當前， 利率上行引爆 保險 個股行情，在升息或高 利率狀態下，保險公司將更為受益。業內人士認為，由于去杠桿持續支撐利率高位，同時實體經濟承受度有限抑制利率進一步上升，下半年保險業將迎來最優環境，險企利潤有望快速釋放，保險板塊投資價值彰顯。

　　利率上行影響內含價值

　　中投證券 分析師張鐳認為，利率高位走平>利率抬升>利率下行>利率長期低位。前期險企的走勢驗證了上述關係。在10年期國債從3.27%低點上揚至最高3.84%的過程中，中信保險指數取得了16%的增長，跑贏上證綜指20個百分點，隨後利率走平但中信保險指數依然上揚20個百分點。

　　廣發證券 分析師陳福認為，利率變化對保險公司資産端、負債端同時産生影響，資産端佔主導利率通過以下三種途徑影響保險公司基本面。一是750日移動平均國債收益率曲線影響責任準備金計提，進而對當期會計利潤産生影響；二是利率變化影響資産價格，對存量資産與增量資産影響不一；三是利率變化短期內對有效業務價值無影響，但影響“調整後凈資産”，進而影響內含價值。

　　“總體而言，在升息或高利率狀態下，保險公司更為受益。”陳福稱，一是雖有時滯，但準備金增提壓力減緩，且可能對後期會計利潤産生積極影響；二是對浮動利率債券和增量債券配置有利，對交易性金融資産和可供出售金融資産不利，但其佔比偏低，投資收益呈上升態勢；三是提高精算假設的可信度。

　　張鐳認為，利率上升階段股債雙殺現象無須過度憂慮。二季度準備金折現率繼續下行9bps導致需要補提準備金。同時二季度十年期國債利率上行18.32bps，以及上證綜指下行1.74%帶來險企持有的股權和債券價值縮水，預計二季度四家險企的利潤環比1季度下行4%至10%。

　　下半年險企利潤料釋放

　　如何看待下半年的利率走勢對險企的影響？業內人士認為，由于去杠桿持續支撐利率高位，同時實體經濟承受度有限抑制利率進一步上升，下半年保險業將迎來最優環境，利率將高位走平，險企利潤有望快速釋放。

　　業內人士表示，利率高位走平是險企最適宜的環境。一方面利率仍然在高位利于險企享受較高的投資收益；另一方面利率止升則會緩解股債雙殺現象。綜合考慮各方面影響因素，利率高位走穩是險企最理想的投資環境。下半年險企整體利潤將快速釋放。

　　張鐳表示，內(需求)外(政策)明確保障轉型，險企內含價值高速增長可期。長期而言，保障轉型對于險企的利好更加實在、更少爭議。所謂險企向保障轉型最終結果是利差逐漸縮小，死差費差逐漸上升。前者大小受利率變化影響大，後兩者對于保險公司來説確定性更高，保障型保單可以貢獻更多死差，提高險企利潤穩定性帶來估值溢價。此外保障型保單價值率更大，通過提升保障性保單比例可以促使內含價值加速增長。

　　同時，從成長角度看，對保險行業未來十年的增速呈樂觀態度。目前我國無論保險密度還是保險深度都遠低于發達國家水平，隨著人均收入提升，對保險的需求上升空間極大。目前我國人口增速及 GDP增速都高于成熟市場，二者帶來保費增長動力。我國目前人口分布階段40至50歲佔比最多，處于保障型産品發展的黃金時期。

　　陳福認為，市場利率上行是保險板塊本輪估值提升的助推器。展望未來，如果國內金融去杠桿政策不變、美國加息及縮表繼續推進，國內市場利率可能維持相對高位，既能實現政策平穩推進，又不對實體經濟産生過多衝擊。因此，在長端利率保持穩健的情況下，保險板塊的投資價值彰顯，如果行業基本面向好邏輯不斷得到驗證，則投資價值將進一步強化。

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責任編輯： 高方圓