6月最後一個交易日（30日），債券期、現貨市場集體走弱，整體延續了本周以來的疲弱態勢，10年期國債期貨主力合約最近四連陰累計下跌0.5%，10年期國債活躍券近三日也累計上行逾5BP。

　　分析人士指出，近期市場連續出現調整，主要歸因于對跨季後流動性的擔憂情緒有所升溫，海外債市調整、大宗商品反彈等因素也影響了後市預期。短期來看，6月PMI好于預期、7月流動性波動可能加大、海外債市或將繼續調整，均對7月債市形成制約，不過在經濟基本面和配置價值的支撐下，7月債市行情料將“有驚無險”。

　　債券期現整體回調

　　6月30日，央行連續第六日暫停公開市場操作，當日凈回籠資金1600億元，為連續第八日凈回籠。從市場表現來看，盡管資金面仍維持寬松，但隔夜資金略顯偏緊，銀行間質押式回購市場上，隔夜加權利率（DR001）大幅上行19.18BP至2.6853%。

　　而當日早間公布的6月官方制造業PMI超預期回升，對債市形成利空。國家統計局數據顯示，6月官方制造業PMI為51.7%，明顯高于市場預期的51%，也高于前值0.5個百分點；6月官方非制造業PMI為54.9%，高于前值0.4個百分點。

　　受上述因素影響，昨日債券期現市場集體走弱。截至收盤，10年期國債期貨主力合約T1709收跌0.21%報95.275元，5年期國債期貨主力合約TF1709收跌0.13%報97.99元。現券收益率也繼續攀升，10年期國開活躍券170210收益率最後一筆成交在4.195%，較前日上行1.63BP；10年期國債活躍券170010收益率最後一筆成交在3.56%，較前日上行1.25BP。

　　回顧本周以來的債市表現，整體先揚後抑的特徵鮮明，尤其下半周以來市場調整態勢明顯。如10年期國開活躍券170210收益率26日、27日分別下行3BP、1BP後，剩下3個交易日分別上行1.35BP、2.5BP、1.63BP；10年期國債期貨主力合約T1709在26日大漲0.39%，接下來4個交易日走出四連陰，累計下調0.5%。

　　短期利空不容忽視

　　市場人士指出，6月下旬以來，央行開始縮減流動性投放，直至連續暫停公開市場操作（OMO），並連續凈回籠流動性，或有重彰貨幣政策中性立場的意圖，考慮到OMO連續凈回籠效應及7月逆回購到期規模較大，市場對跨季後流動性略有擔憂，疊加海外債市調整、大宗商品反彈等因素影響，導致市場出現連續小幅調整。

　　分析人士認為，短期來看，6月PMI數據意外好于預期，7月流動性風險仍不容忽視，海外債市收益率可能繼續上行，均對7月債市表現形成制約，不過經濟基本面整體向利多債市方向發展，且當前收益率已具備配置價值，7月債市整體行情料將“有驚無險”。

　　國泰君安點評6月PMI數據稱，制造業擴張步伐加快，6月PMI較上月加快0.5個百分點，表明當前經濟正逐步走出“減弱變奏”，露“韌性真容”。其維持二季度GDP增速6.8%判斷，強調三季度國內經濟“不悲觀、有韌性”觀點；考慮到經濟所展現出的內在韌性決定政策短期難放松，維持“貨幣政策中性偏緊持續至明年二季度”的判斷。

　　中信證券固定收益首席分析師明明認為，短期來看，基本面對債市的影響鈍化，債市走勢更多取決于貨幣政策、流動性、監管政策。OMO跨季資金的回籠和季度繳稅因素或將對7月流動性形成一定壓力。但近期監管機構更加注重避免去杠桿政策疊加，同時經濟增速回落跡象漸顯、實體經濟需求不足，預計去杠桿將重回“溫和”基調，7月流動性即便“有驚”也將“無險”，4月份因流動性趨緊疊加強監管出臺導致的收益率快速上行料難再現。

　　華創證券則認為，央行短期呵護資金面的態度是推動短端利率乃至長端利率下行的核心，而近期央行連續抽水的操作反映出貨幣政策並未轉向寬松，隨著7月公開市場到期壓力的加大，資金面趨緊將是大概率事件，短端利率也將築底企穩，短端利率下不去也將限制長端利率的下行空間。由此依然建議機構謹慎操作，採取短久期防禦策略，謹慎加杠桿和久期。（王姣）

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