首批科創板企業估值將面對市場檢驗-新華網

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　　截至7月9日中國證券報記者發稿時，已有18家科創板公司確定發行價。其中，中微公司對應扣除非經常性損益前歸屬于母公司股東凈利潤，除以本次發行後總股本計算的市盈率為170.75倍，引發業內熱議。

　　在機構自主報價後，科創板公司定價一直受市場關注。業內人士認為，首批科創板企業的估值是當前環境下市場選擇的結果，受到機構普遍認可，但部分企業的發行估值可能蘊含著投資者對企業高速成長的樂觀預期，也含有估值溢價的成分，不排除未來估值溢價可能削弱甚至消失。對科創板公司發行估值是否過高也無需過分解讀，市場化機制會自行“糾偏”，調整機構後期詢價時的預期。

　　發行估值受市場認可

　　“首批科創板企業的估值是當前環境下市場選擇的結果，也受到很多機構的認可，但不同機構對企業估值存在不同看法也屬正常，市場本是多元化的。”某大型公募基金分析師説。

　　“定價是市場可接受的，某種程度上由于打新者預期較高，因此整體報價會偏高。”資深投行人士王驥躍表示，幾乎所有發行定價都在“四數區間”（指網下全部投資者剩余報價、公募産品、社保基金、養老金剩余報價的中位數和加權平均數）的下限之下，從有效認購量角度看，平均下來80%左右的認購量認可發行價。

　　據王驥躍統計，截至7月9日已發布上市發行公告的14家科創板首批公司中，詢價對象積極報價，平均報價機構（不含無效報價機構）數量達到232家，半數以上公司超240家，最少的天準科技也有206家。“這體現了主承銷商與發行人對詢價結果的尊重。”

　　部分科創板公司也得到了戰略配售基金的認可。中國證券報記者在梳理中國通號首次上市發行公告時發現，博時科創主題3年封閉靈活配售混合型基金和華夏3年封閉運作戰略配售靈活配置混合型基金正式入圍。這也是公募基金首次現身科創板企業的網下發行。其中，以上兩只産品均認購1億元、最終獲配數量均為1183.9萬股，獲配6925.81萬元，限售期限為12個月。

　　除首次參與科創板企業戰略配售外，也有科創主題基金和戰略配售基金參與科創企業網下詢價。在華興源創、睿創微納、天準科技等公司公告中，易方達3年戰略配售、匯添富3年戰略配售、嘉實3年戰略配售、南方3年戰略配售和招商3年戰略配售均已現身。

　　部分機構預期偏謹慎

　　雖然發行價格普遍受到市場認可，但不少機構指出，目前的發行估值蘊含著投資者對企業高速成長的樂觀預期，也含有估值溢價的成分，不排除未來部分公司估值溢價削弱甚至消失的可能。

　　“因為市場普遍認為第一批科創企業存在估值溢價的空間。”某券商係公募基金科技創新主題擬任基金經理指出，“隨著上市企業的增多，估值將逐漸回歸，目前上市企業估值也有下調的跡象。”

　　泓德基金研究部負責人秦毅指出：“這批科創板上市公司質地普遍較高。以此來看，大部分科創板新股的估值並非特別高估。”

　　有業內人士表示，應該用更多元的角度看待科創板企業估值。中科科創副總裁、首席科創板研究員朱為繹表示，科創板允許虧損企業上市，市盈率理論上可以無窮大，因此用市盈率這一唯一指標來對科創板企業進行估值，並不符合科創板企業的定位和實際情況，科創板企業需更綜合、更新的估值模式。從市銷率來看，中微公司與可比公司北方華創相差不多，遠低于長川科技；估值方法還可採用PEG或市研率等更符合科創特性的指標。“期待未來虧損企業的上市，改變A股市場以市盈率為唯一標準的估值體係。”

　　市場將自動“糾偏”

　　“發行估值是當前市場選擇的結果，最終也需通過市場來驗證。”前述公募分析師表示，科創板市場化程度很高，投資者更應認清“買者自負”。對此，秦毅持有樂觀預期：“從目前第一批科創板新股來看，上市前幾個交易日破發的概率不大。未來隨著第二批、第三批、第四批科創板新股的發行，定價估值將有所回歸。”

　　當然，也有部分機構會考慮市場風險。晶宏投資總經理潘玥表示，若發行估值過高，打新不一定穩賺。因此，打新報價應基于對企業的合理估值，給出高估值的判斷應是企業技術創新帶來的高速增長，而不是上市先後順序。

　　不過，業內人士認為，對發行估值是否過高無需過分解讀，市場化機制會自行“糾偏”。王驥躍表示，機構報價背後的預期屬于市場調節范圍內。“目前網下整體報價偏激進，不排除部分網下投資者抱著‘高報搭便車’保證入圍的想法。科創板現行的定價規則和報價規則處于實施初期，機構還需逐漸摸索和磨合價格博弈方式。初期偏激進的報價方式不會持續太久。”潘玥表示。