□上海證券交易所上市公司監管一部副總監

　　徐明磊

　　如何確保中小投資者依法充分行使股東權利，一直是A股上市公司內部治理中的一個難題。近年來，A股公司治理水平有了顯著提升，司法、行政和自律監管“三位一體”，外部監督和約束機制不斷完善。但公司治理實踐中，仍然存在大股東“一言堂”、程序合規掩蓋實質侵害、中小股東“搭便車”等突出問題。這些問題，總體上屬于公司自治范疇，外部監管往往很難直接介入，形成A股公司“治理困境”。而“事前持股行權、事中糾紛調解和事後支持訴訟”的“投服模式”，為解決久治不愈的“治理失靈”問題提供了新的思路，正在帶動中小股東行權模式的深刻變革。

　　一是從被動等待到主動參與。據統計，目前A股公司有一半以上的股東大會，參加股東人數少于20人，各類議案的否決比例低于3%。股東大會數據表明，中小股東參與公司決策的積極性和主動性，仍然有很大的提升空間。近一年來，投服中心共參加上市公司股東大會並行使表決權60余次，提出各類建議近400件。通過有信服力的行權效果，起到了良好的示范效應和鯰魚效應，提升了中小股東行權、維權的信心。

　　二是從程序正義到結果正義。A股公司第一大股東持股比例普遍較高，半數公司超過30%。大股東意志往往決定了股東大會的投票結果。即使在回避表決下，個別大股東也可以打規則的“擦邊球”，影響股東大會通過可能損害中小股東的議案。投服中心參加股東大會後，雖然持股絕對數量較少，但可以從股東角度發表意見、提出質疑，而由于其權威性和公益性，往往能有效約束少數不良股東，使其知敬畏、守底線，從而使股東大會表決從程序正義，逐步實現結果正義。

　　三是從違規處罰到實質賠償。沒有賠償，就沒有保護。當前，證監會和交易所加大了對各類違法違規的懲處力度，但是處罰並不直接等同于賠償，依靠法律訴訟渠道獲得賠償也存在成本高、時間長等現實問題，“賠償難”已經成為中小股東維權中的一塊“硬骨頭”。而投服中心籌建的全國性證券期貨糾紛調解中心，有望成為解決“賠償難”的破冰之舉。

　　四是從自發維權到專業維權。維權離不開專業知識的“護航”，也會涉及一定的成本。這些，都可能成為中小投資者主張權利的現實障礙。投服中心作為專業性和公益性的機構，能夠為中小股東行權提供必要和免費的專業支持。自成立以來，投服中心已經創下支持中小股東維權訴訟的多項第一。例如，首例證券支持訴訟案匹凸匹及其實際控制人鮮某案一審勝訴，首例誤導性陳述侵權索賠案件“安碩信息”案成訴等。這些努力，將中小股東的合理訴求，轉化成專業化的法律武器，解決了維權中的信息不對等、能力不對等、資源不對等問題，投服中心也成為了中小股東維權路上的“補給站”和“加油站”。

　　一年多的實踐已經表明，“投服模式”已經成為A股公司實現有效內部治理的重要拼圖，打通了投資者保護的“最後一公裏”，中小股東持股行權也由此進入了新的階段。

【糾錯】

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