滬指昨日盤中再次跌破2500點，回望1月底時的高點，已宛如山峰聳立。千點跌幅之下，A股投資者的2018年過得著實不易。

　　但應該看到，在杠桿玩家爆倉、連踩“天地板”這類“顯性信息”的另一面，也有部分投資者默默出手，欣然播種、長線布局，為未來三五年的收獲做著準備。

　　經濟周期、人性弱點，總是周而復始，如果沒有能力在冬天播種，又豈能奢望夏秋的收獲。

　　私募：滿倉穿越與輕倉等待

　　今年來，滬指已多次跌至2500點下方。滿倉承受下跌的投資者中，竟有一些是穿越過多輪牛熊的私募投資人。

　　老廣就是這樣一位股市“老司機”，他所在的私募早在滬指2800點上就“毫不糾結地滿倉，只討論股票不討論倉位”。過往多年的經驗告訴他們，要取得超越市場的收益，就必須在股市低迷時重倉優質資産，每一次熊市砸出的坑，都是出手機會。

　　老廣在上世紀90年代以5萬元進入股市，期間經歷1998年的亞洲金融危機，2001年到2004年的A股熊市，2008年的次貸危機和2015年的A股大幅震蕩。但每次下跌均為其提供了絕佳的創造收益的機會。憑借著多年的復利業績，老廣現在管理的資金規模達到20億元左右。

　　達叔是華南知名的私募掌門人，在今年A股調整中，他也頂住了重重壓力，重倉持有白馬藍籌股。在達叔看來，一個優秀的投資人必須在大眾恐慌時，具備逆勢投資的能力，被趨勢裹挾的投資人的長期業績一般會流于平庸。

　　達叔旗下的私募基金今年凈值回撤也超過20%，但達叔依然淡定。在他看來，回撤是取得業績的必要代價，“如果以三到五年的眼光來看，當前無疑是重要的底部，惟有看到更長遠的未來，投資才能疑雲消散，獲得更穩妥的長期收益。”

　　盡管達叔和老廣等老牌私募“滿倉戰熊”，但私募整體倉位並不高。據私募排排網統計，今年9月初，在滬指跌破2700點時，私募的平均倉位就已降至52.61%，創近3年的新低。

　　某2015年“奔私”的基金經理坦言：“在渠道和客戶的壓力下，我們不敢貿然在市場走勢未明朗時加倉。”這位選擇輕倉的私募基金經理旗下産品今年僅有輕微回撤，遠遠跑贏大盤和頭部私募，他總結經驗時感嘆“勝在沒有瞎折騰”。

　　私募有著不同的處境和風格。百億私募和老牌私募，一般僅選股不擇時，今年多以重倉穿越，盡管以年為周期看回撤較深，但重要的是長期能戰勝市場；而新創立的私募和小型私募，今年則多以輕倉為主，對他們來説，最重要的是熬過寒冬活下去。

　　大戶：有人欣然播種，有人倒在黎明前

　　今年三季度時，滬指跌破2700點的心理支撐位，但大戶老Y卻難掩興奮。已位列某能源類龍頭公司前十大流通股東榜的他，這次是連口袋裏的“零錢”都全部用于加倉了。

　　老Y做實業出身，是個定力非同一般的人。他不僅是長線投資者，且只對一類企業情有獨鐘，除了持續高分紅的能源股，他基本沒有投資過其他類型的股票。正是長年的深入研究和貼身跟蹤，使他對所投資的企業了如指掌，而熊市給了他出手的時機。

　　“老Y們”對買入價格、出手時機和買入標的有著比較嚴格的要求。他們偏好低估值、高分紅、現金流強勁的傳統企業，如電力、煤炭和傳統制造業等。他們往往在勝算非常高的時候，才用大桶而非湯勺“接金子”，熊市恰恰給了他們極好的買入時點。比如老Y在今年三季度建倉的股票，動態市盈率僅有5倍，但股息率卻在5%以上。事實上，老Y這樣的大戶資金量巨大，其必須具有長遠眼光，才能進退自如。

　　與機構相比，大戶用的是自有資金，本來應更能承受住股市波動的壓力，不為外界左右，但如果動用了杠桿，則在熊市中需極度小心。無論大戶有多“大”，錯誤地使用杠桿都能將其逼入絕境。

　　今年上半年，閃崩股頻現，愛用杠桿的大戶們就遭受了重創。正如深圳某位大戶所説，如果不維持股價，則面臨平倉風險；如果要維持危若累卵的股價，則需要消耗大量的資金，“把這輩子能借到的錢都借了，卻還是無法避免爆倉的結局。”

　　“一旦資金撐不住，那些被高度控盤的個股將至少從4個跌停板起步，然後一路向下。與個股閃崩一道發生的，還有這些大戶過去多年在A股市場積累的財富化為烏有。”某位目睹身邊多起爆倉事件的人士指出，上半年個股閃崩的頻次前所未有，杠桿效應下的財富毀滅也是其從業25年來前所未見的。

　　某資深市場人士説：“我入行已經超過20年，能‘活’到現在的關鍵一點，就是不用杠桿。對大戶來説，不帶杠桿，意味著可以隨便玩，但如果動用杠桿，一旦投資失敗，則可能陷入絕境。”

　　散戶：交易模式陳舊，黯然離場者多

　　今年10月份，劉哥取走了股票賬戶裏的最後一筆錢，黯然離場。劉哥的股齡超過10年，在2015年的牛市裏，他的市值也一度超過500萬元，也曾有過自信心爆棚甚至被眾多粉絲追隨的好時光。過往的業績也讓劉哥深信，只有炒小票炒熱點才有大前途，而加杠桿是快速賺錢的最好方式。

　　但今年以來，小市值股票的估值泡沫迅速破裂，劉哥的交易偏好卻並未跟隨市場變化而進化，致命的是，他對杠桿的風險完全沒有估算，並沒有形成良好的止損保護習慣，在重倉股連續下跌後，劉哥的賬戶幾乎穿倉。

　　到10月份，曾經的500萬元市值已縮水到了20萬元，與劉哥當初投入股市的資金相差不遠。十年如一夢，他決定就此別過，遠離股市。

　　劉哥的遭遇絕非個例，“賺快錢”對散戶來説無疑是一道代價沉重的魔咒。11月份以來，市場快速回暖，投機氛圍再度濃烈，拔地而起的妖股構成致命誘惑，但當散戶們抑制不住衝進去接盤時，慘烈的“天地板”就上演了。部分投資者因為加杠桿連續踩中“天地板”導致本金虧損殆盡。

　　如果不能糾正自己的交易習慣，散戶可能難以改變因連續虧損而被迫離場的命運。事實上，自2015年以來，散戶的力量也逐步萎縮。統計數據顯示，散戶投資者持股在A股自由流通市值中的佔比總體呈下降趨勢，由2015年的49%降到2018年第二季度的約40%，散戶佔比下降而機構佔比上升的長期趨勢較為明顯。

　　“從2013年到2015年，估計是以炒概念為主要模式的散戶們的最後一次‘表演’，下一個牛市一定是機構牛市。未來10年，A股將會完成從散戶市場到機構市場的轉變，機構持股在流通市值的佔比會達到百分之七八十。”某知名私募基金經理的觀點頗具代表性。

　　分析人士認為，在過去3年中，A股的投資生態正發生前所未有的改變，以莊股和遊資為代表的灰色力量不斷消弭，散戶力量也在萎縮，但機構力量正在崛起。孫越 記者 屈紅燕

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責任編輯： 王萌萌