“別人貪婪時恐懼，別人恐懼時貪婪。”這句股神巴菲特的經典名言，“老期貨”王超算是對其有了更深的理解。

　　隨著2月中旬以來大宗商品市場的持續回落，作為擁有接近10年投資經驗的投資者，王超頻頻被“打臉”。“商品市場的表現不僅未能如年初預期一樣持續走高，反而跌至2016年10月份左右的水平。”王超説，持續走低的商品價格，無論是做多的投資者，還是相關廠商都會倍感壓力，“最好的時光”是否已經過去，成為不少投資者、行業人士心中最大的疑問。

　　大宗商品“坐過山車”

　　鋼材市場“一枝獨秀”

　　2016年大宗商品市場的輪動上漲，讓做多的投資者和相關企業賺得“盆滿缽滿”。進入2017年，不少投資者繼續寄希望這一上漲效應會持續。“市場的亢奮是在春節過後，因為市場預期年後企業將會開工復工，從而帶動一定的採購需求。”王超表示，尤其是在政府推動基礎設施投資建設的背景下，投資者對“黑色係”、金屬的需求前景高漲。

　　然而市場的演繹大大超出投資者的預料。數據顯示，到5月31日，國內市場追蹤一籃子大宗商品價格表現的文華商品指數已回到2016年10月底的水平附近，累計較年初的報價下跌超過5%，是2015年下半年以來的首個半年下跌。5月份，商品綜合價格指數也較前一月下跌3.5%，為連續第四個月來的下跌。

　　“説好的牛市，一不小心走出了持續下跌的熊市。”對此，期貨市場投資者林蘭調侃稱，年初市場高漲的熱情退去，經歷持續回落“教育”後的投資者，逐漸趨于理性謹慎。

　　據統計，今年以來的市場持續回落，工業類商品、農産品類商品都聯袂回調。其中追蹤一籃子工業品價格表現的工業品指數累計下跌7.4%，而一向價格較為平穩的農産品跌幅也不遜色，同期跌幅高達6.6%，亦創下2015年下半年以來最大跌幅。

　　目前，主要大宗商品價格不僅回吐年內全部漲幅，一些品種價格甚至回到2016年中的水平。其中鐵礦石、螺紋鋼、鎳上漲後的短期跌幅基本都超過10%，鎳價回到2016年6月底的水平，煤炭市場的焦煤價格跌幅甚至超過20%，因宏觀意義較明顯而被稱為經濟預測“博士”的銅價則下跌近7%，上海期貨交易所的銅期貨價格基本回到2016年12月中旬的水平。

　　主要工業類商品中，從年內以來的情況看，“黑色係”煤炭、鐵礦石跌幅居前，其中鐵礦石期貨價格一度從年初的每噸550元，升至740元，再經歷短短兩個多月時間從740元附近回落到430元附近的7個月低點，“坐過山車”般從上漲35%再回落超過40%。“鐵礦石是黑色原材料中供需基本面最弱的品種，投機性也常使其盡管常常跟隨鋼材等原材料價格波動，但漲跌幅遠超鋼材等其他品種。”西本新幹線高級研究員邱躍成表示。

　　而在農産品類商品中，大豆、谷物及油脂類商品都開啟大跌模式，其中油脂類品種的累計跌幅高達16%，是2008年金融危機以來半年跌幅最大的一次，彰顯出當前大宗農産品市場的極度弱勢。

　　主要大宗商品中，僅鋼鐵類産品較為堅挺。目前，上海期貨交易所上市的螺紋鋼期貨價格仍在每噸3200元附近徘徊，較去年底的報價水平上漲約11%。“原材料價格下跌，終端價格堅挺，使當下生産建材的鋼廠享受最好的時光。”據西本新幹線測算，到5月中下旬，鋼廠的噸鋼毛利達1200元/噸，刷新了多年以來的高點。

　　“最好時光”或已過去

　　市場環境迎大轉變

　　大宗商品位于國民經濟的上遊，市場的急劇變化除了資金推動外，市場變動反映出的其本身市場環境變化更值得關注。業界專家認為，大宗商品市場之所以呈現出大幅波動，主要仍是年初市場過高的預期遭遇市場環境的巨大變化，尤其是相對于2016年市場面臨的環境，資金面、供需形勢以及政策環境都已大不同。

　　一是在資金面上，隨著市場的持續回落，市場逐漸形成較一致的預期——年內的資金市場環境相對于2016年而言，寬松的環境基本逆轉。“2016年的貨幣環境是寬松，而目前是在金融去杠桿。”邱躍成説，就市場參與者的情況來看，普遍認為資金面逐漸從較寬松的環境轉為中性偏緊的局面，且短期內亦看不到松動的理由和跡象。

　　資金面是不少大宗商品市場參與者的“生命線”。業內人士稱，比如對鋼鐵行業而言，補庫存特別是中間環節貿易都極度依賴銀行資金面的供給，資金成本高企、緊張的格局，以及市場逐漸從節後的旺季轉向消費淡季的情況下，市場對後期的預期並不樂觀。

　　二是在商品市場本身供需基本面上，即將到來的消費淡季，以及房地産市場的持續調控，都使市場需求環境與2016年迥異。行業第三方報價平臺上海有色網專家蔣寧説，有色金屬市場的形勢與經濟大環境基本匹配，雖然分行業的狀況存在一定差異，但總體上而言，有色金屬已經很難出現2016年出乎意料的需求增長情況。

　　蔣寧表示，以工業上廣泛應用的銅來説，在銅的主要需求領域，由于政策調控，市場預期房地産行業的需求能與前一年持平或已是最好情況，而電力領域的需求盡管較正常，但年初西安地鐵線纜造假事件後，一係列的督查，也讓消費有所放緩，加上家電行業市場預期今年夏天的氣溫可能不會太高，也使其對銅原料的採購較謹慎。

　　三是在政策環境上，政策對供應和需求的短期衝擊也大為減少。“比如煤炭行業就不會出現類似286個工作日限制産出的情況。”有業內人士坦言，隨著供給側政策的不斷推進，政策面上對不少行業去産能雖然還在強化，但更多走向市場化、法制化、常態化，政策因素對生産以及市場需求的短期擾動因素大幅降低，市場炒作的空間不可避免下降。

　　到目前，市場對大宗商品後期的表現仍較謹慎。中國大宗商品研究中心對相關參與者的調查顯示，到5月份，市場信心已經連續兩個月下降。“在鋼鐵行業，中間商實際上從3月中旬開始就在降庫存，而鋼廠因為較高的利潤仍繼續生産，使得目前鋼鐵庫存主要集中在鋼廠，而貿易商對後期持觀望的態度。”邱躍成説。

　　撥動制造企業敏感神經

　　業績改善更需提質增效

　　大宗商品價格變動不僅牽動投資者的心弦，也撥動制造企業敏感的神經。尤其是業績對價格較敏感的鋼鐵等行業，一些機構甚至預期年內鋼廠的盈利高點或已過去，受價格上漲帶動的業績改善持續性存疑。

　　事實上，隨著大宗商品價格的上漲，不少相關企業的業績都較“亮眼”。財政部公布的數據顯示，今年1月至4月，煤炭、鋼鐵、有色等去年同期虧損的行業持續保持盈利，同時石油石化等行業實現利潤同比增幅較大，而受上遊價格上漲約束的電力等行業實現利潤同比降幅則較大。

　　上市公司發布的業績報告也顯示，煤炭行業一季度近九成企業凈利潤翻番，超過20%已發布業績報告的煤炭企業盈利增長超過23倍，其中平煤股份利潤同比增幅高達80倍。“但是煤炭産能過多的問題依然存在。”中國煤炭經濟研究會秘書長梁敦仕表示，價格回升後一些停工企業還急于復産，若所有煤礦開足馬力生産，市場供大于求的問題難以避免。

　　同時，業內人士也指出，相關行業盈利能力雖然得到提升，但運行質量並沒有明顯提高。據河北一家鋼廠的高管介紹，去年二季度到今年一季度，鋼鐵行業出現黃金期，但在去産能、環保檢查等多因素下，鋼鐵供應減量，而由于基建等需求增長，使鋼鐵、煤炭等行業紅火起來，行業獲暴利，但企業的提質增效意識並不強，2016年全國高爐的能耗比與前一年相比還有所上升。

　　在業內人士看來，與大宗商品關聯度較高的行業中，有色行業的影響相對較小，“不同于鋼鐵、煤炭的‘靠天吃飯’，有色行業形成獨特的經營模式。”上海期貨交易所理事張宜生表示，有色行業的長單點價，並充分利用期貨市場套期保值的模式，對原材料價格的敏感度較低。

　　為此，業界專家建議後期應該要加大供給側改革力度，更多運用市場化、法制化的手段，推動優質企業做大做強，使企業更具競爭力。

　　一方面推動優質企業優質産品脫穎而出。推動在環保督查基礎上，形成工商、質檢等督查機制，真正推動産品質量提升，使優質企業更具議價能力。鋼之家總經理吳文章説，價格大幅波動，市場就開始擔心鋼鐵行業的盈利能力，實際上，鋼鐵行業的盈利能力並不需要過多擔憂，真正需要直面的是行業的不公平競爭環境。

　　吳文章等專家表示，比如符合環保要求和不符合環保要求的産品成本截然不同，産品質量符合國家要求和不符合國家要求的差異也較明顯，但這些産品都在市場流通，對優質企業也是一種傷害，行業應該環保、安全、能耗、産業政策、質量督查“五管齊下”，加大質監、工商對不符合質量要求産品的督查，形成高壓，真正讓優質企業勝出，達到供給側改革滿足市場不斷提升的需求的目的。

　　另一方面有色行業獨特的風險管理經驗也值得其他行業借鑒。江銅集團期貨部總經理胡劍斌表示，江銅自期貨市場成立以來就從事套期保值業務，從近年的實踐情況看，套期保值讓江銅的風險對衝和盈利能力穩步上升，其他企業可以借鑒江銅的模式，提高抗風險能力，進而提高整個産業的運營能力和國際競爭力。（記者 陳雲富 王民 秦宏）

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責任編輯： 劉瓊