• 吳錦才：把握和適應A股新常態
• 王國剛：上證指數5000點值得期待
• 竇玉明：公募基金不應該靠博取價差獲取收益 
• 梁永強：把握兩大時代特徵 抓住投資機會 
• 史博：利率水平仍然還有很大的下降空間  
• 史博：創新金融是未來牛市的主線

　　2015年第十二屆中國基金業金牛獎頒獎典禮暨金牛基金論壇
　　時間：2015年3月28日（星期六）下午14：00
　　地點：北京
　　主持人：尊敬的各位領導，各位來賓，大家下午好！歡迎光臨“A股新常態下的投資機遇——2015年金牛基金論壇暨十二屆中國基金業金牛獎頒獎典禮！我是中央人民廣播電臺經濟之聲主持人劉靜，歡迎各位嘉賓的到來。
　　對于中國基金業來説，2014年是值得紀念的一年，這一年A股迎來了久違的牛市；這一年憑借著對市場機遇的把握，基金業取得了驕人的投資業績！這一年行也制度創新層出不窮，深刻改寫著行業格局。作為中國基金業成長的忠實記錄者，中國證券報主辦的中國基金金牛獎評選歷經風雨，以其客觀、專業、公正贏得了廣大投資者的社會各界的廣泛認可。今天，中國基金業最優秀的代表雲集于此，不僅將分享中國基金業的至高榮譽--金牛獎，更是希望在中國股份牛氣衝天的春天裏，匯聚行業菁英，縱投資新思路，共商發展新機遇。
　　在論壇和頒獎典禮正式開始以前，我們先來介紹一下，今天蒞臨現場的有關領導專家和嘉賓。（PPT播放）。
　　他們是中國社會科學院金融研究所所長王國剛、中央人民廣播電臺經濟之聲總監蔡萬麟、中國建設銀行托管部總經理紀偉、中國建設銀行個人存款與投資部副總經理曹偉、歐美同學會副秘書長許睢寧。
　　出席今天活動的主辦方領導有：中國證券報黨組書記、社長兼總編輯吳錦才，中國證券報有限責任公司副董事長王堅，中國證券報常務副總編輯段國選。
　　協辦方的領導有：天相投顧董事長林義相、海通證券副總經理吉宇光、上海證券副總經理王毅。
　　出席本此活動的還有來自京滬粵深獲獎基金公司的高官，他們是：
　　南方基金管理有限公司總經理楊小松
　　華商基金管理有限公司董事長李曉安
　　華泰柏瑞基金管理有限公司總經理韓勇
　　工銀瑞信基金管理有限公司總經理郭特華
　　中銀基金管理公司執行總裁李道濱
　　長盛基金管理有限公司總經理周兵
　　中歐基金管理有限公司董事長竇玉明
　　浦銀安盛基金管理有限公司總經理鬱蓓華
　　新華基金管理有限公司總經理張宗友
　　鵬華基金管理有限公司督察長高永傑
　　華宸未來基金管理有限公司董事長向旭平、總經理闕水深
　　興業全球基金管理有限公司副總經理楊衛東
　　寶盈基金管理有限公司副總經理儲城忠
　　銀河基金管理有限公司副總經理陳勇等。
　　讓我們以熱烈的掌聲對他們的遠道而來表示歡迎。
　　主持人：回首十二年的風雨歷程，中國基金業金牛獎評選由小到大，由默默無聞到被譽為基金業的奧斯卡獎。可以説，金牛獎評選見證了中國基金業的成長歷程。下面我們有請，金牛獎評選頒獎活動的主辦方，中國證券報黨組書記、社長兼總編輯吳錦才先生致詞！
　　吳錦才： 尊敬的各位嘉賓，女士們，先生們，你們好！
　　每年陽春三月，借著中國基金業金牛獎頒獎典禮，公募基金界的頂尖高手們匯聚一堂，這一幕總是讓人欣喜，因為每年一度的聚會，都彰顯著中國財富管理行業的欣欣向榮。
　　中國資本市場和資産管理行業的繁榮，離不開中國經濟增長的大環境。2014年底，習總書記在中央經濟工作會議上指出，我國經濟正在向形態更高級、分工更復雜、結構更合理的階段演化，經濟發展進入新常態，正從高速增長轉向中高速增長，經濟發展方式正從規模速度型粗放增長轉向質量效率型集約增長，經濟結構正從增量擴能為主轉向調整存量、做優增量並存的深度調整，經濟發展動力正從傳統增長點轉向新的增長點。認識新常態，適應新常態，引領新常態，是當前和今後一個時期我國經濟發展的大邏輯。
　　在中國要想做好投資，必須把握和適應好中國經濟發展的新常態。一方面，在人民幣國際化穩步推進的背景下，A股市場伴隨滬港通、QFII額度擴大等制度安排的實施，正逐步與國際市場接軌。這就要求A股投資者具備更寬廣的投資視野和跨境投資的能力。另一方面，今年政府工作報告中提出的“互聯網+”概念，已經迅速在資本市場上得以體現。在傳統行業擁抱互聯網的大趨勢下，與互聯網的深度融合為A股上市公司的市值打開了更大的想象空間。“互聯網+”已經成為近期最主要的投資主題，並有望貫穿全年。對于這一投資主題，A股投資者既需要擺脫舊思維，以新的眼光和邏輯去理解其改造企業、創造價值的潛力，也需要仔細分辨，觸網企業到底是在短炒概念，還是踏踏實實地進行變革。
　　我們欣喜的看到，中國基金業在把握和適應經濟新常態方面已經取得了不錯的成果。傳統産業的改造、新興産業的崛起，給在座諸位，尤其是股票基金經理提供了良好的投資環境。2014年全年基金總體盈利達5200億元，創2010年以來的新高。同時，利率市場化的不斷推進，開啟了儲蓄搬家的進程，公募基金業在2014年得以發展壯大。截至2014年末，公募基金管理公司達到95家，一年之內增加了6家。所管理的資産合計達到6.68萬億元，同比增長近六成，其中公募基金資産規模達到4.54萬億元，增幅達51.3%。
　　伴隨著牛市的到來，基金的賺錢效應得以彰顯，越來越多的投資者開始關注基金、投資基金。只要基金行業把握機遇，為持有人創造良好的投資回報，財富管理行業將迎來黃金時代。
　　同時，伴隨著監管層的簡政放權，基金業正迎來制度變革、煥發新生的新機遇。過去的一年，公募基金業不僅保持了傳統業務的快速發展，其他類型的資管業務也不斷取得突破，在資産證券化、新三板、股權投資等領域全面開花。行業期待已久的股權激勵從破冰到鋪開，已經有多家基金公司實行事業部制、高管激勵甚至全員持股，基金業人的價值正越來越被尊重。
　　2015年基金業的創新層出不窮。互聯網金融在過去兩年不僅改變了行業的座次排名，更推動基金業從産品設計、銷售渠道到客戶服務的全方位變革。基金公司的差異化發展戰略開始開花結果，我們看到，在95家基金公司中，既有各條戰線全面發展的綜合型資産管理公司，也有聚焦互聯網金融的基金公司。有的公司擅長成長股投資，有的主打被動投資，還有的公司在定增市場做的風生水起。這些採取不同發展戰略的基金公司百花齊放，既豐富了投資者的投資選擇，也避免了行業的同質化競爭，讓我們感受到中國基金業的勃勃生機。
　　作為基金業發展的見證者和記錄者，中國證券報社不僅為行業的發展鼓與呼，更通過中國基金業金牛獎評選，矢志不渝地為投資者服務，引導行業注重持續回報，宣揚長期投資理念。金牛獎設立12年來，評選的主協辦方始終堅持專業、公正、數據説話的理念，不斷根據行業的變化，完善評選標準。在證監會和基金業協會的指導和幫助下，評選堅持以法律法規為準繩，以客觀數據為依據。正因為此，評選才能確保做到客觀公正。
　　雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越。朋友們，經歷了多年的熊市低谷，我相信此刻你們的心情都如窗外的春風藍天。衷心祝願金牛獎得主們能夠繼續努力，在財富管理業的春天裏，撒下辛勤的汗水，換來業績的豐收。謝謝大家！
　　主持人：謝謝吳總的精彩致辭。2015年，中國經濟迎來了全面轉型的新契機，A股市場在牛市氛圍中開啟主題演繹新階段。面對牛市新常態，我們如何把握經濟走勢和政策動向。下面讓我們聽聽專家對于中國經濟未來走勢的研判。有請中國社會科學院金融研究所所長王國剛做精彩演講！
　　王國剛：又到了一年金牛獎的頒獎盛會。讓我講講貨幣政策，講講股市等等等等，讓我講很多的東西。我在想什麼呢？討論A股新常態，然後，去年 12月份中央經濟工作會議強調認識新常態，適應新生態。首先，是什麼呢？我想一下，最近這幾年，這個股市當中有一係列的問題需要我們去討論。如果 這些問題不討論清楚，2015年要走好，我們有各種的思維和選擇。因為這些事前面已經發生過了，那麼，給我的時間原來是説到2點半，我説講到2點35， 因此簡要説幾個問題。
　　第一個問題，簡單説一下經濟增長。2013年以後中國GDP增長步入了中高。由此，就是引發了關于GDP的問題，目前許多人在討論新常態下，在中國經 濟增長，講了許許多多的話，以一個詞概括就是下行。GDP下行，投資下行，等等等等都是下行。我們前面開了兩會，政府工作報告把GDP從原來7.5目標 調到7，有一些人又下了，雖然下行概念在這講的不準確。不準確在哪裏？第一，是增長與下行，不是説中國經濟的絕對下行。有一些人用中國經濟衰退 來説，可能就不著邊了。應該講什麼呢？哪怕我們GDP增長在7%，依然是在世界主要經濟體當中，仍然是非常好的。只是説，我們和我們曾經有過的增長 率相比有所下調了，可是經濟總量依然是在增大。那麼，經濟總量增大多少？如果按照7%來計算，2015年，我們GDP絕對值增加4.4萬億，什麼含義？一個 簡單的概念。我們提出了第一個20年發展戰略目標，是指1980年到2000，我們當時的GDP是5000多億，翻兩翻就是不到2萬2000億，現在4萬4000億，就是2 倍，就是知道多大的量。至于説，折與美元相比的話，恐怕相當一部分的中小國家，他們一年的GDP還沒有我們增長來的大。你就知道有多多少。
　　第二個，我們所講的這樣一個經濟增長率下降講的是當期計算，什麼叫當期計算？就是今年算今年的，明年算明年的，但是，如果説後面對于經濟進 行一個新的普查調整，情況就是不一樣了。我想大家都是知道第三次經濟普查，普查下來以後，中國GDP增長2萬多億，我們上年增長率是7.7，2萬多億加 起來，應該要加4個百分點，如果那樣算下來大家都知道了。所以，應該是當期去算。因此，千萬不要把這樣一個簡單的GDP增長率下行的東西理解為絕對 下行。什麼經濟衰退這樣詞千萬不要説了。
　　第二個需要認識什麼？如何認識貨幣。大家可以看一下，到2014年底我們到了122萬億，那麼，到了今年1月份又增加124萬億。貨幣量非常寬，122萬億什麼意思？相當于GDP2倍，貨幣非常的寬。到處可以感覺到資金緊。因此，融資難的情況依然在發生。為什麼會發生？寬貨幣緊資金的情況，一個重 要的情況看一下2014年的融資規模，存量也是122萬億，其他的各種渠道走的利率遠高于銀行貸款利率。因此，貴的問題就是自然發生了。從去年的11月22號開始，我們有了第一次下行。那麼，一些人就認為降息了，我們資金鏈就寬了，緊接著今年就是什麼呢？到現在為止，我們許多人還停留在西方教 科書沒有講完的故事之上，什麼意思？西方教科書是這樣告訴我們的。收緊了準備金，導致了資金緊縮，到此為止。西方教科書沒有告訴過你，商業銀行 準備金交到中央銀行去，中央銀行幹什麼去？我們20個點的準備金，是21萬億的資金，中央銀行把這些錢放哪裏去了？把這些拿到購買外匯去了。人民幣 一回去，大家由此就知道什麼。購買過多的外匯，把外匯拿到海外操作去，在中國境內整個銀行係統而言。2007年，中國連續提高了10次準備金率，當年中國的GDP達到11.4%。那麼，我們回過頭來，現在降低法定準備金。如果按照正常操作程序應該先賣掉，然後，在國內再賣，那誰來買外匯？人民銀行獲得外匯。但是，今年資金不是那麼寬。但是，人們的信心是會大大的提高。所以，這個過程當中需要特別的重視。有人講股市就是信心，信心對于股市有很多 的影響，對人判斷有很多的影響。那麼，保持著這樣一個信心。當然，千萬不要説期待。大家看到我這裏講的，金融是一種謀劃。要解決融資難，融資貴 的問題，我們還有很多的事情要做。我想這個問題就不去説了。沒有時間了。
　　最後簡單説一下。股市有很多的因素影響，不去細説了。去年11月中旬，當時我們金融研究所正在寫金融發展報告。每年11月份是會寫。然後，11月20號就交初稿。11月中旬，我們提出了什麼呢？中國的A股市場。根據什麼？很多的根據。我這個地方給大家講一個簡單的根據。你們可以看一下，我僅 僅是為了對比需要，所以用2010和2014年。2014年比2010年增加了50%以上。然後，上市公司的增長率也遠遠高于GDP增長，上一次增長也是在50%以上。 營業率增長是在70%以上。但是，大家看下。2010年，開市的收盤指數是3200點，2014年，最後一天，閉市指數也是3200點。這5年怎麼過過來的？這5年，中國不管是經濟還是什麼，還是上市公司微觀面，都是50%增長率。我們上證指數是在原地徘徊。就是這樣一個過程當中，由于我們上市公司數量增加，由于股份數量增加。我們要讓它的能夠適應經濟基本面的增長情況，我想大家直接判斷就知道了。因此，上證指數5000點是值得期待的。也是希望我們大家保持一個很好的信心去爭取它。能夠實現我們去年所説的。當然誰都是知道，我們A股市場在07年的時候有過6124點，供大家去。講完了。謝謝。
　　主持人：2014年，中國基金業迎來了制度變革的新機遇，圍繞公司治理的創新層出不窮，從員工持股到事業部制，影響正由點到面，為基金業帶來了新的活力。中歐基金作為業內首家實踐股權激勵的基金公司，他們的寶貴經驗無疑值得業內借鑒。下面有請中歐基金董事長竇玉明與我們分享他的心得體會。
　　竇玉明：尊敬各位領導，謝謝大家給我這樣一個機會。由中國證券報以及各家機構聯合頒發的金牛獎，稱之為基金業奧斯卡。是業內非常權威，廣受認可的獎項。今天我特別榮幸代表中歐基金領取這個獎項，對于我個人來説，和我們員工來説都是非常有紀念意義的一天。14年4月份，中歐基金首家員工持股管理公司，我們推內首家投資事業部改制。那麼，為什麼要做這些改變？我在資産管理行業有21年的這樣一個經驗，在基金行業有15年的經驗，經歷過各種各樣的角色，見證過基金行業的輝煌。過去3-5年以內，基金行業整體在市場的影響力是處于一個下降的狀態，相對于信托的崛起，相對于私募崛起，話語權都有所下降。那麼，作為公募基金一員經常思考，基金行業基金公司究竟出了什麼問題？究竟應該做一個什麼樣子的基金公司才會成為一個受尊敬的一個基金公司？我們也比拼過年底排名，這些東西都會去反思，如何衡量一個公司是不是卓越的公司？如何成為一個卓越的公司。我研究過國外的基金行業和資産管理行業。我作為整個管理行業公募基金發展到今天依然是各個國家資産管理行業的中流底柱，如果我們把今天的中國的私募基金看作海外的對衝基金。對衝基金和公募基金在現在來講是什麼歷史地位？完成什麼樣子的社會價值，社會功能。我自己認為，公募基金如果走向一個正確的方向，最根本的點是回歸自己所承擔社會價值的根本。公募基金和對衝基金不一樣的，公募基金價值在于什麼？能夠把社會的基金弄起來以後分配給優秀企業，讓優秀的企業家獲取回報以後，再把這些利益返還給投資者。公募基金應該成為連接這些投資者和融資者之間一個橋梁。對衝基金做什麼事情？更多的不是連接者，對衝基金是利用市場的非有效，利用其他投資者獲取價價差。使得市場變得更加有效，短期更加的有效。這個是兩個不同的社會分工，對衝基金使得市場更加有效，公募基金完成的職能就是把資金分配給最有價值企業家，不應該靠博取價差，靠其他投資者的愚蠢獲得收益，這個永遠做不大。市場不可能有這麼大的容量讓公募基金團體靠著差價，等等欺騙其他投資者來獲利。這個不是我們這個行業能夠生存的根基，如果想發展壯大，向世界上其他國家一樣的成為資金管理行業中流砥柱，最重要的一部分是什麼？必須回歸根本。把這些資金更好的分配給最好的企業家。在各方面能夠允許公募基金行業群體去追逐這樣一個目標，不是每天追求一個月排名，一個季度規模排名，這些短期的噪音。這樣一個理想，我們做了股權改造。在我看來根本目的不是一個激勵。目的是什麼？公司治理結構。使得管理團隊，使得我們員工更著眼于長線，不是看每天的價差波動。長線就是資金能不能分配給最好的企業家，長期帶來的回報再返回給投資者，我們就是成為一個有價值的一個歷史角色。
　　因此，世界上成功模式有千千萬萬。中歐基金希望通過股權改造這個基礎，去踐行一個目標，做一個多策略精品店，把客戶資金給最優秀的企業家，把回報還給我們的客戶，為客戶創造價值。作為一家公募基金公司，值得我們驕傲什麼？我們還能夠為零售散戶投資者做服務，在投資上我們追求什麼？超越市場的長期的穩定的回報。在公司架構上，我們也進行了混合所有制改革，實現什麼？在分配制度上我們更多推行了事業部改造。我們更希望什麼？我們把員工利益和客戶利益牢牢綁在一起。我們也鼓勵我們的經理跟投自己的基金。現在我們各個經理也把相當多的個人資産投到自己的管理的基金當中去。我們高管也會把自己的資産投到自己的産品當中去。我們中歐基金非常幸運，發展過程當中得到了股東，得到了員工，得到了合作夥伴的支持。認識了很多的志同道合的朋友。其中一些人加盟了中歐，甚至連最近的市場都是給予我們機會，讓我們感到非常的振奮。去年年底，我們管理的資産規模已經超過500億，旗下多支基金表現業績也是非常的優秀。
　　非常榮幸獲得2014金牛基金公司，我們知道航程才剛剛開始，前進路線上面有很多的挑戰。我們已經啟航。追求卓越是永遠沒有止境的路，希望公司每一個人做好每天的工作，爭取明天比今天更好。
　　最後，感謝主辦方，感謝客戶，感謝所有和我們一起奮鬥的員工，感謝所有的合作夥伴。謝謝你們。
　　主持人：感謝竇總的精彩演講。2014年A股迎來了久違的牛市，步入2015年，成長股行情更是風氣雲勇，偏股型基金為投資者貢獻了豐厚的超額收益。説起成長股投資，華商基金是非常有心得，下面有請華商基金副總經理梁永強與我們分享他對今年股市的看法。
　　梁永強：非常感謝今天金牛獎組委會給我們提供一次發言機會。華商基金形成了自己非常強烈自身特點，投資成長過程裏面也是獲取的非常多的回報。這一點也是跟華商基金所倡導企業發展的宗旨，優化資源配置，注意企業成長，來為投資者創造價值。我們希望通過基金公司把更多的資源，推到社會未來發展方向上。跟社會發展潮流取得更大的協同的機會。從12年年底開始，整個市場在創業版帶領下已經走過了非常好的一個狀態。未來往哪一個地方去？我們也是做了探討和分析。只有清楚我們現在站在什麼樣子的時代裏面，未來這個國家往什麼地方去？然後，在這個過程裏面才有可能找到什麼樣子的地方是最有投資價值的地方。就目前所處時代來講，中國現在有最典型兩個時代特徵。第一的特徵就是往富裕化方向走，過去整個中國是什麼？各方面是一個非常短缺一個狀況，經過改革開放以後30年發展，整個經濟，包括國民，都是從過去相對比較短缺，緊缺，逐漸富裕化來走。老百姓也是什麼？有了自己的財富。這個趨向一定程度上，整個歐美國家已經走過了一個趨勢。在這個趨勢走完以後，從整個社會産業結構來講，整個經濟的發展逐漸會從對于數量的追求轉向質量的追求。老百姓的需求的重視也逐漸的會從物質的追求，物質的消費，向精神層面消費的一個變化。所以，在這個過程裏面整個中國經濟也進入了這樣一個狀況，整個經濟增長的速度從高速逐漸向中速來演化。演化過程裏面不斷提升整個産業結構的優化程度，獲得更好品質一個增長。對于老百姓來講，因為過去更多的需求點主要是吃穿住行，是解決物質需求層面上。但是現在呢？大家對于精神的追求是會越來越強。所以，包括娛樂的需求，精神層面需求，是會成為社會裏面需求點最強的一個方向。這個也是投資裏面需要重點考慮的東西。第一，中國史上，逐漸從過去短缺現在進入富裕化一個狀況。第二個時代特徵，就是互聯網化趨向。一定程度上是什麼？連接一切所有的東西。所有能源，所有行業，信息，都是連接在了一起。對行業來講，所處外部環境發生了很大的變化。對于人來講，對于一個國家來講，這種基本需求就是什麼？人的基本需求就是吃河玩樂住行，無論什麼時代都是沒有變化的，始終是不變的。隨著外部環境的變化，隨著工具變化的增多，滿足需求的方式不斷的在變化。我們以前吃，就是自己做，再到酒店去，再到飯店去。現在網上可以定。這個是滿足方式的變化，這種方式變化就是帶來的各類産業不斷的産生，成長，再到成熟變化一個過程。最近，互聯網這個趨勢整個市場演繹的比較劇烈。一定程度上也是反應了社會對于趨勢的一個響應。怎麼樣在這個裏面去思考，到底什麼樣子企業，什麼樣的行業符合這個趨勢？就是在這個裏面獲得更大的收益。需要做一個思考。他也是一次人類工具革命，就是産業工具的革命。這一點就可以看到，從工業化，之前是工具基本上是一種個體化工具，多樣化工具，工業化以後，工具實現了標準化具體化。現在互聯網開始了以後，對于標準化的工具進行了替代，這一次工具是一種生態化或者一體化。所以，這樣的話整個社會既一體化，是會形成整個新的生態環境。什麼樣子的企業更適應生態變化？他可能未來是比較的好的，更能夠長久的去發展。
　　對于工具産業本身來講，新的工具的誕生一定是對原有工具的一個顛覆。這個是變化比較大的一個方向，對于傳統的産業來講，如果説他原本對于整個老百姓，對于居民的需求滿足的比較好，這個對産業通過互聯網會發生什麼樣子的影響？因為我們可以設想一下。在傳統的方式下，我們每一個人在滿足自身需求的時候。過去在供求上連接不是那麼的通暢。互聯網誕生以後最大一個特徵就是消除信息不對稱，通過對于社會需求一個降低，一定程度上縮減整個社會發展的成本。這樣的話，對于這些産業來講，互聯網帶來不是産業空間的擴大，而是産業空間的一個縮小。這個對相應的産業和企業帶來更大的一個影響。當然，這個影響是需要一個分辨。這個是第二類。
　　另外，對于一些需求剛剛開始的産業來講，或者是過去的一種方式，難以滿足老百姓需求一個狀況，整個需求沒有被釋放出來的産業來講，新的工具誕生可以讓整個産業更好匹配社會的需要，一個産業需求的空間會被釋放出來，是會帶來整個産業和經營上兩方面一個擴張。所以，就是各自的方面對于不同的産業，對外産業在互聯網潮裏面，受影響是不一樣的。跟市場裏面是完全不一樣的。現在來講，這兩大特徵是什麼？中國往富裕化，往互聯網化結合來走。
　　這個時點上，我們未來整個中國怎麼樣往前走？我們思考了很多。目前發展態勢來講，未來可能全球來講，20，30年最大一個變量可能就是中國再次崛起一個變化。在整個中國再次崛起過程裏面，國際的秩序可能有新的變化。最近説的比較多的是什麼？亞投行，“一帶一路”。都是反映著一個深刻變化。這個變化裏面，作為中國怎麼樣去做好自己準備？應對這種變化。是來保障中國的這種崛起順利往前走。這個是什麼？重點解決這個東西。這一點對于整個中國來講，對于一個産業結構調整，整個在未來軟實力提升上面都是有對應的東西。對于産業來講，就目前的産業結構還是整個中國在擺脫過去短缺情況下所發展的一種比較傳統的一種方式，這種産業結構的效率是比較的低的。
　　整個轉型過程裏面意味著什麼？這種轉型伴隨著幾個方面。第一方面産業結構的調整，還有就是國家資産結構的調整，還有一個是什麼？企業的一個運營方式調整或者資源組織方式的調整。産業結構調整來説，大家比較的清楚，過去的傳統産業往新興産業更高一個方向來走。從過去的基本上以房子為代表的資産，逐漸的往更加創造社會價值的股權資産上轉。這個也是一個趨勢。從資源組織方式來講，怎麼樣去追求更好的效果？通過市場化方式去改造現在的國有企業。這個都是未來整個轉型的方向。
　　對于整個中國來講，未來在全球崛起過程裏面可能是需要兩個方面做更大力量的疊加。一方面是什麼？你未來不管做“一帶一路”，還是做對外力量的一種宣誓。你的硬實力是基礎；所以，我覺得以軍工、高端裝備制造硬實力是中國不斷需要強化的東西。
　　這一次兩會的時候提了中國制造2025就是在反應這個趨向。另外就是什麼？硬實力提升以後，也是需要軟實力保障。整個美國文化價值觀一個作用是非常大的。所以，中國再一次對外的崛起過程裏面，這種軟性的東西，就是整個中國文化的一個價值的再次發揮，未來一定是要起這樣一個大作用。怎麼樣讓全球認同中國發展狀況。認同中國的價值觀。
　　就跟整個中國文化相關的一些方向，包括中醫，包括傳統文化等等很多方向，未來都是會成為整個中國資源不斷涌向的一個方向。基本上也是未來整個投資的一些重點方向。從現在所處的時代，未來想走的一些方向都是決定了什麼？在未來整個社會資源的方向就是往這個方向走。
　　到這個節點，我們做投資，大家都覺得什麼呢？巴非特，是所有人榜樣存在著。今年在股東的致詞裏面他説了一句話，這一點非常的讚同。投資就是投國用。這一點非常的理解，就是投整個時代變化的一個特徵。不管是公募，還是私募，中國再次崛起一個巨大的一個社會歷史的發展機遇上。
　　所以，這個過程裏面每一個人都是有很大的社會責任，怎麼樣樹立這種趨勢？怎麼樣盡自己最大的能力宣揚或者去倡議這種模式？這些趨勢。這個是我們作為投資經理或者做專業投資人需要考量的東西。所以，更好的去承擔自己的社會責任。因為，社會責任承擔的越多所容納的資源就越多。可以給更多的資源匹配更多的效率，意味著所能夠獲取的資源也是越來越多。
　　剛剛中歐講了，公募不僅從出發點上，也是從各方面贏得自己更好的發展機會，來為社會做出更大的貢獻。好。謝謝大家。
　　主持人：謝謝梁總。作為老十家基金公司，南方基金的投資管理能力一直廣受好評。本屆金牛獎評選，南方基金奪得金牛基金管理公司、債權投資金牛基金公司、被動投資金牛基金公司三項公司大獎，顯示出雄厚的投研實力。南方基金對後市有何高見。下面有請南方基金總裁助理、權益投資總監史博與我們分享他對市場的看法。
　　史博：投資機會很多的時候是來自于什麼？預計差。剛剛講的時候我非常的高興聽到了，很多人在對中國經濟關注的時候，都是關注下行。中國經過增速回落，這個是必然趨勢。GDP佔領比較大，房地産可挖掘潛力比較大，要靠升級驅動來實現一些增長。可以説，中國經濟如果能夠保持5%6%以上增長都是非常健康的。對于國民財富，社會財富積累，都是非常的積極的。我們認為什麼？可以推斷出什麼？接近潛在的增長速度。在疊加政府的穩增長，鼓勵創新的政策措施出來，經濟將在回落以後出現起穩甚至回升。所以，我們經濟形勢和市場相比是比較的樂觀。不但對于中國的經濟比較的樂觀，我們也是預計中國的金融係統將會趨于好轉。經過多年快速發展，各部門的速度比較快。對于中國的經濟，金融係統穩定性産生了一些挑戰。這個裏面地方政府資産比較差，負債增速比較快。那麼，地方政府的總負債達到了14萬億，態勢不太良好。仍然有一個非常有趣一個數字，我們可以看一下，地方政府國有資産有13.3萬億左右。如果説能夠利用好資本市場，實現國有資産保值增值，效率提升，國有資産提高50%，地方政府用的資産就可以達到20億，增長100%就可以達到27萬億。這種變革是需要比較長的時間。那麼，自然有一個比較快的方法，因為我們看到了，中央政府的資産負債表非常的健康，負債增速比較的緩慢。因此，財政部開始已經批復的3萬億存量債務滯後，後續還會有一個置換。有利于提升中國金融係統的穩定性，有利于降低社會融資成本，也是有利于增強銀行放貸能力，把更多投入到中國的轉型當中。那麼，一旦金融係統是一個穩定狀態，實際上我們利率市場和利率水平仍然還有很大的下降空間。我們看一下中國國內利率在發達國家當中最高的，比美國高很。而且，我們實際利率如果考慮到國內CPI相比，我們國內的實際利率仍然偏高。即便和資本市場則密切相關的，無風險收益率，對于完全放開自由P2P利率，跟美國網貸水平比較的接近。但是，我們的信托利率在8%左右，我們理財利率在5%以上。美國的貨幣基金的利率就是1%左右的收益率。所以，我們理財利率，信托利率有很大一個回落空間。利率下降是長期的一個堅實基礎，這個背景下，大家已經看到了，傳統中國老百姓居民資産配制佔的比重是在10%左右。顯著的低于美國等發達國家，財富效應將吸引居民更大的增量財富投入到資産當中去。使得股權資産在居民財富當中的配制不斷的上升。這個趨勢剛剛開始。不僅國內剛剛開始，我們看一下全球資産配置，和我們中國的經濟地位是完全不相符的。我們再全球的流通市值超過10%，但MSCI全球指數對中國的配置比例僅為4%，提升空間顯著。MSCI預測，如果中國資本項目完全開放後，中國在新興市場指數中的權重將由當前的19.9%提升至27.7%。股市映射的不僅僅是企業盈利，還有更多。我們現在這種新常態下處在什麼時代？總結了三條。
　　第一，我們是一個數據的時代。如果説，這一次互聯網泡沫仍然跟10年前一樣，是一個簡單的互聯網，很可能泡沫很快就會破滅。但是，我認為在互聯網是一個表現，大數據是實質。這種數據利用價值體現剛剛開始，未來也是一個長期的趨勢。可以説，我們生活在兩元世界。一方面生活在數據世界，數據世界對于每一個人生活影響將會越來越大。這個時代不再是一個數據時代，還是一個股權時代。我們看到了什麼？員工持股計劃發布數量越來越多了，我們也看到了什麼？國資委時隔11年後，適應社會潮流。以後員工持股承認企業家的價值，通過股權形式，通過讓企業家，讓員工持有股權形式，承認對于公司貢獻，將是一個常態。當然，現在還是一個創新的時代。因為進入創新驅動發展的條件已經基本具備了。我們的基本溫飽已經解決了。社會保障體係已經完善，知識産權保障正在加強，創投行業，新三板正在快速發展，注冊制正在啟幕。政策著力推廣，必將勢如破竹，帶領中國經濟找到新的增長點，李克強總理在1月份的國務院常務會議上，已經正式將創新創業作為國家戰略。會議上指出：在創客空間、創新工廠等孵化模式的基礎上大力發展眾創空間”。這種時代背景下，説到投資的時候，還是要有一個均值回歸。美國市場，中國市場，都是體現了什麼？體現了一個長期均值回歸的規律。相對而言，創業板面臨的壓力大一些。時間不長，達到了歷史高度。如果估值過高，需要一段時間調整和消化。會有多大調整幅度？我找了歷史數據跟大家分享。
　　我們看一下上一輪牛市的時候，下跌的情況。基本上下跌周期特點非常明顯，幅度10到15之間，下跌幅度超過15%，到達21.15%，意味著什麼？一輪牛市的終結。如果看長一點，短期創業板有震蕩的需求，如果看長一點，我們怎麼樣分析我們市場空間？我們做一個國際比較。因為低利率環境，不僅僅是中國在面對，全球都是在面對。那麼，我們看一下全球主要的指數，在金融危機以後的表現。德國表現最小，原因是什麼？大家一下子可以看出來，經濟當中的核心競爭力比較的強勁。印度呢？最早恢復，但是，它的上漲幅度和美國情況差不多。日本，今年也比前期高一點，沒有達到前期高點，只有比較衰落的歐洲，法國，以及中國，我們排列最高，距離高點，我們差40%左右。中國上證指數來講，由于傳統經濟結構的原因，上證指數當中，傳統經濟反應多一些，指數有一定的失真，不管怎麼説。在未來兩年時間，上證指數達到高點，可能是一個可以預期的事情。2年時間達到，預計每年大概漲幅20%左右。如果説市場可以呈現一個行情，每一波牛市都是有不同的主線。上一輪的時候我們回顧一下，三條主線券商、煤炭、有色。高端設備體現中國核心競爭力。未來3到5年，隨著牛市的行情會有什麼樣子的行業板塊會成為牛市的主線呢？可能仁者見仁，智者見智。我説一下我們的觀點。我們願意用創新精神，在創新環境下，在創新的時代，可能創新金融是會更好一些。這些做創新的金融可能是券商，也可能是一些股份制銀行，甚至是一些國有大型銀行，也有可能是像阿裏，騰訊，過去不是在銀行體係當中的，不是非金融機構。通過創新形式進入金融領域。也可能是創新的機構提供服務的，做軟件，做平臺開發商。創新金融我們看一下？在過去一段時間已經開始成為市場牛市時候的主線，未來創新金融仍然是一個牛市一個主線。
　　一定是移動互聯，這種互聯非常的同意。不僅僅是互聯網，包括智能家具，包括汽車，電子。用來和高端裝備相對應的，是什麼？是工業智能更為核心的。通過工業智能，把重復性工作，快速高效地完成。要把人們解放出來，人們有更多的時間，精力，去從事創新工作。
　　因此，總之，我總結一下我的觀點。中國處于回升狀態，整個金融體係風險逐漸化解，利率水平還可以更低。這樣一個背景之下，國內資産配置是會向股權方向逐漸的轉移。海外資産配置也會逐漸加大中國的配置。我們處于一個股權的時代，處于一個數據時代，處于一個創新時代。在這樣時代背景下，我們基金願意和各位同仁一起，勤勉盡責，促進客戶資産的保值增值。謝謝大家。
　　主持人：謝謝史總。史總的信息量很大。走過十二年的歷程，中國基金業金牛獎評選的權威性得到了業界的普遍認可，這其中協辦方的專業性功不可沒。我們知道，每年的金牛評選都會根據基金業的發展不斷完善規則。在多年的評選過程中，主協辦方感受到行業創新的步伐越來越快了、給基金評選和評價帶來的挑戰也是越來越大。為此，圍繞基金行業發展對基金評選帶來的挑戰這一大家關心的主題，主協辦方經過討論，專門撰寫了一份研究報告。下面，我們有請海通證券研究所副所長、首席分析師高道德博士與我們分享這份研究成果。
　　高道德：各位嘉賓下午好。我很榮幸代表我們金牛獎評委給大家做一個報告。大家知道2014年我們行業發展非常的迅速，從這一張表上面來看，從數量上來看，14年有18200只，比上一年增長了22%，從凈值上來看，有4.54萬億，比上一年漲了51%。這是一個發展非常迅速的一年。看一下倒數第二行，公共行業非公開資産，2014年有2.15萬億，比上一年增加了75%。這個是從整個公共行業來看，整個發展思路還是非常快。除了本身發展快以外，還有很多的創新在這個裏面。下面我就會分三個內容給各位嘉賓匯報一下我的主要的內容。
　　首先講基金行業創新對于基金行業的挑戰。也是幾個方面。第一，要求我們評價機構給基金分類要更加細化，還有改變指標要科學化，方法要創新，第二，投資者對于非公開産品的評價。我們看一下PPT，按照行業發展，對衝資金也是有所表現。然後，我們有一個什麼？從0到95這樣一個比例變化，可以在這個范圍內變化。還有就是什麼？我們今年有可能是會帶來一個新的産品。新的創新，可以滿足不同投資者一個需求。這是産品差異化，我們不能用原來的一些方法來做。所以，是需要什麼呢？在評價以前就做好分類工作個事實上，整個研究評價最重要的環節就是分類。
　　第二個就是創新評價方法，科學設計指標。比如説，我們主動管理行業，主題基金，受契約影響較大，重點需要考察行業獲取超額收益難易程度，以基金經理是否有行業投資能力，因此在設計評價指標的時候，需要綜合分析行業獲取超額收益難易程度，以及基金相對行業獲取正向超額收益的持續性。絕對收益産品，以追求絕對收益為投資目標，適合中低風險偏好投資者持有，因此，重點考察回撤和波動情況。
　　非公開募集産品需求提升急需評價的指導與支持。就是這樣一個大的板塊，我們現在的評價還沒有進行。事實上，對于我們投資人已經提供了非常多的服務。現在這一類的業務也是在發展變化。管理方式，以前是基金公司。但是，最近的也是在下降。新三板投資，並購重組，成為子公司重點發展的新業務。這是我們前面講的是創新對于我們一個需求，對于我們評價一個挑戰。
　　第二個方面，我們評價與投資存在的不匹配。我們知道大家有可能是會看我們的評價。但是，現有的評價針對的産品比較大。但是，歷史上也是得到比較好的基金，未來呢？不一定有好的收益。第二就是什麼？直接管理人是核心，從産品研究可以看到，人作為基金經理對于基金影響還是非常大。比如説，現在我們把整個基金經理分成三類。那麼，直接經理作為直接管理人，作為直接經理，風險是比較的穩定的。從事實證明穩定的直接經理成功可能性比較大。因此，在這樣的情況下，資金經理分為穩定性不穩定性，這樣就造成了業績表現。我們也知道2014年基金經理還是比較大，但是，我們現在基金的評價主要還是跟基金産品的評價。所以，這一塊我們也是要關注。還有就是什麼？契約因素。具有相同收益的一只行業基金與一只全市場選股的基金，是否具有同樣的投資價值和風險收益特徵？一個全市場選擇的范圍就是大大的增強。對于這一類評價我們也應該有所不同。投資評價需要與投資相結合。第一個從成長和價值方面考慮，第二，是不是積極捕捉熱點，第三，配制是不是均衡和靈活。所以應該從這三個方面考慮。
　　另外，前面也是講過了。評價方法。就是對于公共産品進行評價。理財的産品，除了公共産品以外，還有私募，還有子公司等等。未來理財行業發展是一個大統一的時候。公募可以做私募現在已經有了，私募也可以做公募。最後就是基金評級機構生存發展模式探索。因為我們存在的作用是把市場上復雜的一些信息，我們評價了以後想通過什麼？通過比較穩定的一個加工，做出一些指標出來，來給我們進行參考。專業性比較強。這個是比較的有效的。所以，我們要想我們整個行業發展比較穩健，基金評價行業對于基金行業的發展的很有重要。我們就要看一下基金評價。
　　現在基金評價生存發展還是比較的困難。現在是7家基金評價機構。基本上都是我們券商，有投資銀行有4家。我們能夠對評價機構有兩個模式。第一，建立中國式評價制度，世界上三個，信用風險評價三個制度，我們作為基金行業評價制度，有沒有可能發展成為像這樣子的巨頭？這個方面我們可以做什麼？我們希望評價的專業性要更強。第二，我們建議專門管資金的專戶披露數據，第三，基金銷售機構必須引用評級機構的評結果。第四，鼓勵基金銷售機構在銷售基金時，引用評級機構編制的投資者調查卷。第二，評級機構發展多維業務，我們還可以做一些研究，投資支持等增值工作。我代表我們評委做了這樣一個報告。謝謝大家。
　　主持人：感謝高總的精彩演講。聽了幾位嘉賓的高見，相信大家有不少體會希望和同行交流，下面休息20分鐘，給大家一個暢所欲言的交流機會。
　　四、茶歇。

　　五、對話環節。

　　主持人：歡迎回來。對于在座的很多人來説，最近最關心的話題是成長股的紅旗還能打多久，價值股能不能王者歸來？下面我們進入對話環節，我們看看請到的嘉賓。請4位基金經理PK一下，看看他們心目中的的投資機會到底在哪裏。有請廣發行業領先基金經理劉曉龍、匯豐晉信策略基金經理王春、國壽安保研究部副總經理段辰菊、南方基金總裁助理、權益投資總監史博上臺。我們接下來一起進入頭腦風暴。有請中國證券報首席經濟師衛保川擔任對話主持人。

　　衛保川：首先表示祝賀。祝賀各位在牛市當中表現的業績非常好。但是。第一個問題拋給大家的是？請談一下牛市怎麼來的？變量是什麼東西？我想我們把最基本的東西交流一下。

　　段辰菊：非常感謝中證報給我這樣一個機會參加今天這樣一個論壇。在座幾位都是獲獎者。我介紹一下我們公司，是2013年底成立的，是中國人壽旗下的。目前我們管理的資産規模是超過200億元，在過去一年裏面，我們是發了7個公募基金産品，新三板也是發了1個。目前的收益表現還是不錯。今年重點是布局股票一些産品。今天非常榮幸跟在座的各位交流一下。

　　衛保川：回答一下我的問題。新三板跟債券固定收益？

　　段辰菊：固定收益是一個配置不錯的産品。債券，不是像去年那樣，去年我們有一款産品收益，去年下半年已經是接近15%是非常不錯的。今年全年來看，我們覺得也不會特別的悲觀。近期債券市場可以看一下，也是有一些調整。債券在今年任何一次調整的機會都是非常好的，今年債券是會給投資人帶來不錯的回報。

　　衛保川：10月份進入債券市場，尤其是進入了一些信用債市場。展望未來一年可以看看。我們展望一年，PK一下，您認為您這邊的收益預期是多少？

　　段辰菊：變量特別的多。今年的話，信用債也還是有一個不錯的機會，因為近期債券發生了比較重要的一些事情。所以，我們做債券基金，信用債是比較重要的。也有股票市場，轉債投資機會。總體的收益還是不錯。

　　衛保川：新三板呢？

　　段辰菊：做一個廣告。説規模不違規吧？

　　衛保川：説規模不違規。

　　段辰菊：我們新三板的産品推出後10分鐘以內就秒殺，規模是上億。收益可以看一下，三板指數是50%以上了，大家可以猜測一下收益。第二，沒有敢發廣告，預約客戶太多了。目前來看，是算是市場上巨無霸三板板基金。在下周二正式成立，現在還沒有成立，有一些數字不太方便説。但是，大家可以發揮想象。

　　衛保川：講的兩個跟他們都是有所區別。回到原來的話題，為什麼這個問題會？把這些問題説清楚了，才可以找到變量，我關注有沒有變動？我們最基本的東西還是定義清楚一點。好把。

　　史博：我覺得是一個無風險利率，這是一個核心。無風險利率就是什麼？就是砝碼。這個砝碼變輕的時候數量就是會增加，這個是今年以來一些基本面沒有發生變化，甚至有所惡化了。大型的國有控股的企業，價格下跌。股價仍然是上漲，變化不是來自于基本面變化，是來自于無風險利率變化，來自于風險偏好的變化。跟自己以前比是降低了，但是，如果放在全球平臺上還有下降的空間，這個是市場走好一個基本的。

　　衛保川：從估值來講，分子是不太好的狀況，分母下降的更快。股票還可以漲，其實很多的時候就發現什麼呢？都是在糾結這個問題。我們探討完以後，探討清楚了以後，對于今後所有的受眾，更能夠把握這個。變得更堅定一點。接下來請廣發。

　　王春：利率是市場最重要一個變量，我同意史博的觀點。中國未來有一個趨勢，未來利率往下走，必然是會帶來金融市場蓬勃發展。補充一點，對于中國接下來來説，在14年，15年，還面臨著什麼？兩個重要的變量。就是經濟本身傳統的經濟周期可能已經進入了一個相對底部的一個位置。中國經濟是在調整，周期是在調整，過去投資驅動經濟周期裏面普遍是有一個時間。本來的調整是可以看到，09年以後調整到現在，經濟增速從13水平跌到7的水平。中間是有很多負面因素，包括對于中國銀行業大量壞帳因素，都是得到了一個充分的預期。目前7%經濟增速水平下，繼續往下走的空間和幅度是比較的那個。在此基礎上，經濟手段都是有可能使經濟在此水平上企穩，甚至有回升的機會。但是，在此基礎上不可能沒有反映。中國還面臨著什麼？就是一個改革周期。這個裏面改革跟80年代，90年代不一樣。所以，這一次改革結合互聯網一個先進水平，中國通過改革的手段，在目前水平下轉化成經濟的一個增長點。為什麼這兩年，科技板，創業板，漲了這麼多。傳統也是有余地，包括國企改革，經營效率也是會發生很大的一個變化。這樣的話，全球性的牛市在醞釀之中。

　　衛保川：謝謝。給史博有一點補充。這一塊抓的還是不錯，大家吃了不少的肉，接下來請劉總。

　　劉曉龍：從我來看，在牛市是從12年10月開始的。在那個時間點，包括13年，一直到14年，炒房的人越來越少，炒礦的沒有了。13年上半年，蘭州出現了一批，到14年年初，是達到了將近10%。我認為什麼呢？就是傳統行業，股市是跌到了12年的年底。

　　衛保川：我問一下年輕的投資管理人。您認為做投資最本質的是配置，配置錯了，天天幹也沒有用，本來就沒有什麼財富可挖。這種配置，從你的觀察來看，會延續多長時間？標志性的點，可關注的一些東西？

　　劉曉龍：在去年大概9月份左右，當時給客戶是講什麼了？我當時説到，未來2、3年有在大中商品，包括礦産這一塊。如果從長線來看，是低價買一個礦。如果放8年，10年，回報率角度是很好。如果以它為代表，他基本上已經降到了5%左右。這是最豐厚股票了，大多數都是會降到6%，現在已經下降到3%。他的程度已經不如當時那麼明顯了，創業板來講，整個是屬于泡沫化的中期了。

　　衛保川：第二個問題。我找一些基本的變量，轉化到市場當中怎麼看板塊的問題。

　　段辰菊：我再補充一點。剛剛有幾位已經提到了，風險利率下降是最關鍵，不太同意這種看法。在中國還有一個變量也是有人考慮理財産品的收益，其實我們在過去這1年來看，10年期國債利率是4左右，沒有形成一個趨勢性下降的一個狀態。無風險利率，理財産品是可以看到，基本上是4.5左右，並沒有出現下降。實際上可觀察這樣一個變量來看。

　　衛保川：信用債，不久以前是15，16，17。現在還有嗎？

　　段辰菊：您説的很對。信用債是有風險。經濟增速12年從8掉下來，13年7.7，14年7.4，今年是會7.2左右。我們可以算一下，我們大概在12年看看一些報道，就是經濟硬著陸風險，很多人都是有擔心。再看看，今年或者去年下半年，還有密謀討論經濟硬著陸風險，我看到的是進少了。大家目前是接受這樣一個經濟新常態這樣一個狀況。我對風險溢價比較低，這個是一個預期所導致的一個牛市。

　　衛保川：提到的風險補償的問題，這個問題不否認。

　　段辰菊：所以，就是看一些看好的板塊，經濟向什麼方向發展？代表著經濟轉型方向。比如説，一些智能家居。

　　衛保川：剛剛已經説了，估值也是已經很高了。其實剛剛談的問題是大趨勢，如果上漲因素是估值，而不是業績。那麼，想請史總談一下，未來看3年看2年，中期的趨勢怎麼樣？現在是3點5幾。但是，前面是很高。但是，在中國這種事情還是沒有風險。還是剛性可以看到，經濟最重要是什麼？是根上的概念。那個東西才是影響一些核心的因素。

　　史博：利率是會長期處于低估的狀態。中國將來是一個逐漸的迅速步入老齡化狀態，再一個老齡化社會當中沒有出現高齡的情況。説的很對，本質來講，利率的下降和風險溢價下降，是會交錯進行。利率下降的時候，大家可承擔的風險能力越來越強，風險議價越來越低。這個時候就是兩種因素。

　　衛保川：接下來進入行業的一些東西。王總也是談了一些基本面一些看法。基本面確定的框架下，投資的選擇，尤其是現在是反差非常大一種狀況。可以看到很多的信息行業，股市跟傳統周期不一致。雖然去年11月份有一場革命。但是，後面發現來的更猛烈。我們談些這些東西，這個是所有投資者比較關心的。

　　王春：我剛剛講了2個周期，資本市場在反應，對他的反應是比較的劇烈。對于新興産業，對于以科技移動互聯網相關的行業來説，是一個高增長行業，也是一個高風險行業。大家都希望找到什麼？在目前的水平下，我們看看市場前景也好這個是一個很特別的甄別和篩選。長期來看。但是，在目前時點上來説，策略性時點來看就是謹慎的態度。第二點，對于股票市場來説，本身更多的是什麼？是來自于一個增長。本身一個分紅增長，如果對于經濟判斷，一個階段性下行風險不當。他未來一個收入增長模式非常快，由于內部機制的變化，由于本身行業競爭格局變化，帶來盈利一個大幅度改善，也會反應到估值上。整個是要反映出極端的。目前時點來看，更多偏向于什麼？未來能夠盈利，能夠出現一些改善。第三點，對于整個板塊上來看，還有一位投資，牛市裏面需要特別當心一個投資，就是主題性投資。更多是基于中長期遠景預期，對于所有的公司進行持續的一個上漲。背後根基不牢靠。它通過不斷的增長來確定，盡管短期沒有盈利，對于未來就是非常不確定。

　　衛保川：一些東西是提示了板塊的價值，透露一下，在您的研究框架當中，哪些東西是估值很低？哪些性價比更好？投資最終是性價比的問題，風險和收益的問題。

　　王春：整個經濟大環境來看，對于企業盈利狀況判斷比較大的可能性就是什麼？中期以後，一方面由于大宗商品價值的下跌，企業成本在今年會出現一個明顯的改善。另外一個方面，由于利率水平下降，財務成本一個那個。第三，國企改革比較慢，今年下半年以後是會有一個比較大的改善。第四個方面，包括國有企業方面一些改革，本身企業之間一些重組，也是會有一個改善。這些角度來看，目前估值是在10倍左右，包括傳統制造行業，盈利的經濟性是比較高。是可以投資的，是作為價值型投資。對于一些成長股也是可以投資，是要做一些特別判斷。目前來看，我們看到了什麼？在有一些行業裏面我們看到了盈利的增長。由于行業被顛覆，帶來的同步的一個現象，這個公司相對來説是我比較看中的一個持續增長。

　　衛保川：謝謝。您作為企業代表，是怎麼看現在的市場目前這種狀況？

　　劉曉龍：認為這一次跟以前是不一樣的。我是這樣看，大概去年10月份的時候，風險偏好就是轉向券商。那個時候創業板的估值是達到了主板的4-6倍，我認為什麼呢？到這樣一個情況下，短期和長期都是應該有一個修正，這個時候有一個信號。經過12月以後就是50，開了年以後，現在估值又到了這樣一個狀態。剛剛史博有一個圖，我們今天統計過了。在牛市中後期的時候，就是整個在牛市波動幅度每一次都是15%左右，有的可以調到30%，40%。我自己覺得是什麼呢？從稍微中期角度來看，第一個比較認同什麼？航空是一個不錯的機會，政府對于價格的管制上線也是放開了。包括過去幾年，由于經濟不好，所以，反而在技術密集型行業當中出現了什麼？就是有一些努力的企業做起來了。

　　衛保川：是不是應該給一點掌聲？接下來再舉一下類似行業的例子，很有説服力，泛泛談一些理念不怎麼樣。在這舉例説明能夠看的更一清楚一點。

　　史博：在目前的時間段，我更看好傳統行業。我們回想100年以前，鋼鐵，鐵路，都是新興行業。所謂新興行業也會逐漸變成傳統行業。我認為互聯網是隱私，要把客戶體驗做到極致對于傳統行業，優秀公司來講，如果能夠把自己的思維再扭轉過來，現在是什麼？要有耐心一點，不要看當前的業績。你把利益看的長久一點，把客戶體驗做到極致，傳統行業擁抱互聯網，有互聯網思維，伴隨中國“一帶一路”走出去，現在面臨的機遇可能比做一家新興産業公司要有投資機會，投資價值也會更那個。

　　衛保川：最終是看業績説話。這一點向您表示敬意。我能力在哪兒就做什麼東西。現在都在講互聯網家。我覺得進入到了一個新的階段了，大家認識現在反差挺大的。王總也想舉例子了。

　　王春：對于我而言，本身是非常傳統行業，周期性行業。我更喜歡什麼？本身行業是一個持續增長行業，但是，還是行業一個內部結構發生了變化。有一個增長模式的出現，體制上的變化，巴菲特過去是不願意投資的，航空中間很容易波動。在中國市場可以看一下，過去這2年，30%一個持續增長，是説明行業內部結構在發生變化。中國經濟現在進入2輪周期，一個是傳統經濟的一個底部起穩，所以，傳統産業有很強烈的投資價值。很多的産業也是內部結構發生了巨大的變化。所以，能夠在結合本身一個産業內部結構變化，就是在傳統産業本身享受到行業成長變化，行業結構變化，是會想到一個上漲的機會。

　　衛保川：大家有一個共同特點，是很堅持自己的研究，不隨風。我們這麼多年下來，總的下來都是非常的穩健，穩健都是勝出者，這個是我有一個切身的體會。可能大家現在的分歧在今天有很多。接下來請劉曉龍。再講講。除了航空，還有別的呢？

　　劉曉龍：對于一個忠于自己的投資者來説，每年很確定的是什麼？在某一個時點對于市場有很確定的看法是一個比較少的狀態，每年有幾次對于整個市場有一個信心很強判斷。所以，大多數的時候我認為是比較的痛苦。現在呢？剛剛提到了航空，對于痛點比較痛的一些東西，未來還是會有機會。今天北京霧霾又曝表了。我們這幾年做的事情還是不夠。實際上，不只是互聯網就可以滿足的，就可以把痛點解決掉。最近這兩個行業在看。

　　衛保川：謝謝。投資可以做的輕松一點，沒有必要非得那麼嚴肅談一點什麼。今天的談話非常的好。非常感謝大家。希望今後你們還是中國證券報座上的常客。如果長期認真做下去，這麼坦誠的對待市場變動，你們是會取得優秀的成績。感謝你們。謝謝謝謝你們。

　　主持人：下面，最激動人心的時刻即將到來，第十二屆中國基金業金牛獎的最終榜單即將揭曉。首先揭曉的是金牛進取獎、債券投資金牛基金公司、被動投資金牛基金公司、海外投資金牛基金公司，獲獎得主是：

主持人：恭喜獲獎基金公司！請獲獎者代表上場！

主持人：有請中國證監會證券基金機構監管部副主任徐浩、中國證券報有限責任公司副董事長王堅為獲獎代表頒獎。

七、年度股票、貨幣金牛基金

主持人：下面揭曉2014年度股票型金牛基金、貨幣市場金牛基金得主。它們是：

主持人：恭喜各位獲獎者！請獲獎者代表上場！

主持人：有請中國建設銀行托管部總經理紀偉、中國建設銀行個人存款與投資部副總經理曹偉為獲獎代表頒獎

八、年度混合、指數金牛基金

主持人：接下來揭曉2014年度混合型金牛基金、指數型金牛基金得主。它們是：

主持人：恭喜各位獲獎者！請獲獎者代表上場！

主持人：有請歐美同學會副秘書長許睢寧、中國證券報副總編輯聞召林為獲獎代表頒獎

九、2014年度債券型金牛基金

主持人：下面宣布三年期混合型金牛基金、三年期債券型金牛基金得主。它們是：

主持人：恭喜各位獲獎者！請獲獎者代表上場！

主持人：有請中央人民廣播電臺經濟之聲總監蔡萬麟、中國證券報副總經理孔雪松為獲獎代表頒獎 

十、三年期股票型金牛基金、五年期股票型金牛基金

主持人：下面頒發三年期股票型金牛基金、五年期股票型金牛基金。它們是：

主持人：恭喜各位獲獎者！請獲獎者代表上場！

十一、三年期混合型、債券型金牛基金

主持人：下面頒發三年期混合型、債券型金牛基金。它們是：

主持人：恭喜各位獲獎者！請獲獎者代表上場！

主持人：有請上海證券副總經理王毅、中國證券報副總經理曹志為為獲獎代表頒獎

十二、五年期混合型、債券型金牛基金

主持人：下面頒發五年期混合型、債券型金牛基金。它們是：（宣讀）

主持人：恭喜各位獲獎者！請獲獎者代表上場！

主持人：有請天相投顧董事長林義相、中國證券報常務副總編輯段國選為獲獎代表頒獎。

十三、金牛基金公司

主持人：我們的頒獎盛典臨近尾聲，分量最重的獎項馬上就要揭曉。下面揭曉十大“金牛基金管理公司”。作為金牛獎評選裏份量最重的大獎，“金牛基金管理公司”獎綜合反映了基金公司的投資管理、風險控制、市場營銷能力，可謂是一場全方位的比拼。可以説，十家金牛基金管理公司是2014年中國基金業當之無愧的領跑者。獲得“金牛基金管理公司”獎的是：

主持人：恭喜各家獲獎公司！下面我們有請上臺領獎：

主持人：現在我們有請中國證券報黨組書記、社長兼總編輯吳錦才為獲獎公司頒獎，有請！

主持人：讓我們再次向今天獲獎的基金經理，以及基金公司表示衷心的祝賀！你們的榮譽，是用汗水和責任換取的。希望明年還能在頒獎臺上看到你們的身影，也希望看到更多的新面孔，讓我們為中國基金業加油！

金牛亦解韶光貴，不待揚鞭自奮蹄，中國基金業正秉承著金牛的精神，正視困難，努力前行，這也是中國基金業魂之所在。讓我們共同努力，一起去面對風雨，迎接更加輝煌的明天。

金牛！我們明年再見！