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降準將至 流動性合理充裕依舊
2019-01-03 08:02:53 來源: 中國證券報
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  新年伊始,有關央行降準的討論繼續升溫。

  多家機構認為,PMI數據再度印證經濟下行壓力,寬貨幣穩增長仍有必要,央行大概率繼續定向降準或降息。

  目前來看,市場的關注焦點在于央行將于何時實施2019年首次降準。業內分析稱,2019年春節在2月5日,在此之前,流動性面臨逾萬億元資金到期、集中取現需求、地方債料提前發行等諸多考驗,為彌補跨年資金缺口,央行節前進行定向降準的概率較大。

  再次降準成一致預期

  2019年伊始,市場對央行貨幣政策進一步趨松的預期達成一致。

  “展望2019年,存款準備金率仍有下調空間,而為疏通信貸傳導,央行或在公開市場下調招標利率,以引導社會融資成本下行。”海通證券宏觀債券研究姜超團隊在最新研報中稱。

  中信證券固收首席明明同時表示,寬信用政策不及預期的情況下,為維穩經濟,除減稅降費等積極的財政政策外,降準、降息等寬松貨幣政策仍然可期。

  從近期公布的經濟數據來看,寬貨幣穩增長確有必要。數據顯示,2018年12月,中國制造業採購經理指數(PMI)為49.4%,較11月回落0.6個百分點,創2016年3月以來新低。該數據上次跌破50%的榮枯線還要追溯到2016年7月。

  “國內經濟景氣度下行,2018年12月制造業PMI跌破榮枯線,後續‘降準’概率極大。”國金證券策略研究李立峰團隊點評稱,近期零售端、投資、進出口、物價、制造業PMI數據均不及預期,國內經濟景氣度“冷態”盡顯,這一趨勢必將影響到A股企業盈利。

  考慮到2019年經濟繼續回落的概率較大,再結合監管層近期表態來看,再次降準確實可期。首先,2019年中央經濟工作會議提出,“改善貨幣傳導機制,提高直接融資比例,解決好民營企業和小微企業融資難融資貴的問題”。其次,上周召開的國務院常務會議要求,“更大力度減稅降費,改進融資服務”,並強調“完善普惠金融定向降準政策”。再者,央行2018年四季度貨幣政策例會明確,“加大逆周期調節的力度”,“穩健的貨幣政策要更加注重松緊適度”,“進一步疏通貨幣政策傳導渠道”。

  “貨幣寬松空間至少十年罕見,寬信用的前提是寬貨幣,既然疏通傳導機制落在貨幣政策上,這就表明寬貨幣這個前提需要釋放進一步的流動性。因而,‘寬信用’明確起效前,貨幣政策不會轉向。”天風證券固收首席孫彬彬稱,相信央行會配合運用降準等數量工具,幹預商業銀行的負債,以此達成疏通貨幣傳導的目的。

  實施時點或在春節前

  當前而言,市場的關注焦點似乎更在于降準的實施時間。綜合機構觀點來看,考慮到2019年春節將至,跨年資金需求存在較大缺口,業內普遍認為,央行大概率將選擇在1月實施定向降準。

  “預計1月央行將採取降準和定向中期借貸便利(TMLF)方式進行中長期流動性投放,搭配短期跨節流動性投放,營造較平穩的資金利率。”明明表示。

  明明指出,2019年春節前流動性環境面臨資金到期壓力大、財政存款不確定性強、現金需求量明顯增大、同業存單于中下旬集中到期等主要因素影響,流動性面臨波動需要央行進行對衝操作。其一,2019年1月上半月資金自然到期規模11000億元,為近期到期高峰;其二,春節期間民眾對流通現金的大量需求將會在1月對銀行體係的流動性形成衝擊,預計1月M0規模增長約為1萬億元;其三,1月是稅收大月疊加財政支出和政府債券發行可能加快,財政存款是不確定性因素;其四,同業存單到期量與2017年接近而遠低于2018年,從到期節奏上看,主要集中在下半月到期。

  需要注意的是,2019年1月,貨幣政策除對衝和管控春節因素外,還需要重點應對地方政府債可能提前發行繳款的因素,對流動性的考驗更大。

  “地方政府債務發行提速將對基建投資反彈構成進一步支撐,同時政府債券的供給加大,將給市場流動性造成衝擊,預計央行將在1月全面降準100個基點來進行對衝。”國泰君安證券宏觀研究花長春團隊點評稱。

  值得一提的是,通常在國務院常務會議部署定向降準不久後,央行都會有定向降準動作。“如2018年6月20日國務院常務會議部署‘進一步緩解小微企業融資難融資貴,持續推動實體經濟降成本’,隨後6月24日央行公告定向降準。可見,近期疊加資金面跨年,央行定向降準‘窗口’可能再次打開。”華創證券研究所固定收益組組長周冠南表示。

  流動性保持合理充裕

  展望2019年春節前貨幣政策,為呵護資金面平穩跨年,央行降準對衝MLF的概率較大。但機構同時認為,當前政策重點在于疏通寬貨幣向寬信用的傳導機制,由此投資者也不應對貨幣寬松抱以太大期待,未來流動性仍將保持合理充裕、松緊適度。

  目前來看,機構對央行在春節前將採取何種降準方式存在一定的分歧。如明明認為,央行“鎖短放長”仍將繼續,2019年春節前降準取代2017年年末“臨時準備金動用安排”概率較大。國開證券固定收益分析師岳安時則認為,央行可能仍將採用“臨時準備金動用安排”等政策來對衝春節因素。

  但恰如業內人士所言,為維穩跨年流動性,央行將靈活運用逆回購、降準、MLF、臨時流動性支持等工具來予以應對,使用這些工具本質上仍是央行對于流動性“削峰填谷”的操作。

  華創證券固收分析師吉靈浩則進一步指出,在央行穩健中性貨幣政策基調依然延續的背景下,如果春節後隨著居民取現投放的基礎貨幣回流銀行體係,資金面變得過于寬松,不排除央行有重啟正回購的可能性。

  總的來看,2019年,穩健貨幣政策要在“穩增長和防風險”間取得平衡,一方面,穩增長、防風險仍需較為寬松的貨幣環境;另一方面,政策還需穩匯率,同時預防金融市場加杠桿抬頭。因此,預計未來流動性仍將保持合理充裕,即保持適度寬松,又不過度泛濫。(記者 王姣)

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【糾錯】 責任編輯: 王頔
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