅12.55%。本周受环保管控影响，秦皇岛港每日装船量限制在30  万吨，日均调出量大幅下降，导致港口库存攀升至700  万吨以上。目前发改委已放开秦皇岛港调出限制，由30  万吨调整至50  万吨，港口调度恢复正常。

　　日耗进入下降通道，电厂采购未受影响：本周六大电厂日均耗煤环比下降1.16万吨至60.41万吨/日，降幅1.89%。本周六大电厂库存环比下降14.60  万吨至1501.97  万吨，降幅0.96%；存煤可用天数上升0.23  天至24.86  天。进入9  月气温逐渐转凉，加之受台风“山竹”影响，日耗继续下降。但由于进口煤额度的大幅减少和电厂必须保证长协履约率的兑现，导致电厂并未减少国内采购。

　　港口运力积压，海运费价格上升：截至9  月21  日，国内主要航线平均海运费环比上涨1.27元/吨，报收50.54  元/吨，涨幅2.59%。截至9  月14  日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（载重15  万吨）环比持平，报收10.5  美元/吨。